贵金属周报：就业供需改善叠加硅谷银行冲击金银V字反弹

研究咨询部 就业供需改善叠加硅谷银行冲击金银V字反弹 ——国信期货贵金属周报 2023年3月12日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2基本面分析 3库存及持仓 4高频数据更新 5后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 研究咨询部 1.1行情概览 3月6日-3月10日，内外盘贵金属价格先跌后涨。 过去一周，周中鲍威尔周内国会发言中，提及最终利率水平可能高于先前预期，美联储将在必要时加快升息步伐，市场一度对3月加息50bp的预期概率升至70%，预计政策区间峰值将升至5.5-5.75%，市场对停止加息的预期时间推后至6-7月，也不再预期今年内会降息。美元指数和美债利率均冲高而贵金属也一度大幅下跌。周五2月非农数据的公布伴随着美国硅谷银行事件发酵，截至收盘，美元指数已回落至104.6附近，2年期和10年期美债利率也分别自周内5%和4%的高点，回落至4.6%和3.7%附近。硅谷银行事件的发生降低了市场的风险偏好，市场的加息预期亦有所减弱，贵金属较为受益，黄金在避险属性下表现更强，反弹完全收回周内跌幅。 展望后市，较长线来看，驱动贵金属上涨的美联储加息周期已渐近尾声、美国衰退预期、及央行积极购金因素均 未改变。短期来看，由于硅谷银行规模较有限、问题较独立、FDIC接管及时，目前看仍不具备演变为危机的条件，也就较难影响美联储的加息进程，若硅谷银行事件未进一步发酵，避险情绪给予贵金属的溢价可能面临修正。后 市核心问题仍集中于美国的通胀和就业。当前就业紧张程度出现下降迹象，市场等待接下来CPI数据公布后对3月加息预期重估。若CPI出现超预期反弹（市场目前预期环比0.4%），3月加息步伐升至50bp，贵金属短期内或继续承压但预计跌幅较为有限，因当前加息预期已计入基本充分。 操作上建议，逢回调买入为主。 1.2内外盘黄金价格先跌后涨 研究咨询部 3月6日-3月10日，内外盘黄金价格先跌后涨：沪金主力2304合约最低点在413.26元，最高点触及419.76元，收于 419.76元，上涨1.22%。COMEX黄金期货最低点在1813.4美元，最高点触及1874.3美元，收于1872.7美元，上涨 1.0%。 数据来源：WIND国信期货 1.3内盘白银价格先跌后涨 研究咨询部 3月6日-3月10日，内外盘白银价格先跌后涨：沪银主力2306合约最低点在4756元，最高点触及4986元，收于4862元，下跌0.94%。COMEX白银期货最低点在19.945美元，最高点触及21.395美元，收于20.605美元，下跌2.98%。 数据来源：WIND国信期货 研究咨询部 Part2 第二部分 基本面分析 2.12月非农就业已显结构性走弱，薪资增长压力减小 研究咨询部 就业方面，2月非农就业报告显示仍有超30万的新增就业但增长幅度较1月显著放缓。另外从信息业、运输仓储业等行业新增就业已录得负增长、失业率和劳动参与率一齐回升、时薪环比增速进一步回落至年化2.95%，可以反映出就业市场需求已出现结构性回落、供给修复在持续发生、薪资增长已在放缓。2月就业数据的公布伴随着同一日美国硅谷银行宣布破产，市场因鲍威尔周内鹰派言论一度对3月加息50bp概率升至70%，2年期国债利率升至5%以上。在当前就业紧张程度出现下降迹象的情况下，市场紧缩 预期有望自悲观回归至较为中性水平，等待接下来CPI数据公布后预期重估。在这种情况下，贵金属将呈现出下方支撑较强的走势。 •2月新增就业人数31.1万人，略高于市场预期的22.5万人，较1月的50.4万人回落。分行业看，仍然延续了以服务业就业增长为主（增加24.5万人）的趋势，休闲酒店业和教育保健服务业分别增长了10.5万人和7.4万人。然而值得注意的是，信息业、运输仓储业和制造业分别录得了减少2.5万人、减少2.15万人、减少0.4万人的就业人数削减，显示这些行业经济活动已有所削弱。 •2月失业率反弹至3.6%，高于市场预期的3.4%，较1月的3.4%显著回升。失业率回升伴随着劳动参与率的回升，就业市场供给延续改善。劳动参与率自1月的62.4%回升至62.5%，向上突破创2020年3月以来新高。并且，数据显示回归的劳动力人口并未能有足够的就业岗位消化。劳动力人口增加41.9万人，但新增就业人口仅17.7万人，另外24.2万人则仍然处在失业状态。 •和通胀密切相关的薪资数据显示涨幅继续收敛，时薪环比涨0.24%（年化2.95%），较1月的0.27%进一步回落，这也意味着后续核心服务通胀的压力并未出现进一步增大。 •美国1月失业人数与职位空缺数的比值为1.90较去年12月的1.96略有回落，主要因职位空缺数回落。1月失业人数569.4万人，职位空缺1082.4万个，分别较去年12月减少41万个和减少2.8万人。 2.12月非农就业已显结构性走弱，薪资增长压力减小 研究咨询部 516 612561 524 434430423 344329342321284344351 4.20 80千0人美国新增非农就业人数3个月平均千人美国失业率季调 64.0 美国:劳动力参与率:季调%美国:就业率:季调% 62 600 400 200 0 2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 63.060 58 62.056 52 61.054 60.050 2020-012020-082021-032021-102022-052022-12 10美国:私人非农企业全部员工:平均时周薪:总计:季调:同比%8 6 4 2 0 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 职位空缺数/失业人数职位空缺数-失业人数右轴10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012019-012019-102020-072021-042022-012022-10 研究咨询部 2.2硅谷银行事件降低市场风险偏好 2023年3月9日，硅谷银行宣布出售210亿美元的债券，预计将带来18亿美元的亏损，并希望通过股权融资形式募集22.5亿美元资金。