聚焦医药主业，持续扩充儿药产品线

公司研究/公司快报 2023年3月13日 买入-B(维持) 华特达因（000915.SZ） 聚焦医药主业，持续扩充儿药产品线 化学制剂 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年年报，公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.41、5.27、5.29亿元，同比增长15.49%、38.55%、48.51%。经营性净现金流11.96亿元，同比增长58.29%，实现EPS2.25元。拟每10股派现8元。第四季度公司实现营收、净利润和归母净利润分别为5.22亿元、1.33亿元、0.64亿元，同比增长14.73%、17.89%、4.67%。 公司业务主体达因药业第四季度实现营业收入4.36亿元、净利润1.41 市场数据：2023年3月13日 收盘价（元）： 40.05 年内最高/最低（元）： 50.77/29.56 流通A股/总股本（亿）： 2.34/2.34 流通A股市值（亿）： 93.80 总市值（亿）： 93.85 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益： 2.25 摊薄每股收益： 2.25 每股净资产(元)： 17.33 净资产收益率： 24.57 亿元，全年实现营收和净利润分别为20.41、9.72亿元，同比增长38.58%、46.55%。 事件点评 伊可新量价齐升带动医药业务高增长，非主业和费用影响四季度业绩。2022年医药业务收入占公司总收入的87.18%%，利润占归母净利润的96.19%。达因药业业绩增长是伊可新销量持续增加，同时伊可新30粒装（所有规格中占比最大的规格）在去年7月进行了全国范围的提价，幅度6.4%，此前其他规格亦有不同程度提价。另外，公司近两年新推广的右旋糖酐铁颗粒剂、维生素D滴剂、复方碳酸钙泡腾颗粒等产品较去年同期销量也有比较大的增长。公司四季度净利润下降明显，主要与非主业的亏损和计提费用有关。第四季度，非主业亏损，另外第四季度销售费用1.93亿元，同比环比均有大幅上升。 资料来源：最闻 伊可新之外今年过亿品种有望增至4个，治疗类新品将增加医院端开发力度。公司治疗类的药物，包括盐酸托莫西汀口服溶液和地氯雷他定口服液等品种，今年在医院端会有比较大的开发力度，新产品费用配比有望增加。伊可新之外，维生素D销售规模已达2亿，用于糖尿病并发症的成人药物依帕司他片已经过亿，右旋糖酐铁和复方碳酸钙制剂今年有望过亿。达因药业实施以形成完整儿科用药体系为目标的品类延伸策略略，在研儿童专用剂型和专用规格品种有40余个，覆盖儿童常见病、多发病和罕见病等领域，其中伊可新已经形成品牌效应。通过扩展“伊可新”的品牌延伸策略，搭建起完整的儿童健康食品、用品健康产品链。 非主业剥离有望持续。2022年10月公司董事会决议通过了退出卧龙学校的议案，今年有望正式剥离。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为2.89、3.58、4.43元，对应公司3 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 月13日收盘价40.05元，PE分别为13.84、11.19、9.03倍，我们认为， 公司是儿童药龙头企业，伊可新单品在扩大适用人群和提价后，将保持快速增长。同时凭借品牌和渠道优势，其他单品及治疗品类也将快速增长。我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-B”评级。 风险提示 风险因素包括但不限于：疫情反复影响终端销售的风险，新产品推广不及预期的风险，产品降价的风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,027 2,341 2,861 3,432 4,066 YoY(%) 11.3 15.5 22.2 20.0 18.5 净利润(百万元) 380 527 678 839 1,039 YoY(%) 30.8 38.6 28.7 23.7 23.9 毛利率(%) 68.9 78.6 79.7 80.6 81.3 EPS(摊薄/元) 1.62 2.25 2.89 3.58 4.43 ROE(%) 20.7 24.6 24.7 24.0 23.5 P/E(倍) 24.7 17.8 13.8 11.2 9.0 P/B(倍) 4.2 3.6 3.1 2.5 2.1 净利率(%) 18.8 22.5 23.7 24.4 25.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2411 3168 4171 5383 7081 营业收入 2027 2341 2861 3432 4066 现金 1223 1845 2559 3691 4770 营业成本 631 502 580 665 759 应收票据及应收账款 239 248 570 574 1052 营业税金及附加 32 40 49 59 69 预付账款 20 27 31 38 44 营业费用 372 489 572 669 732 存货 102 87 121 122 158 管理费用 154 112 137 161 187 其他流动资产 826 962 890 958 1056 研发费用 80 66 80 96 114 非流动资产 1524 1523 1683 1849 2024 财务费用 -14 -17 -21 -32 -46 长期投资 106 90 83 75 65 资产减值损失 4 -1 0 0 0 固定资产 878 878 1058 1243 1437 公允价值变动收益 2 3 0 0 0 无形资产 181 181 180 180 179 投资净收益 25 -1 11 9 8 其他非流动资产 360 374 361 352 343 营业利润 818 1160 1474 1823 2258 资产总计 3935 4690 5854 7233 9105 营业外收入 5 1 0 0 0 流动负债 445 538 619 618 736 营业外支出 2 2 0 0 0 短期借款 0 8 8 8 8 利润总额 821 1159 1474 1823 2258 应付票据及应付账款 71 41 126 41 162 所得税 117 161 206 255 316 其他流动负债 374 489 486 570 566 税后利润 704 998 1268 1568 1942 非流动负债 91 91 93 92 92 少数股东损益 324 471 590 729 903 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 380 527 678 839 1039 其他非流动负债 91 91 93 92 92 EBITDA 876 1204 1511 1862 2297 负债合计 536 629 712 710 828 少数股东权益 1155 1477 2067 2796 3699 主要财务比率 股本 234 234 234 234 234 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 63 63 63 63 63 成长能力 留存收益 1947 2287 3071 4034 5220 营业收入(%) 11.3 15.5 22.2 20.0 18.5 归属母公司股东权益 2245 2584 3075 3726 4578 营业利润(%) 33.5 41.8 27.1 23.7 23.9 负债和股东权益 3935 4690 5854 7233 9105 归属于母公司净利润(%) 30.8 38.6 28.7 23.7 23.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 68.9 78.6 79.7 80.6 81.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 18.8 22.5 23.7 24.4 25.6 经营活动现金流 756 1196 969 1595 1456 ROE(%) 20.7 24.6 24.7 24.0 23.5 净利润 704 998 1268 1568 1942 ROIC(%) 29.7 36.6 39.3 40.2 40.6 折旧摊销 73 72 70 85 102 偿债能力 财务费用 -14 -17 -21 -32 -46 资产负债率(%) 13.6 13.4 12.2 9.8 9.1 投资损失 -25 1 -11 -9 -8 流动比率 5.4 5.9 6.7 8.7 9.6 营运资金变动 -3 127 -337 -17 -533 速动比率 5.1 5.7 6.5 8.4 9.3 其他经营现金流 20 16 -1 0 -0 营运能力 投资活动现金流 -769 -328 -90 -307 -236 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -268 -332 -165 -156 -141 应收账款周转率 5.2 9.6 7.0 6.0 5.0 应付账款周转率 4.9 9.0 7.0 8.0 7.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.62 2.25 2.89 3.58 4.43 P/E 24.7 17.8 13.8 11.2 9.0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.23 5.11 4.13 6.81 6.21 P/B 4.2 3.6 3.1 2.5 2.1 每股净资产(最新摊薄) 9.58 11.03 13.12 15.90 19.54 EV/EBITDA 9.9 6.8 5.4 4.1 3.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳 斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能