期待棉价企稳后盈利改善，拟增11万吨扩产

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年03月13日 期待棉价企稳后盈利改善，拟增11万吨扩产 富春染织(605189) 评级： 买入 股票代码： 605189 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 24.98/18.26 目标价格： 总市值(亿) 28.03 最新收盘价： 22.46 自由流通市值(亿) 7.90 自由流通股数(百万) 41.60 事件概述 2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.08/1.63/1.19亿元、同比增长1.49%/-30.01%/- 47.30%，低于预期，扣非净利低于净利主要由于政府补助5466万元。22Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.90/0.23/0.20亿元、同比下降11.14%/67.14%/71.01%。拟10派2.7元转增2股。 公司公告拟投资年产11万吨高品质筒子纱染色建设项目，总投资7亿元，建设周期36个月。 分析判断: 量增价跌，新品类初步拓展。（1）公司22年色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为19.72/1.64/0.61亿元、同比增长1.03%/0.69%/19.38%，色纱销量增长不高我们分析主要由于22年受疫情影响下游需求，加工费收入增长19%我们分析得益于新品类拓展，公司首次提出“承接江苏筒子纱产业转移”的目标，并引进了两个新产品技术团队、组建了新销售团队，我们预计新品类有望在23年起量。（2）量价拆分来看，色纱销量同比增长3.86%至6.73万吨，推出单价同比下降2.73%至2.93万元；分拆来看，下半年量增好于上半年（22H销量增长 1.2%）。 毛利率大幅下降，受益于政府补助增加、净利率降幅小于毛利率。22年色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别为11.98%/4.14%/17.63%、同比下降6.74/3.52/17.37PCT。我们分析，棉价下跌背景下，公司单吨扣非净利降至1714元。（1）22Q4公司毛利率/净利率为7.59%/3.89%、同比下降9.96/6.71PCT，我们分析主要由于价格下降及棉纱存在前期高价库存。（2）22年公司净利率/扣非净利率为7.38%/5.39%，同比下降3.33/4.95PCT，我们分析主要由于所得税/收入减少0.79PCT以及政府补助贡献5588万。 高价棉纱基本消化。22年末存货为3.52亿元，同比减少0.66亿元、环比减少1.0亿元，其中原材料/产成 品库存分别为1.52亿元/1.71亿元。存货周转天数为71.14天、同比减少1.08天、环比下降12.64天。公司应 收账款为0.22亿元、同比减少15.38%、环比下降29.03%，平均应收账款周转天数为3.97天、同比增加0.35 天、环比下降0.8天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，23年产能快速扩张、新品类拓展顺利、叠加棉价企稳后吨净利改善可期；公司规划23年筒染量年产突破11.2万吨、丝光棉年产突破3000吨，我们预计袜纱/新品类今年分别有望达到8.5/3.5万吨；（2）中期来看，新品类市场大于袜纱，我们预计公司凭借成本优势，有望持续抢占市场份额，预计中期新品类有望达到10万吨以上；（3）公司拟投资11万吨高品质筒子纱有望提供长期产能保证。维持23/24年收入预测为33.60/47.16亿元、新增25年收入为55.92亿元，23/24年归母净利2.69/3.54亿元、新增25年归母净利为4.28亿元，对应23/24/25年EPS2.15/2.83/3.43元，2023年3月13日收盘价22.46元对应PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,175 2,208 3,360 4,716 5,592 YoY（%） 43.6% 1.5% 52.2% 40.3% 18.6% 归母净利润(百万元) 233 163 269 354 428 YoY（%） 105.4% -30.0% 65.0% 31.6% 21.1% 毛利率（%） 18.5% 11.8% 15.6% 16.7% 17.7% 每股收益（元） 1.86 1.31 2.15 2.83 3.43 ROE 15.5% 9.4% 13.9% 15.9% 16.6% 市盈率 12.04 17.21 10.43 7.92 6.54 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 营业总收入 2,208 3,360 4,716 5,592 净利润 YoY(%) 1.5% 52.2% 40.3% 18.6% 折旧和摊销 营业成本 1,947 2,837 3,929 4,601 营运资金变动 营业税金及附加 10 12 28 50 经营活动现金流 销售费用 12 14 28 39 资本开支 管理费用 43 62 123 157 投资 财务费用 -10 38 60 65 投资活动现金流 研发费用 71 99 151 196 股权募资 投资收益 3 6 5 6 债务募资 营业利润 139 311 409 496 筹资活动现金流 营业外收支 43 2 2 2 现金净流量 利润总额 182 312 411 498 主要财务指标 所得税 19 44 58 70 成长能力（%） 净利润 163 269 354 428 营业收入增长率 归属于母公司净利润 163 269 354 428 净利润增长率 YoY(%) -30.0% 65.0% 31.6% 21.1% 盈利能力（%） 每股收益 1.31 2.15 2.83 3.43 毛利率 资产负债表（百万元）货币资金 2021A882 2022E958 2023E1,124 2024E1,227 净利润率总资产收益率ROA 预付款项 145 85 118 138 净资产收益率ROE 存货 352 622 861 1,008 偿债能力（%） 其他流动资产 367 340 359 371 流动比率 流动资产合计 1,746 2,005 2,461 2,744 速动比率 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 固定资产 515 773 1,591 2,582 资产负债率 无形资产 216 216 216 216 经营效率（%） 非流动资产合计 1,354 2,613 2,998 3,412 总资产周转率 资产合计 3,100 4,618 5,460 6,156 每股指标（元） 短期借款 191 380 447 599 每股收益 应付账款及票据 443 644 893 1,045 每股净资产 其他流动负债 115 194 264 307 每股经营现金流 流动负债合计 750 1,218 1,603 1,951 每股股利 长期借款 97 938 1,101 1,101 估值分析 其他长期负债 529 529 529 529 PE 非流动负债合计 626 1,467 1,630 1,630 PB 负债合计 1,376 2,685 3,233 3,581 股本 125 125 125 125 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,724 1,933 2,227 2,575 负债和股东权益合计 3,100 4,618 5,460 6,156 2021A 2022E 2023E 2024E 163 269 354 428 58 80 88 96 -75 97 28 17 163 486 534 613 -531 -1,337 -470 -508 -121 0 0 0 -648 -1,331 -465 -503 565 0 0 0 315 1,030 229 152 705 921 97 -7 221 76 166 103 2021A 2022E 2023E 2024E 1.5% 52.2% 40.3% 18.6% -30.0% 65.0% 31.6% 21.1% 11.8% 15.6% 16.7% 17.7% 7.4% 8.0% 7.5% 7.7% 5.3% 5.8% 6.5% 7.0% 9.4% 13.9% 15.9% 16.6% 2.33 1.65 1.54 1.41 1.67 1.07 0.92 0.82 1.18 0.79 0.70 0.63 44.4% 58.1% 59.2% 58.2% 0.71 0.73 0.86 0.91 1.31 2.15 2.83 3.43 13.82 15.49 17.84 20.64 1.31 3.89 4.28 4.91 0.00 0.48 0.48 0.64 17.21 10.43 7.92 6.54 1.34 1.45 1.26 1.09 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人