首次覆盖报告：发挥投行牵引作用，把握全面注册制机遇

公司深度报告 2023年03月10日 发挥投行牵引作用，把握全面注册制机遇 ——国金证券(600109.SH)首次覆盖报告 核心观点 公司起源于四川，国资入股带来发展新动能。公司成立于1990年，2008年借壳上市后迎来发展。公司实际控制人是“涌金系”民营股东，2021年发布定增后四川国资旗下公司入股，成为公司第二和第四大股东。定增的完成为公司增添地方国资背景，也进一步夯实了公司的资本实力，有助于提升公司长期竞争力。 投行业务是公司核心业务，或将充分受益于全面注册制。注册制对投行价值发现、研究定价、业务协同的能力提出了更高的要求。公司“投行牵引”的战略原则与全面注册制下投行业务逻辑重塑的要求相契合。公司在业务内部加强人才建设和重点领域布局，在医药、汽车、中小型企业等领域建立起较强的行业口碑和议价能力；同时，公司持续推进一二级各业务间的互通，设立产业研究中心，提升业务协同能力。得益于公司战略的推进，公司投行差异化竞争优势有望进一步增强。 线上+线下并举，推进财富管理转型。公司较早布局互联网经纪业务，通过“国金佣金宝”APP，满足客户的智能化交易需求，实现金融科技赋能。公司线下渠道以四川为核心，发力基金投顾与金融产品代销业务，经纪业务收入结构有所优化，财富管理转型节奏加快。 投资建议 我们预计国金证券2022-2024年营业收入分别为56.22亿元/69.82亿元/77.97亿元，同比-21%/+24.2%/+11.7%，归母净利润13.64亿元 /18.17亿元/22.38亿元，同比-41.2%/+33.3%/+23.1%。以2023年3月10日收盘价为基准，预计对应的2022PB为1.04倍。我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 投行业务开展不及预期、市场活跃度下降、战略推进不及预期。 盈利预测 项目（单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7127 5622 6982 7797 增长率（%） 17.55% -21.12% 24.20% 11.67% 归母净利润 2317 1364 1817 2238 增长率（%） 39.35% -41.15% 33.26% 23.15% EPS（元/股） 0.77 0.37 0.49 0.60 市盈率（P/E) 14.26 24.16 18.16 14.76 市净率（P/B） 1.35 1.04 0.97 0.90 资料来源：Wind，以2023年3月10日收盘价8..91元为基准，东亚前海证券研究所预测 评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 联系人温瑞鹏 电子邮箱wenrp@easec.com.cn 联系人张佳蓉 电子邮箱zhangjr911@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)3724.36 流通A股/B股(百万股)3724.36/0.00 资产负债率(%)66.23 每股净资产(元)8.26 市净率(倍)1.10 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价10.35/7.62 相关研究 公司研究 ·国金证券 ·证券研究报告 正文目录 1.投资聚焦4 2.公司概况：地方国资入股，投行收入占比较高5 2.1.民营上市券商，国资入股助力长期发展5 2.2.治理结构健全，战略布局清晰6 2.3.投行及经纪业务占比较高，ROE领先行业9 3.落实“投行牵引”战略，充分受益于全面注册制10 3.1.全面注册制对券商的综合服务水平与专业能力提出更高要求10 3.2.发挥投行牵引作用，提升专业能力12 3.2.1.纵向：深耕重点行业，聚焦中小民企12 3.2.2.横向：提高研究能力，促进业务协同14 3.3.议价能力强，业绩释放可期15 4.