2月货币数据点评：信贷需求回暖，货币政策宽松必要性减弱

宏观数据点评 / 信贷需求回暖，货币政策宽松必要性减弱——2月货币数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年03月14日 【事项】 据央行2月金融统计数据，中国2月份社会融资规模增量为3.16万亿元，较1月低2.82万亿元，较去年同期高1.94万亿元；2月末广义货币(M2)余额同比增长12.9%，较1月份高0.3个百分点；人民币贷款余额同比增长11.6%，增速较1月末高0.3个百分点。 【评论】 信贷、政府债券、表外融资共同发力。一是居民消费需求回暖，地产边际改善，居民短贷、中长贷由减转增。二是政策支持和企业自发性融资需求回升，非金融公司信贷延续高增。三是表外融资基数较低，同比大幅少减。四是财政靠前发力，对社融支撑加强。 信用扩张提速背景下M2创新高。本月M2同比增速创新高，主要与贷款创造存款的信用货币创造提速有关。一方面，存款和贷款共振扩张，本月居民和企业存款同比大幅多增；另一方面，财政存款同比少增，反映财政支出有所加快，对M2增速形成助力。 货币政策最宽松阶段或已过，短期降息概率下降。今年政府工作报告与过去相比，货币政策更加强调针对性、结构性。当前社融、信贷连续两个月大幅增长，反映实体需求已处于恢复途中，货币政策大幅宽松的必要性明显下降。因此，短期降息概率不大，货币政策或以低利率的结构性货币政策工具投放为主。 【风险提示】 房地产信用风险外溢 美联储加息超预期 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《春节错位引发CPI短期回落— —2月物价数据点评》 2023.03.09 《产能修复和外需好转支撑出口，年内下行压力仍大——1-2月外贸数据点评》 2023.03.08 《经济修复进入“快车道”，关注产需缺口扩大——2月PMI数据点评》 2023.03.01 《装备制造业发力，利润企稳可期——12月工业企业利润数据点评》 2023.02.01 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 社会融资增量:当月值(亿元) M2:同比(右轴,%) 人民币贷款余额:同比(右轴,%) 70000 14 60000 13 50000 12 11 40000 10 30000 9 20000 8 10000 7 0 6 图表1：2月份金融数据 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 1、信贷、政府债券、表外融资共同发力 人民币贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债券同比大幅多增。2月份社融同比多增1.94万亿元，其中，人民币贷款同比多增9116亿元，未贴现银行承 兑汇票同比多增4158亿元，政府债券同比多增5416亿元。 一是居民消费需求回暖，地产边际改善，居民短贷、中长贷由减转增。2月份新增居民户贷款2081亿元，同比多增5450亿元；其中新增短贷1218亿 元，同比多增4129亿元；新增中长贷863亿元，同比多增1322亿元。其中，短贷增长一部分原因是低利率经营贷置换存量房贷，但更主要的是居民消费需求持续回暖推动短期信贷规模扩张。居民中长贷增量尽管仍处于历史低位，但边际变化上由减转增，反映近期稳楼市政策密集出台后，居民购房需求呈现温和修复势头。 二是政策支持和企业自发性融资需求回升，非金融公司信贷延续高增。一方面，保交楼贷款支持计划、科技创新再贷款、设备更新再贷款等结构性货币政策工具持续发力显效，企业中长贷延续2022年下半年以来的高增长。另一方面，随着国内疫情快速过峰，企业复工复产、复商复市加快，企业自身融资需求加大。 20000 社会融资增量分类 15000 2023年2月 2022年2月 10000 5000 0 -5000 -10000 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 图表2：社融回升主要由于信贷、政府债券、表外融资共同发力 新增人民币贷款(亿元) 15000 2022年2月2023年2月 100005000 0 -5000 短贷中长贷 短贷中长贷票据融资 居民户 非金融性公司及其他部门 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 2017 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 三是表外融资同比大幅少减主要由于基数较低。2022年同期银行“冲票据”导致表外融资大幅减少，当前随着经济回暖，“冲票据”必要性减弱，表外融资明显改善。 四是财政靠前发力，对社融支撑加强。今年专项债部分已提前下达及发行，同时政府工作报提出今年专项债总额度3.8万亿，高于去年水平，预计上半年政府债券将对社融形成一定支撑。 2、信用扩张提速背景下M2创新高 存款和贷款共振扩张，M2增速继续创新高。本月M2同比增速创新高，主要与贷款创造存款的信用货币创造提速有关。如2月居民存款同比大幅多增 10849亿元至7926亿元；非金融性公司存款同比多增11511亿元至12900亿元。 同时，财政存款同比少增144亿元至4558亿元，反映财政支出有所加快，对 M2增速形成助力。 M2-M1剪刀差扩大或与春节错位有关。本月M1同比增长5.8%，较1月份低0.9个百分点，M2-M1剪刀差扩大1.2个百分点至7.1个百分点，主要原因是春节因素造成M1波动。将1-2月份数据统一起来看，增速处在较高水平，反映实体经济现金流总体趋于改善。 M0：同比 M1：同比 M2：同比 20 15 10 5 0 -5 -10 金融机构:新增人民币存款（亿元） 2020年02月2021年02月2022年02月2023年02月 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 居民户非金融性公司财政存款 图表3：M2增速创新高图表4：居民、企业存款多增，财政存款少增 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 3、货币政策最宽松阶段或已过，短期降息概率下降 2023年政府工作报告提出，“稳健的货币政策要精准有力”，与2022年“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”表述相比，更加强调货币政策的针对性、结构性。当前社融、信贷连续两个月大幅增长，反映实体需求已处于恢复途中，货币政策大幅宽松的必要性明显下降。因此，短期降息概率不大，货币政策或以低利率的结构性货币政策工具投放为主。 【风险提示】 房地产信用风险外溢美联储加息超预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。