锌周报：短期宏观驱动 锌价低位盘整

2023年3月13日 短期宏观驱动锌价低位盘整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周沪锌主力期价窄幅震荡后快速下跌。宏观面看，周五美国非农数据喜忧参半，叠加硅谷银行破产，市场预计将影响美联储加息计划，美元小幅回落。国内重要会议落地，未出现增量刺激政策，存预期差。但2月信贷延续向好，经济复苏态势不改。 基本面看，欧洲新星法国炼厂复产，但在能源供应问题未完全解决及全球锌矿供应增量有限的背景下，其它四家炼厂是否集中大规模复产，仍具不确定性。国内看，锌矿进口窗口维持关闭，内外加工费环比下滑，但炼厂利润依旧偏高，带动部分企业超产，叠加3月工作日增加，抵消了云南限电影响，3月精炼锌月度产量预计环比增近6万吨至56万吨，锌矿向锌锭转换兑现。需求端看，北方企业仍受环保影响，但南方终端开工改善，订单好转带动镀锌企业开工率回升；压铸锌合金企业成品库存积压，开工率表现偏弱；氧化锌企开工相对稳定。 整体来看，市场不断修正美联储加息预期，静待本周通胀数据。国内存预期差，但经济延续复苏。产业端看，海外存供应增加压力，国内供应增加兑现，但全球显性库存偏低，且国内需求旺季来临，支撑锌价。短期宏观驱动走势，在海外风险上升背景下，锌价或维持低位盘整。 策略建议：暂观望 风险因素：情绪转向，消费不及预期 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 3月3日 3月10日 涨跌 单位 SHFE锌 23,545 22,870 -675 元/吨 LME锌 3,043.00 2909 -134 美元/吨 沪伦比值 7.7 7.9 0.1 上期所库存 123676 123894 218 吨 LME库存 35150 38450 3300 吨 社会库存 18.41 18.27 -0.14 万吨 现货升水 0.00 10 10 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力2304合约期价窄幅震荡后快速下挫，最终收至22870元/吨，周度跌幅 2.58%。周五晚间窄幅震荡，收至22875元/吨。伦锌震荡偏弱运行，收至2909美元/吨，周度跌幅4.4%。 现货市场：截止至3月10日，上海0#锌主流成交价集中在22800~23130元/吨，对2304合约升水0~10元/吨附近。广东0#锌主流成交于22840~23185元/吨，对2304合约报价在升水-5~20元/吨左右，对上海溢价升水0元/吨左右。天津市场0#锌锭主流成交于22730~23130元/吨，紫金成交于22750-23150元/吨，葫芦岛报在27590元/吨，0#锌对2304合约贴水50-70元/吨。总的来看，锌价下跌刺激下游逢低补库，现货市场成交好转。 库存方面，截止至3月10日，LME锌锭库存38450吨，周度增加3300吨。上期所库 存增218吨至123894吨。社会库存方面，七地总库存量为18.27万吨，周度减少0.14万吨。其中，上海出货中规中矩，下半周秦锌及麒麟等品牌到货，带动库存小增；广东市场，到货增多，下游出货亦环比走强，采购强度增加下带动去库；天津市场，两会后，部分企业复产，需求明显走强，在到货偏弱的背景下，库存去化。 宏观方面：听证会上，鲍威尔称美联储准备加快加息，利率最终水平可能高于之前预期，表态超预期鹰派。第二日，美联储主席鲍威尔证词有所软化：美联储尚未决定3月加息幅度， 未来数据将有强烈影响。不过，市场预期美联储或将在3月加息50个基点的概率增加至75% 以上。 美国2月新增非农就业人数31.1万人，远高于预期的20.5万人，前值修正为50.4万人。 2月失业率反弹至3.6%，市场预期为维持在3.4%不变。平均时薪环比增长0.2%，低于市场 预期。数据发布后，芝商所“美联储观察”工具显示，美联储3月加息50个基点的可能性降至不足30%。 3月10日，美国硅谷银行因资不抵债遭金融监管部门关闭。这是自2008年金融危机以来美国破产的最大银行，市场担忧危机可能在银行业蔓延。 欧元区：1月零售销售环比增0.3%，预期增1%，前值降2.7%；同比降2.3%，预期降1.8%，前值降2.8%。欧洲央行管委森特诺称，本月晚些时候加息50个基点的可能性正越来越大。 国内：1-2月我国出口同比降6.8%，进口同比降10.2%，分析称春节调整后真实出口已明显反弹。2月CPI同比增长1%，PPI同比下降1.4%；CPI同比涨幅大幅回落，市场担忧通缩预期升温。2月信贷延续“开门红”，M2、新增贷款及社融均超预期。2月份人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元；其中中长期贷款增加1.11万亿元。2月末M2余额同比增12.9%，增速创2016年3月以来最高。