国债期货周报：2月社融再超预期，通胀快速回落

国债期货周报 2023年3月11日 联系我们 2月社融再超预期通胀快速回落 因素分析： 利多因素：以美元计，今年前两个月中国出口金额同比下降6.8%，虽稍好于市场预期的同比下降8.3%，显示海外需求继续疲弱。2月国内CPI同比上涨1.0%，低于市场预期的同比上涨1.8%，1月为同比上涨2.1%；2月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比1月回落0.4个百分点。利空因素：2月社融规模增量为3.16万亿元，超出市场预期的2.08万亿元，比上年同期多1.94万亿元。2月份信贷口径人民币贷款增加1.81万亿元，好于市场预期的1.43万亿元，同比多增5800亿元。3月5日的一周30大中城市商品房成交面积中一二三线城市同比增长均在20%之上。操作建议：2月社融和信贷数据再超预期，我们认为疫情后经济自身的修复叠加资金的大量投放会给一季度带来一个较好的增长。两会公布的全年经济增长目标温和且具弹性，政策短期会观望，不大会新出台大的刺激政策。2月国内通胀快速回落，通胀压力较小，也反映出消费温和恢复。美国硅谷银行宣布破产冲击美国金融市场，美股下跌、美债上涨、黄金上涨，市场风险偏好显著回落。中短期国债期货或震荡略多。交易型投资适量资金波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化，疫情变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 研究员：刘洋邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 本期分析 Part2 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 本周国债期货主力合约价格走势震荡上行，10年期国债期货涨幅略多。 3月10日收盘国债现券到期收益率曲线与3月3日相比平行下移。2年期国债到期收益率从3月3日的2.46%下行3个BP至3月10日的2.43%；5年期国债到期收益率从3月3日的2.74%下行4个BP至3月10日的2.70%；10年期国债到期收益率从3月3日的2.90%下行4个BP至3月10日的2.86%。 （依据中债国债到期收益率曲线） Part2本期分析 2.1行情预判 短期：震荡略多。 中期：2月社融和信贷数据再超预期，我们认为疫情后经济自身的修复叠加资金的大量投放会给一季度带来一个较好的增长。两会公布的全年经济增长目标温和且具弹性，政策短期会观望，不大会新出台大的刺激政策。2月国内通胀快速回落，通胀压力较小，也反映出消费温和恢复。美国硅谷银行宣布破产冲击美国金融市场，美股下跌、美债上涨、黄金上涨，市场风险偏好显著回落。中短期国债期货或震荡略多。 操作策略：交易型投资适量资金波段操作。 2.2.1多空逻辑-资金市场流动性合理宽松 本周央行公开市场操作连续5天净回笼，周净回笼9830亿，但资金市场保持流动性合理宽松。本周全周DR007加权平均1.92%、DR001加权平均1.49%。三月由于财政支出力度加大，预期资金市场将保持流动性合理充裕。 前两个月的中国出口同比下降6.8% 以美元计，今年前两个月的中国出口同比下降6.8%，稍好于市场预期的同比下降8.3%，去年12月为同比下降9.9%；今年前两个月的中国进口同比下降10.2%，去年12月为同比下降7.5%；前两个月实现贸易顺差1168.9亿美元。外需疲弱可能会持续影响今年上半年外贸出口。 今年前两个月中国出口美国同比下降21.8%、出口东盟同比增长9% 今年前两个月中国出口美国同比下降21.8%、较去年12月同比下降19.51%加速下行；前两月出口欧盟同比下降12.2%、较去年12月出口下降17.5%降幅缩小；前两月出口东盟同比增长9%、较去年12月同比增长7.48%增速小幅上升。（图中2月数据为1、2月合计同比） 2月CPI同比上涨1.0%，低于市场预期的同比增长1.8% 2月CPI同比上涨1.0%，低于市场预期的同比增长1.8%，1月为同比增长2.1%；2月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比1 月回落0.4个百分点。 2月CPI环比下降0.5%，消费品和服务环比均下降 2月CPI环比下降0.5%，1月为环比增长0.8%。2月消费品价格环比下降0.6%，1月为环比上涨0.7%；2月服务价格环比下降0.4%，1月为环比上涨0.8%。