贵金属周报：紧缩交易结束，金银重启涨势

2023年3月13日 紧缩交易结束，金银重启涨势 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格走势先抑后扬，美联储主席鲍威尔在国会证词上发表的鹰派言论，继续强化美联储加息预期，美元指数和美债收益率继续反弹，使得压制贵金属价格走势。但上周五公布的美国2月失业率意外上升，特别是硅谷银行暴雷直接宣布破产，使得市场对于加息预期的骤然下降，美元指数和美债收益率下跌，提振了贵金属价格走势。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。在今年美国经济陷入衰退的概率增加，以及美联储加息放缓的大背景下，贵金属价格的大趋势是看涨的。硅谷银行的暴雷会促使美联储重新聘雇加息太快对金融市场的潜在影响。我们上周就认为，紧缩交易可能已经接近尾声。目前来看，硅谷银行事件扭转了紧缩预期，会使得市场的又会回到加息放缓的交易逻辑之中。金银价格的此伦调整已经结束，接下来将重回上涨趋势。 策略建议：金银逢低做多 风险因素：美国2月CPI数据远超预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 416.76 1.18 0.28 50636 178255 元/克 沪金T+D 417.65 -1.92 -0.46 10786 150050 元/克 COMEX黄金 1872.70 10.00 0.54 美元/盎司 SHFE白银 4776 -155 -3.14 522479 634627 元/千克 沪银T+D 4759 -157 -3.19 630778 4926728 元/千克 COMEX白银 20.61 -0.78 -3.62 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格走势先抑后扬，美联储主席鲍威尔在国会证词上发表的鹰派言论，继续强化美联储加息预期，美元指数和美债收益率继续反弹，使得压制贵金属价格走势。但上周五公布的美国2月失业率意外上升，特别是硅谷银行的破产，使得市场对于加息预期的骤然下降，美元指数和美债收益率下跌，提振了贵金属价格走势。 硅谷银行暴雷可能威胁到更大范围内的金融市场的稳定。美联储需要仔细评估这轮快速加息对更广泛金融市场的影响。目前投资者预期美联储更倾向于3月只加息25基点。上周五CME期货市场显示，3月加息25基点的概率升至60%，而加息50基点的概率从上周四的70%大幅降至40%。 在上周的国会听证会首日，鲍威尔称，若整体数据暗示有必要加快紧缩，美联储将准备加快加息步伐；历史纪录警告不可过早放松政策，美联储将坚持到底；通胀还远高于目标2%，不考虑改变此目标。次日，美联储主席鲍威尔重申美联储将在必要时加快升息步伐以克服高通胀。但他同时强调，美联储尚未就未来加息步伐做出任何决定，将以即将发布的数据为指导。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。在今年美国经济陷入衰退的概率增加，以及美联储加息放缓的大背景下，贵金属价格的大趋势是看涨的。硅谷银行的暴雷会促使美联储重新聘雇加息太快对金融市场的潜在影响。我们上周就认为，紧缩交易可能已经接近尾声。目前来看，硅谷银行事件扭转了紧缩预期，会使得市场的又会回到加息放缓的交易逻辑之中。金银价格的此伦调整已经结束，接下来将重回上涨趋势。 本周重点关注：美国2月CPI数据，美国截至3月11日当周初请失业金人数，以及欧元区2月调和CPI数据。事件方面，需关注欧洲央行利率决议，欧元区财长会议，日本央行 1月货币政策会议纪要等。 操作建议：金银逢低做多 风险因素：美国2月CPI数据远超预期 三、重要数据信息 1、美国2月新增非农就业人口31.10万，增幅高于预期的20.50万，前值从51.70万下 修至50.4万；该数据连续11个月超过预期，表明美国就业市场依然强劲。但美国2月失业率升至3.6%，预期和前值均为3.4%。较前值和预期值走高0.2个百分点至3.60%；美国2月平均时薪年率录得4.60%，低于预期的4.70%，但仍高于前值的4.40%，环比增速0.24%也创了一年最低。 2、“小非农”美国ADP就业人数2月增长24.2万，强于增加20万人的预期。工资增速略有放缓，未离职人员工资同比增长7.2%，较上月下降0.1个百分点。跳槽人数增幅为14.3%，而1月份为14.9%。 3、美国上周初请失业金人数增加2.1万人至21.1万人，创去年12月以来的最高水平， 高于市场预期的19.5万人，表明劳动力市场略有缓和。美国至2月25日当周续请失业金人 数171.8万人，预期165.9万人，前值165.5万人。另外，美国2月挑战者企业裁员人数为 7.8万人，前值10.3万人。 4、美国1月份商品和服务贸易逆差扩大至683亿美元，略低于市场预期的689亿美元 逆差。当月美国进口增长3%至3258亿美元，出口攀升至2575亿美元。美国1月工厂订单环比降1.6%，预期降1.8%，前值由升1.8%修正至升1.7%。 5、欧元区3月Sentix投资者信心指数报-11.1，为去年10月以来首次下滑，预期-6.3，前值-8。 6、欧元区1月零售销售环比增0.3%，预期增1%，前值降2.7%；同比降2.3%，预期降 1.8%，前值降2.8%。 7、美联储经济状况“褐皮书”显示，美国整体的经济活动在2023年初略有增加，劳动力市场状况依然稳健，通货膨胀压力仍然普遍存在。总体而言，全美贷款需求下降，信贷标准收紧，拖欠率小幅上升，能源活动持平至略有下降，农业状况喜忧参半。在不确定性加剧的情况下，预计美国未来几个月内经济状况不会有太大改善。 8、欧洲央行管委森特诺称，本月晚些时候加息50个基点的可能性正越来越大。欧洲央行管委霍尔茨曼呼吁，在接下来的四次会议中每次都将利率提高50个基点，称只有4%的利率才具有限制性。 9、根据世界黄金协会最新调整的数据，2023年1月全球央行净买入黄金的数据从31 吨上调至77吨，显示在地缘政治不确定性高企的背景下，全球各国购买黄金的热情依然高 涨。世界黄金协会介绍称，调整数据的主要原因是新加坡后续报告的45吨净买入，这也使得最终的1月数据较去年12月环比上涨192%。 10、3月7日国家外汇管理局统计数据显示，截至2023年2月末，我国外汇储备规模 为31332亿美元，较1月末下降513亿美元，降幅为1.61%。2月我国增持80万盎司黄金 至6952万盎司，为连续第4个月增持黄金。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/3/10 2023/3/3 2023/2/10 2022/3/10 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 901.42 912.12 920.79 1064.15 -10.70 -19.37 -162.73 ishare白银持仓 14894.81 14900.53 15046.69 16886.01 -5.72 -151.88 -1991.20 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-01 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 盎司 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 单位 2022-09-11 2022-03-12 2021-09-10 2021-03-11 2020-09-09 2020-03-10 2019-09-09 2019-03-10 2018-09-08 2018-03-09 2017-09-07 2017-03-08 2016-09-06 单位 2022-… 2022-… 2021-… 2021-… 2020-… 2019-… 2019-… 2018-… 2018-… 2017-… 2017-… 2016-… 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2022-09 2022-12 15 10 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2007-08 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2009-08 2011-08 2013-08 2015-08 2017-08 2019-08 2021-08 0 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2009-01 0 SLV持银量伦敦银价美元/盎 司 60 50 40 30 20 10 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01 2021-01 2023-01 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 敬请参阅最后一页免责声明 6/9 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2015-04 2015-112016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 元/千克 14 12 10 8 6 4 2 0 -