经纪业务：金融科技赋能，加速财富管理转型16 5.其他业务：两融业务市占率提升，资管业务稳步推进18 6.盈利预测与估值20 6.1.盈利预测20 6.2.估值21 7.风险提示21 图表目录 图表1.国金证券发展历程5 图表2.截至2022年12月末，国金证券股权架构6 图表3.国金证券管理层情况7 图表4.截至2021年底，国金证券组织架构情况8 图表5.国金证券的“三次创业”9 图表6.国金证券营业收入及增速9 图表7.国金证券归母净利润及增速9 图表8.国金证券收入结构10 图表9.2022Q3上市券商投行收入占比前十10 图表10.国金证券行业排名情况10 图表11.国金证券ROE高于行业平均水平10 图表12.注册制改革对投行上下游的影响11 图表13.国金证券“投行牵引”战略12 图表14.2022年四家券商保荐代表人数和从业人数占比13 图表15.2019-2022年国金证券股权承销情况13 图表16.2019-2022年公司IPO募集金额数量分布（单位：家，%）14 图表17.2019-2022年公司IPO企业类型分布（单位：家，%）14 图表18.国金创新跟投项目数量（单位：家）15 图表19.国金创新跟投项目行业分布（单位：家）15 图表20.公司平均首发保荐承销费率优于同业15 图表21.公司实现多位投行客户的二次转化16 图表22.2018年起，公司投行业务净收入增长迅速16 图表23.截至2023/02/01，公司投行储备项目数量16 图表24.截至2023/02/01，保荐机构主板IPO排队企业数量前十名16 图表25.截至2021年末，国金证券营业部分布情况17 图表26.公司“佣金宝”APP客户结构持续优化17 图表27.国金证券经纪业务毛利率17 图表28.国金证券经纪业务收入结构18 图表29.国金证券自营业务收入（亿元）19 图表30.国金证券投资杠杆率19 图表31.国金证券信用业务规模19 图表32.国金证券信用业务风险情况19 图表33.国金证券资管业务手续费收入及占比（亿元）20 图表34.国金证券收入预测（百万元）20 图表35.国金证券可比公司PB（LF）及ROE21 1.投资聚焦 注册制对投行价值发现的专业性、业务协同的综合能力提出了更高的要求，公司战略发展方向与之相契合：1）在业务内部，公司加强人才建设和重点领域布局，在医药、汽车、中小型民营企业等领域建立起较为优秀的行业口碑，公司投行的专业性持续加强；2）在各业务之间，公司持续推进一二级各业务间的互通，并发挥投行的牵引作用，实现各业务之间资源与客户的双向导流，投行部门的综合服务水平进一步提升。 市场认为全面注册制落地后对公司投行业务影响较小，我们认为得益于公司战略的推进，公司有望充分受益于全面注册制改革：1）公司近4年来平均承销保荐费率高于同业，已建立起较强的议价能力，差异化竞争优势有望强化；2）公司投行业务储备数量及核准制平移项目数量均居行业前列，有望释放较大的业绩弹性。随着公司投行专业服务能力和业务协同水平的进一步提升，投行业务将成为公司客户流量的重要入口，为公司财富管理、机构业务提供客户资源，从而带动公司整体业务进一步发展。 2.公司概况：地方国资入股，投行收入占比较高 2.1.民营上市券商，国资入股助力长期发展 公司起源于天府之国，借壳“成都建投”上市。国金证券前身为1990年成立的成都证券。2005年，“涌金系”收购成都证券53.32%的股权，成为公司的控股股东。2008年，成都建投通过吸收合并国金证券股权，正式更名为“国金证券股份有限公司”，成功借壳上市，成为国内第八家上市券商。 图表1.国金证券发展历程 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 公司实际控制人是“涌金系”民营股东，国资入股增强公司竞争力。截至2022年底，公司的主要股东是长沙涌金（集团）有限公司和成都产业资本控股集团有限公司，分别持股14.69%和9.79%。陈金霞女士通过长沙涌金（集团）有限公司和涌金投资控股有限公司合集控制本公司已发行股份的14.22%，为公司的实际控制人。