非银行金融行业跟踪：权益市场波动加剧，重点关注低估值高价值标的

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：权益市场波动加剧，重点关注低估值高价值标 2023年3月13日 看好/维持 非银行金融 行业报告 的 东兴 证证券：本周市场日均成交额环比下降200亿至0.83万亿；两融余额（3.9）持券平于1.59万亿。周五央行公布的2月金融数据显示，社融、人民币贷款、M2股保持高速增长，且企业贷款融资需求仍高于居民侧。这从一定程度上意味着，份在疫后经济复苏大背景下，企业融资需求保持在较高水平，伴随全面注册制的有落地，直接融资的蓬勃发展将持续带动券商投行业务链收入增长；同时，市场限流动性仍有能力保持在较高水平，市场交易量的高弹性有望随投资者信心改善公而显现。但不可忽视的是，近日美国频发的金融机构风险和高企的通胀数据给司美联储加息节奏带来较高的不确定性，后续的处置方式以及风险传导给全球金证融体系带来的后续影响需要重点关注。 券 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 87 1.83% 行业市值(亿元) 60783.12 6.59% 流通市值(亿元) 45190.33 6.37% 行业平均市盈率 17.35 / 行业指数走势图 研从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市 报 究场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将 不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业 告务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023 年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新 24.1% 4.1% -16.0% 非银行金融沪深300 3/145/147/149/1411/141/14 发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 保险：本周市场的剧烈波动和北向资金流向变化给保险板块带来一些“逆风”，涉房政策的“空窗期”亦使保险板块估值修复的正向催化减弱。但时至年报和一季报的业绩密集披露期，考虑到市场风险偏好仍偏弱，险企在市值管理和分 红方面的积极表现有望提振市场对板块的信心，延续行业估值修复。但受制于ROE/ROEV中枢下行并保持在近年低位，保险标的投资周期拉长是大概率事件。同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年政策 推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素， 需要持续重点关注。 板块表现：3月6日至3月10日5个交易日间非银板块整体下跌6.05%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业29/31；其中证券板块下跌5.23%，保险板 块下跌8.13%，均跑输沪深300指数（-3.96%）。个股方面，券商涨幅前五分别为湘财股份（-2.33%）、红塔证券（-2.79%）、方正证券（-3.27%）、申万宏源（-3.27%）、太平洋（-3.28%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（-4.09%）、中国人寿（-5.88%）、天茂集团（-6.52%）、新华保险（-7.53%）、中国太保 （-8.46%）、中国平安（-8.51%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：权益市场波动加剧，重点关注低估值高价值标的 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 本周市场日均成交额环比下降200亿至0.83万亿；两融余额（3.9）持平于1.59万亿。周五央行公布的2月金融数据显示，社融、人民币贷款、M2保持高速增长，且企业贷款融资需求仍高于居民侧。这从一定程度上意味着，在疫后经济复苏大背景下，企业融资需求保持在较高水平，伴随全面注册制的落地，直接融资的蓬勃发展将持续带动券商投行业务链收入增长；同时，市场流动性仍有能力保持在较高水平，市场交易量的高弹性有望随投资者信心改善而显现。但不可忽视的是，近日美国频发的金融机构风险和高企的通胀数据 给美联储加息节奏带来较高的不确定性，后续的处置方式以及风险传导给全球金融体系带来的后续影响需要重点关注。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册 制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间， 行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有 望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.17xPB，仍处于严重低估区间，业绩快报显示公司2022年归母净利润仅个位数下滑，大幅优于行业整体水平，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能 保持较强稳定性和确定性。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前 瞻性，且主要股东越秀资本亦大幅增持释放积极信号，我们坚定看好公司发展前景。 保险： 本周市场的剧烈波动和北向资金流向变化给保险板块带来一些“逆风”，涉房政策的“空窗期”亦使保险板块估值修复的正向催化减弱。但时至年报和一季报的业绩密集披露期，考虑到市场风险偏好仍偏弱，险企在市值管理和分红方面的积极表现有望提振市场对板块的信心，延续行业估值修复。但受制于ROE/ROEV中 枢下行并保持在近年低位，保险标的投资周期拉长是大概率事件。同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 虽然1、2月负债端复苏略低于预期，但伴随着国内经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强，保险需求有望逐步释放。且近期受疫情、资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能 满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升，保险产品需求改善趋势有望形成；同 时，伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随人身险和财产险的协同发力，2023年险企负债端有望持续复苏，进而使板块估值修复成为中期主题。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：权益市场波动加剧，重点关注低估值高价值标的 2.板块表现 3月6日至3月10日5个交易日间非银板块整体下跌6.05%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业29/31；其中证券板块下跌5.23%，保险板块下跌8.13%，均跑输沪深300指数（-3.96%）。个股方面，券商涨幅前五分别为湘财股份（-2.33%）、红塔证券（-2.79%）、方正证券（-3.27%）、申万宏源（-3.27%）、太平洋（-3.28%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（-4.09%）、中国人寿（-5.88%）、天茂集团（-6.52%）、新华保险（-7.53%）、中国太保（-8.46%）、中国平安（-8.51%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2022-03-14 2022-03-28 2022-04-13 2022-04-27 2022-05-16 2022-05-30 2022-06-14 2022-06-28 2022-07-12 2022-07-26 2022-08-09 2022-08-23 2022-09-06 2022-09-21 2022-10-12 2022-10-26 2022-11-09 2022-11-23 2022-12-07 2022-12-21 2023-01-05 2023-01-19 2023-02-09 2023-02-23 2023-03-09 -20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022-03-14 2022-03-28 2022-04-13 2022-04-27 2022-05-16 2022-05-30 2022-06-14 2022-06-28 2022-07-12 2022-07-26 2022-08-09 2022-08-23 2022-09-06 2022-09-21 2022-10-12 2022-10-26 2022-11-09 2022-11-23 2022-12-07 2022-12-21 2023-01-05 2023-01-19 2023-02-09 2023-02-23 2023-03-09 -25.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 环保 通信电力设备医药生物计算机国防军工 电子公用事业交通运输建筑装饰 传媒社会服务机械设备石油石化有色金属纺织服饰农林牧渔 综合 基础化工 钢铁银行煤炭 商贸零售食品饮料房地产轻工制造美容护理家用电器非银金融 汽车 建筑材料 -8% -9% 中国人保中国人寿天茂集团新华保险中国太保中国平安 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% 图8：市场北向资金流量情况 300 200 100 0 -100 -200 2022-08-08 2022-08-11 2022-08-16 2022-08-19 2022-08-24 2022-08-29 2022-09-01 2022-09-06 2022-09-09 2022-09-15 2022-09-20 2022-09-23 2022-09-28 2022-10-10 2022-10-13 2022-10-18 2022-10-21 2022-10-26 2022-10-31 2022-11-03 2022-11-08 2022-11-11 2022-11-16 2022-11-21 2022-11-24 202