贵金属周报：美债收益率大幅走低 金价维持强势

期货研究报告|贵金属周报2023-03-12 美债收益率大幅走低金价维持强势 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 上周虽然鲍威尔鹰派观点令黄金价格一度承压，不过美债收益率却在上周大幅走低，最终黄金价格收涨。目前就投资组合而言，在当下地缘因素仍然存在较大不确定性的情况下，依然可以适当逢低购入贵金属资产。 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 本周，美联储主席鲍威尔在参议院听证会上称：如果有必要，美联储准备加快加息步伐，终端利率或将高于预期。他用新的关键词——“不平坦”来形容通胀前景。在听证会后，从联邦基金利率期货银行的加息概率来看，美联储3月加息50基点的概率已飙升至70%左右，美元一度大幅飙涨，贵金属承压。但进入后半周，美债收益率�现了大幅的走低，10年前美债收益率于周内走低27个基点，但仍不改长短端美债收益率倒挂的情况，最终Comex黄金价格最终走高0.53%至1,872.7美元/盎司。就操作而言，在当下地缘因素仍然存在较大不确定性的情况下，依然可以适当逢低购入贵金属资产。 基本面 3月10日当周，黄金T+d累计成交量为72,420千克，较此前一周上涨49.84%。白银T+d累计成交量为3,127,760千克，较此前一周上涨48.32%。 本周上期所黄金仓单为2,790千克，较此前一周持平。白银仓单则是�现了112,193千克的下降至1,887,316千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降132,331.21盎司至21,498,645.41盎司，Comex白银库存则是�现了1,667,217.12盎司 的下降至285,282,921.30盎司。 在贵金属ETF方面，3月10日当周黄金SPDRETF下降8.97吨至903.15吨，而白银SLVETF持仓�现了5.72吨的下降至14,891.81吨。 3月10日当周，沪深300指数较前一周下降3.96%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降2.44%。光伏板块下降0.18%。 在光伏价格指数方面，截至2023年3月6日（最新）数据报55.84，较此前一期下降1.62%。光伏经理人指数报166.41，较此前一期下降1.50%。 ■策略 黄金：逢低做多白银：逢低做多 套利：逢低做多金银比价；多内盘空外盘期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 加息末端可能引发的流动性风险的冲击 目录 策略摘要1 核心观点1 宏观面4 3月10日当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 3月13日至3月17日重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓6 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述8 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%4 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%4 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张6 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张6 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司8 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司8 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点9 图20:光伏经理人指数丨单位：点9 表1:本周重要经济数据汇总5 表2:本周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向7 宏观面 3月10日当周行情与经济事件综述 本周，美联储主席鲍威尔在参议院听证会上称：如果有必要，美联储准备加快加息步伐，终端利率或将高于预期。他用新的关键词——“不平坦”来形容通胀前景。在听证会后，从联邦基金利率期货银行的加息概率来看，美联储3月加息50基点的概率已飙升至70%左右，美元一度大幅飙涨，贵金属承压。但进入后半周，美债收益率�现了大幅的走低，10年前美债收益率于周内走低27个基点，但仍不改长短端美债收益率倒挂的情况，最终Comex黄金价格最终走高0.53%至1,872.7美元/盎司。就操作而言，在当下地缘因素仍然存在较大不确定性的情况下，依然可以适当逢低购入贵金属资产。 欧美公债利率监控 3月10日当周，1年期美债收益率收于4.905，较此前一周下降13个基点。10年期美债收益率下降27个基点至3.70%，2年期与10年期美债收益率差为-0.90%，较上一周上涨7个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差上周收于1.873%，较此前一周上涨11个基点。10年期公债利差1.2115%，较此前一周上涨1个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周下降26个基点至2.26%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年 6 5 4 3 2 1 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 3 2 1 0 -1 0 2019/03/102021/03/102023/03/10 2019/03/092021/03/092023/03/09 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：% 10年期欧美利差（美-欧）欧元区:公债收益率:10年美国:国债收益率:10年 欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年欧元区:公债收益率:1年 45 23 1 0 -2 2019/03/102021/03/102023/03/10 -1 2019/03/102021/03/102023/03/10 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 2美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 1 0 -1 -2 -3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 breakeveninflationrate 5 3 1 -1 -3 2019/03/102020/03/102021/03/102022/03/102023/03/10 2019/03/102021/03/102023/03/10 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 3月13日至3月17日重要数据与事件汇总展望 本周需要重点关注美国2月CPI数据以及欧央行议息会议。 表1:本周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 03月14日 16:00 美国 美国2月NFIB小型企业信心指数 03月14日 20:30 美国 美国2月未季调CPI年率 03月15日 10:00 中国 中国1-2月社会消费品零售总额年率 03月15日 10:00 中国 中国1-2月规模以上工业增加值年率 03月15日 18:00 欧元区 欧元区1月工业产�月率 03月15日 20:30 美国 美国2月零售销售月率 03月15日 20:30 美国 美国2月PPI年率 03月15日 22:00 美国 美国3月NAHB房产市场指数 03月15日 22:00 美国 美国1月商业库存月率 03月16日 20:30 美国 美国2月新屋开工总数年化(万户) 03月16日 20:30 美国 美国2月营建许可总数(万户) 03月16日 20:30 美国 美国2月进口物价指数月率 03月17日 16:00 欧元区 欧元区2月CPI年率终值 03月17日 20:15 美国 美国2月工业产�月率 资料来源：金十数据华泰期货研究院 表2:本周重要经济事件汇总 日期 北京时间 国家、地区、组织 事件 03月14日 待定 奥地利 欧佩克公布月度原油市场报告 03月16日 21:15 欧元区 欧洲央行公布利率决议 03月17日 待定 法国 经合组织公布中期经济前景展望报告 资料来源：金十数据华泰期货研究院 黄金、白银CFTC持仓 截止2023年2月21日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据上涨 1.49%至107,101张。而在白银方面，多头净持仓下降13.94%至9,902。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2019/01/242021/01/242023/01/24 2019/01/102021/01/102023/01/10 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，3月10日当周黄金SPDRETF下降8.97吨至903.15吨，而白银SLVETF持仓�现了5.72吨的下降至14,891.81吨。 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨图10:白银ETF持仓量丨单位：吨 2100 1800 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 30 1350 120025 105020 白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 24000 20000 16000 1500 900 15 750 12000 1200 60010 8000 2019/03/102021/03/102023/03/102019/03/102021/03/102023/03/10 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 3月10日当周，黄金T+d累计成交量为72,420千克，较此前一周上涨49.84%。白银T+d累计成交量为3,127,760千克，较此前一周上涨48.32%。 图11:黄金T+d成交量与交收量丨单位：千克图12:白银T+d成交量与交收量丨单位：千克 350000 300000 250000 200000 1500