2021年，成都国资委旗下的成都产业资本控股集团有限公司和成都交子金融控股集团有限公司通过定增成为公司第二和第四大股东，持股占比合计15.08%，2022年，定增完成为公司增添地方国资背景，有助于提升公司长期竞争力。 图表2.截至2022年12月末，国金证券股权架构 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2.2.治理结构健全，战略布局清晰 公司管理团队稳定，行业经验丰富。公司董事长冉云曾于成都金融市场、成都市人民银行计划处、成都证券任职，行业背景深厚。公司总裁兼财务总监姜文国曾于光大证券、兴业证券投资银行部工作，工作经验丰富。公司共有7位副总裁分管不同业务领域，且均有公司内部或证券行业从业经验，利于公司长期可持续发展。 图表3.国金证券管理层情况 姓名 职位 任职经历 冉云 姜文国李蒲贤纪路 刘邦兴 石鸿昕肖振良马骏任鹏 易浩 周洪刚 王洪涛 董事长 董事、总经理、财务总监 副总裁 副总裁、国金基金董事长 副总裁、合规总监 副总裁副总裁副总裁副总裁 首席风险官 董事会秘书 首席信息官 曾任成都金融市场职员，成都市人民银行计划处职员，成都证券公司发行部经理、总裁助理、副总裁、监事长，国金证券有限责任公司监事长，国金证券股份有限公司监事会主席。 曾任光大证券有限公司资产经营部项目经理，兴业证券股份有限公司投资银行上海总部副总经理、总经理，兴业证券总裁助理，国金证券有限责任公司投资银行部总经理、公司副总经理。 曾任成都证券总经理助理、交易总监，成都证券副总经理兼人民南路营业部总经理，国金证券有限责任公司副总经理，国金证券股份有限公司首席信息官。 曾任博时基金管理有限公司研究员，金信证券有限责任公司投资研究中心总经理，中国证券业协会互联网证券专业委员会委员，上交所理事会市场交易管理委员会委员。 曾任汕头经济特区对外商业（集团）公司法律顾问，汕头证券股份有限公司法律顾问，涌金集团法律部副总经理，国金证券有限责任公司董事会秘书，本公司董事、董事会秘书。 曾任国金证券股份有限公司人力资源总监，九芝堂股份有限公司人力资源总监，北京涌金财经顾问有限公司人力资源部总经理、总办主任。 曾任国金证券股份有限公司总裁助理，兴业证券股份有限公司投资银行福建总部总经理，中国农业银行股份有限公司干部、厦门市证券监督管理委员会干部。 曾任国金证券股份有限公司人力资源总监，九芝堂股份有限公司人力资源总监，北京涌金财经顾问有限公司人力资源部总经理、总办主任。 曾就职于辽宁石油化工大学、兴业银行厦门分行、上海证券交易所公司管理部和发行上市部，曾任上海证券交易所发行上市部总监助理，本公司总裁助理。 曾任中国建设银行长沙市分行法律顾问，湘财证券有限责任公司法律事务总部首席律师、合规管理总部总经理、风险管理总部总经理、稽核管理总部总经理、办公室主任、董秘处主任，本公司合规总监。 曾任湖南省娄底市万宝中学教师，三一重工股份有限公司人力资源部副部长，湖南电广商务拓展有限公司市场总监，九芝堂股份有限公司人力资源部部长、助理销售总监、监事，浙江祥邦科技有限公司副总经理，本公司人力资源部总经理。 曾任上海复旦金仕达计算机有限公司证券期货事业部技术总监、海通证券股份有限公司信息技术管理部总经理助理、副总经理、副总经理兼软件开发中心主任、软件开发中心总经理。 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 公司组织架构扁平，业务布局多元。公司设立16个职能部门，通过分公司开展投行、自营、资管等业务。公司组织架构扁平，条块管理清晰，并持续探索和完善长效激励约束机制，提升管理能力和水平。目前，公司形成了财富管理、投资银行、机构服务、自营投资、期货业务、国际业务七大业务条线，在持续完善业务布局的同时积极推进各项业务间的协同，提升资源配置的效率。 图表4.截至2021年底，国金证券组织架构情况 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所 清晰长远