2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比 上年同期多1.95万亿元； 上周沪锌主力期价窄幅震荡后快速下跌。宏观面看，周五美国非农数据喜忧参半，叠加硅谷银行破产，市场预计将影响美联储加息计划，美元小幅回落。国内重要会议落地，未出现增量刺激政策，存预期差。但2月信贷延续向好，经济复苏态势不改。基本面看，欧洲新星法国炼厂复产，但在能源供应问题未完全解决及全球锌矿供应增量有限的背景下，其它四家炼厂是否集中大规模复产，仍具不确定性。国内看，锌矿进口窗口维持关闭，内外加工费环比下滑，但炼厂利润依旧偏高，带动部分企业超产，叠加3月工作日增加，抵消了云南限 电影响，3月精炼锌月度产量预计环比增近6万吨至56万吨，锌矿向锌锭转换兑现。需求端看，北方企业仍受环保影响，但南方终端开工改善，订单好转带动镀锌企业开工率回升；压铸锌合金企业成品库存积压，开工率表现偏弱；氧化锌企开工相对稳定。整体来看，市场不断修正美联储加息预期，静待本周通胀数据。国内存预期差，但经济延续复苏。产业端看，海外存供应增加压力，国内供应增加兑现，但全球显性库存偏低，且国内需求旺季来临，支撑锌价。短期宏观驱动走势，在海外风险上升背景下，锌价或维持低位盘整。 三、行业要闻 1.SMM：2月精炼锌产量为50.14万吨，环比减少1.91%，同比增加9.39%。基本符合预期。预计3月精炼锌产量环比增加5.9万吨至56.04万吨，同比增加13%。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价 元/吨 33000 28000 23000 18000 2021-06 2021-08 2021-10 13000 SHFE锌收盘价 美元/吨 LME3个月锌收盘价 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-10 2022-12 2023-02 1600 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 5 内外比价 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水图表4LME升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-08-17 2020-10-17 2020-12-17 2021-02-17 2021-04-17 2021-06-17 2021-08-17 2021-10-17 2021-12-17 2022-02-17 2022-04-17 2022-06-17 2022-08-17 2022-10-17 2022-12-17 0 -200 美元/吨 250 200 150 100 50 0 2021-09 -50 LME锌(现货/三个月):升贴水 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 10000 图表5上期所库存 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 1500 图表6LME库存 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存图表8保税区库存 4012万吨 万吨 周度变化 社会库存 保税库锌锭库存 35106 3085 2564 2043 1522 100 1 5-2 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0-40 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9国内外锌矿加工费情况图表10锌矿进口盈亏 元/金属国产矿（均） 进口矿（均） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-09 2022-11 0 美元/干吨 350 300 250 200 150 100 50 0 元/吨 进口锌矿价格 30000 25000 20000 15000 10000 2021-03 5000 矿进口盈亏国产锌矿价格 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-01 -7000 2022-07 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表11国内精炼锌产量情况图表12冶炼厂利润亏 万吨20192020202120222023 60 55 50 45 40 35 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 冶炼厂利润（不