其CEO在电话会上层表示银行有充足的流动性来支持客户，但提示负面舆论或使银行陷入麻烦。3月10日，硅谷银行在前一日大幅下跌60%后停牌，在尝试募资失败、准备出售寻找买家无果后，硅谷银行被加州监管机构关闭，并由美国联邦存款保险公司 （FDIC）接管。 硅谷银行事件发生后，上周收盘美元指数回落至104.6附近，2年期和10年期美债利率也分别自周内5%和4%的高点，回落至4.6%和3.7%附近。在对流动性风险和金融危机可能重演的忧虑下，市场预期发酵，认为该事件或制约美联储继续快速加息，市场对美联储3月加息50bp的预期概率小幅回落。另外本次事件也降低了市场的风险偏好，贵金属在避险属性下较为受益。 硅谷银行事件的发生主要因美联储快速加息背景下，资产负债结构的错配问题暴露。硅谷银行在流动性宽松时期大量吸收低成本存款，并配置了长期限的债券资产，导致潜在的利率风险大幅增加，利率快速上升，债券资产价值受损。由于硅谷银行问题较为独立，且FDIC接管及时，仍不具备危机全面扩散的条件。 但硅谷银行事件的发生，反映出美联储快速加息背景下，市场脆弱环节实质上已增加，英国养老金和本次硅谷银行事件均是这一点的体现。后续需要密切关注的是，在本次硅谷银行风险暴露后，资金可能会偏好安全性更高的大型银行，若其他中小银行存款转移或使得类似事件重演，届时若形势进一步发酵，或将对市场流动性形成较大的冲击，也可能会使得美联储逐步考虑金融稳定问题而影响加息进程的持续。 2.3鲍威尔提及加快加息可能3月加息50bp预期升温 研究咨询部 美联储主席鲍威尔就半年度货币政策报告在国会发表证词，其中多个表述均偏鹰且超出市场预期，包括：（1）最终利率水平可能高于先前预期，美联储将在必要时加快升息步伐。（2）认为通胀有所缓和，但通胀压力高于上次会议时的预期。尽管增长放缓但劳动力市场仍然极度紧张。市场预期美联储可能提高3月加息的幅度至50bp，政策利率区间可能抬高至5.5-5.75% 金银周三开盘受影响大幅下跌，一方面，受到了市场加息路径预期上移后，短端利率上升的影响。另一方面，也反映了鲍威尔鹰派表态下对通胀预期的压制，进而在被增长预期拖累的10年期美债名义利率基本持平的情况下，被动抬升了实际利率。当前加息节奏的变化主要受到1月通胀和经济数据表现超预期强劲的影响。综合来看背后原因可能有几方面，需要跟踪其变。（1）美国1月居民交税减少带来增加可支配收入支撑消费（2）美国一月温度偏高提振生产和消费（3）就业市场的供需持续紧俏。 CME数据显示，鲍威尔发表证词后，市场预期3月加息50bp的预期概率升至72%，预期5月和6月将继续加息25bp，预期政策利率区间将最高升至5.5-5.75%区间，并预期最早在明年1月降息。目前市场预期已反映了美联储的鹰派态度，进一步增强需要看到超预期的就业和通胀数据。 2.41月我国外储继续增持黄金 研究咨询部 国家外汇管理局公布2023年2月末外汇储备规模数据，我国外储连续第四个月增持黄金，我国外储黄金持有量上升至6592万盎司，增持80万盎司。复盘我国外汇储备中黄金持有量和金价的关系，我国分别在2001年底、2002年底、2009年初、2015年-2016 年、2018年-2019年增持黄金，在出现增持后，黄金价格均以上涨为主。 C官O方M储E备X黄资金产价:黄格金美万元盎/盎司司万盎司 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,0002000200220042007200920112014201620182021 2,000 1,750 1,500 1,250 1,000 750 500 250 0 2.5制造业PMI：仍然萎缩但6个月来首次反弹 研究咨询部 美国2月ISM制造业PMI升至47.7，市场预期48，前值47.4。为最近六个月来首次反弹，但连续第四个月处在收缩区间。 •内外需均有好转：制造业新订单分项47，仍处收缩区间但小幅反弹。新出口订单继续处在萎缩区间但延续反弹，自49.4升至49.9，外需萎缩程度减弱。供给方面仍维持弱势，产出分项自48进一步下降至47.3。 •物价分项回到扩张区间：物价分项自44.5反弹至51.3，反映原材料价格上涨影响。 •产成品库存与原材料库存维持收敛趋势，制造商积累库存下降。 70美国制造业PMI制造业PMI分项：新订单60 50 40 30 20 100 90 80 70 60 50 40 30 制造业PMI分项：产出 制造业PMI：物价 20 产成品库存-原材料库存右轴 制造业PMI分项：产成品库存 70制造业PMI分项：原材料库存60 50 40 30 20 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 2019-012019-112020-092021-072022-05 2019-012019-112020-092021-072022-05 2015-012016-092018-052020-012021-09 2.6服务业PMI：需求仍然旺盛 研究咨询部 美国2月ISM服务业PMI55.1，高于市场预期54.5，与前值55.2基本持平，服务业维持于扩张区间，消费需求仍然旺盛。 •需求仍然强劲：商业活动分项自60.4回落至56.3，新订单分项自60.4续升至62.6。调查显示在假期季后出现了消费者增长和需求增加。 •就业和物价均趋于均衡：就业分项回升至54，调查显示劳动力市场供需双增职位