事件点评：拟投3万吨碳纤维产能，扩产迎接黑金时代

公告内容：公司拟设立全资子公司神鹰连云，计划在江苏省连云港市建设年产3万吨高性能碳纤维项目，总投资59.62亿元，资金来源为自有资金12.12亿元+银行贷款。 重点梳理： （1）产能规划：2026年底，公司碳纤维总产能预计5.85万吨，2023-2026年产能CAGR有望达42%。当前估计碳纤维产能1.45万吨（连云港3500吨+西宁一期1.1万吨），西宁二期1.4万吨已于2021年10月开工建设，产线预计在2023年中之前陆续投放。本次公告的3万吨碳纤维项目，建设周期为2023.4-2026.8，估计产线同样陆续释放。 （2）产品结构：神鹰连云3万吨项目将以公司系统掌握的T700、T800级以上高性能碳纤维全套生产技术，及干喷湿法领域具备的显著技术优势制造高性能碳纤维产品，以扩大公司市占率。目前公司T700级碳纤维销量占比超80%，22H1公司在新能源“氢光风”领域产品销售占比约50%，其中氢能领域占比约30%。公司高性能碳纤维在国内碳/碳复材领域市占率约60%、储氢气瓶领域市占率约80%。航空航天领域收入占比10%+，T800级碳纤维已完成商飞PCD预批准。 擅长降本，规模效应强化：22Q3公司毛利率51.69%，同/环比分别+12.35、6.87个pct，除上游原材料丙烯腈同比、环比大幅降价、西宁电价更低外，西宁产能释放、规模效应同样是重要因素，22Q3产销量大幅增长，截至22Q3西宁一期运行产能利用率达90%+。西宁一期年产3000吨碳化线在全球单线规模最大，生产同规格产品，西宁4米幅宽碳化线电单耗较连云港本部（幅宽2米）下降10-15%。费用方面，22Q3期间费用率15.7%，Q2为17.87%，单位费用明显下降，其中管理费用率6.4%，环比下降2.91pct。 本次神鹰连云3万吨碳纤维项目投产后，预计单吨成本仍有明显下降空间。 国产替代正当时，中小丝束持续高景气： （1）需求多维成长，应用远景广阔，中小丝束持续高景气。压力容器、碳碳复材持续高增，根据赛奥碳纤维数据，“十四五”期间国产碳纤维供应量CAGR达35%。2021年我国碳纤维需求国产化率达47%，较2020年提升9pct，国产替代正当时。公司产品结构以规格在24K及以下的中小丝束碳纤维为主，受益下游氢能源商用车、光伏热场材料等高景气。相较大丝束，中小丝束价格更坚挺。 （2）干喷湿纺领头企业，技术积累深厚，单线产能国内居首，国内首次实现了高性能T700级、T800级碳纤维万吨规模化生产。 （3）目前公司掌握T1000级百吨级技术，随着CR929研发推进，未来CR929对国产T800/T1000级碳纤维需求量有望跨越式增长。海外龙头也在加快高端产品布局，例如2022年10月日本东丽美国分公司宣布对其位于阿拉巴马州迪凯特的碳纤维工厂升级，计划让T1100型碳纤维产能翻番。 投资建议：①碳纤维需求多维成长，国产替代正当时，②高端民品业务占比高，客户优质，③干喷湿纺龙头，单线产能全球居首，持续降本增效。我们预计投产增厚业绩在2024年开始体现，因此上调2024年盈利预测，2022-2023年归母净利维持6.28、11.05亿元，将2024年归母净利上调为17.1亿元，现价对应动态PE分别为66X、38X和24X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）