2月份，从八大分类来看，食品烟酒类价格环比下降1.3%，影响CPI下降约0.38个百分点；其中2月猪肉价格环比下降11.4%，影响CPI环比下降约0.17个百分点。其他七大类价格环比两涨一平四降。其中，医疗保健、居住价格分别上涨0.2%和0.1%；生活用品及服务价格持平；教育文化娱乐、交通通信价格分别下降0.8%和0.5%，其他用品及服务、衣着价格分别下降0.3%和0.1%。2月CPI环比下行一方面是春节后聚集消费的消退、体现季节性因素，另一方面表明疫情优化控制后消费没有连续强势反弹。 2月PPI同比下降1.4%、环比持平 受上年基数较高的原因，2月PPI同比下降1.4%，下降幅度略微超过市场预期的同比下降1.3%，1月为同比下降0.8%。2月PPI环比持平，1月为环比下降0.4%。 2月社融规模增量为3.16万亿元，超出市场预期的2.08万亿元 2月社融规模增量为3.16万亿元，超出市场预期的2.08万亿元，比上年同期多1.94万亿元。其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增9116亿元；政府债券净融资8138亿元，同比多5416亿元；未贴现银行承兑汇票减少76亿元，同比少减4158亿元；企业债券净融资3644亿元，同比多34亿元。2月社融的特点是新增贷款同比增加较多，政府债券融资增加较多，企业债券新增融资和上年同期接近，与1月的企业债券新增1486亿元环比增加超过2000亿元，企业债融资得到较好恢复。 2月企业债发行利率回落 2月以来企业债发行利率连续回落，企业发债融资意愿增加。 2月份人民币贷款增加1.81万亿元，好于市场预期的1.43万亿元 2月份信贷口径人民币贷款增加1.81万亿元，好于市场预期的1.43万亿元，同比多增5800亿元。其中企业中长期贷款增加1.11万亿元，比上年同期多增6048亿元；企业短期贷款增加5785亿元，比上年同期多增1674亿元。2月居民户中长期贷款新增863亿元，比上年同期多增1322亿元，与1月的新增2231亿元环比减少，今年春节在1月，2月居民户中长期贷款新增比1月还少，应该与新闻报道部分居民选择提前还房贷相关。2月居民户短期贷款新增1218亿元，比上年同期多增4129亿元，与1月的新增341亿元环比增加。 2月末M2同比增长好于预期 2月末，广义货币(M2)同比增长12.9%，超过市场预期的12.3%，前值为12.6%；狭义货币(M1)同比增长5.8%，1月末6.7%。M2同比超预期，同时M1增速不高，表明市场中有钱，但企业扩大投资的积极性还有待提高。 今年前两个月合计乘用车市场零售同比下降21% 乘联会发布数据显示，初步统计，2月份乘用车市场零售136.4万辆，同比增长9%，较上月增长6%，今年以来累计零售265.7万辆，同比下降21%。与两周前预测的数据一致。由于乘用车销售占社零数据10%左右，因此将拉低前两个月的社融增长。为了促进汽车消费，近期已有近20个省市公布了2023年的汽车消费补贴政策。3月1日，北京市商务局宣布，北京市2023年将继续实施乘用车置换新能源汽车补贴政策。近日武汉推出大幅优惠购车补贴。部分消费者在经历年初的观望之后，可能稍后加入购车行列，推动年内汽车消费增速回升。 最近两周30大中城市商品房成交面积同比增长 最近两周，2月26日和3月5日所在的两周30大中城市商品房成交面积分别同比增长13.5%和24.5%，出现温和恢复态势。3月5日的一周30大中城市商品房成交面积中一二三线城市同比增长均在20%之上。 春节后部分城市二手房成交面积连续温和上升 春节后成都、北京等城市二手房成交面积较春节前连续上升，呈点状复苏。有部分因素是去年四季度疫情防控期间积累需求的释放，历史上正常年份春节过后3月份也往往出现成交量放大的小阳春现象。后续成交扩大的持续性有待观察。 本周大宗商品指数小幅回落 本周境内南华综合指数和境外的CRB指数均小幅回落。本周国际市场原油和铜期货价格均小幅回落。 美国硅谷银行宣布破产冲击美国金融市场 美国时间3月10日，根据美国联邦存款保险公司（FDIC）发布的一份声明，美国加州金融保护和创新部（DFPI）当日宣布关闭美国硅谷银行，并任命FDIC为破产管理人。周五美股下跌、美债上涨、黄金上涨，市场风险偏好显著回落。标准普尔500波动率指数（VIX）近两日快速上升。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化，疫情变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 请务必阅读文后免责声明 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究与投资咨询部