半导体量/检测设备龙头，受益于国产替代加速

精测电子（300567） 证券研究报告·公司深度研究·通用设备 半导体量/检测设备龙头，受益于国产替代加速 增持（首次） 2023年03月10日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,409 2,739 3,413 4,299 同比 16% 14% 25% 26% 归属母公司净利润（百万元） 192 273 385 534 同比 -21% 42% 41% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/0.69 0.98 1.38 1.92 股价走势 P/E（现价&最新股本摊薄）96.65 68.06 48.26 34.80 关键词：#进口替代 33%26%19% 投资要点 12% 面板检测龙头拓展半导体、新能源业务，业绩拐点有望出现-2% -9% 公司为国内领先的平板显示检测设备龙头，拓展半导体量/检测、新-16% -23% 股） 精测电子沪深300 5% 能源设备领域，半导体设备成功供货长江存储、中芯国际等龙头客户。面板行业下行周期，毛利端&研发费用端双向承压，2019年以来公司利润 端有所下滑：1）收入端：2021年营收24.09亿元，2013-2021年CAGR达到42%，稳健增长。2）利润端：2018年归母净利润达2.89亿元，2019-2022Q1-Q3持续下滑。2018-2022Q1-Q3销售净利率分别为21.81%、 13.33%、10.38%、5.81%和5.63%，整体呈下滑趋势。2022年公司实现扣非后归母净利润1.05-1.25亿元，同比-9.67%-7.54%。受益于半导体、新能源业务放量，我们判断公司业绩有望重回快速增长。 半导体量/检测设备国产替代有望加速，公司相关产品将进入放量阶段量/检测设备在半导体设备中价值量占比11%，仅次于薄膜沉积、光 刻和刻蚀设备，我们预计2022和2023年中国大陆半导体量/检测设备市 场规模分别为290和326亿元。KLA在量/检测设备领域一家独大，全球市占率50%以上，2022年国产化率仍不足3%，是前道国产化率最低的环节之一。短期来看，美国制裁升级影响KLA业务开展，行业将迎来国产替代最佳窗口期。从产品布局来看，公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内产品布局最为齐全的企业之一。从产业化进展来看，公司膜厚量测已较为成熟，OCD&电子束设备具备国产稀缺性，并积极布局明场缺陷检测&形貌量测领域。从订单表现来看，2021.12.1至2022.11.11上海精测与同一客户销售合同累计达到3.38亿元，约是2018- 2021年营业收入之和的2倍，标志着公司正式进入重复订单放量阶段。 展望2023年，看好公司设备在下游客户加速导入，订单加速放量。 新显示技术将驱动主业稳步增长，新能源设备受益中创新航扩产浪潮 2022年面板行业经历了史上最长的15个月跌价周期，面板行业已处于底部。我们认为OLED、Mini、MicroLED等新技术路线以及由Module、Cell拓展至前段Array将是公司面板检测设备业务主要增长逻辑，相关业务仍有望实现平稳增长。 作为二线锂电龙头，中创新航持续加大产能扩张力度，2025年目标产能500GWh，约是2022年装机量的25倍。公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，将充分受益于其大规模扩产。公司聚焦中后道工序，其中化成分容已批量出货，切叠一体机已获认证通过，同时布局锂电池视 觉检测系统、电芯装配线和激光模切机等新品。2021年公司新能源设备实现收入0.52亿元，2022Q3末在手订单4.23亿元（含税），快速放量。 2022年募投项目达产年收入14.65亿元，打开成长瓶颈。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.73、3.85和5.34亿元，当前市值对应动态PE分别为68、48和35倍。考虑到公司成长性突出，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：美国制裁风险、下游资本开支不及预期、毛利率下滑等。 -30% 2022/3/102022/7/92022/11/72023/3/8 市场数据 收盘价(元)66.82 一年最低/最高价31.77/68.34 市净率(倍)5.95 流通A股市值(百13,819.65 万元) 总市值(百万元)18,585.61 基础数据 每股净资产(元,LF)11.23 资产负债率(%,LF)51.25 总股本(百万股)278.14 流通A股(百万股)206.82 相关研究 《精测电子(300567)：Q3单季 度利润-14.6%，看好公司转型后成长空间》 2019-10-29 《精测电子(300567)：2019H1业绩预增+32.10%-40.62%，充分受益OLED国产化加速》 2019-07-07 1/27 东吴证券研究所 内容目录 1.精测电子：面板检测龙头拓展半导体设备，业绩拐点向上5 1.1.平板显示检测设备龙头，横向扩张至半导体、新能源领域5 1.2.持续加大研发投入，研发人员占比50%+7 1.3.2019年以来利润端持续承压，业绩拐点有望出现9 2.半导体量/检测设备：前道弹性最大赛道，公司进入放量阶段11 2.1.量/检测设备价值量占比排第四，2023年本土市场规模326亿元11 2.2.前道国产化率最低环节之一，看好美国制裁升级加速国产替代12 2.3.公司量/检测设备优势明显，有望进入加速放量阶段14 3.面板检测设备：静待下游回暖，新技术驱动主业稳步增长16 3.1.面板行业仍处于下行周期，看好新技术路线贡献设备需求增量16 3.2.由Module、Cell拓展至Array，募投项目打开公司成长空间19 4.新能源设备：聚焦中后道工序，受益中创新航扩产浪潮21 5.盈利预测与投资建议23 6.风险提示25 2/27 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司成立十七年来，立足平板显示检测不断扩张至半导体、新能源检测领域5 图2：公司各子公司分工明确5 图3：公司主营产品主要覆盖平板显示、半导体、新能源三大领域6 图4：2022Q1-Q3公司半导体检测设备收入占比6.2%6 图5：公司平板显示检测以AOI和OLED调测为主6 图6：2019-2022Q1-Q3公司前�大客户收入占比快速降低7 图7：2018-2021年公司研发费用CAGR达到36%7 图8：2018-2022Q1-Q3公司研发费用率持续上升7 图9：2022Q1-Q3公司研发人员占比达到50%8 图10：2022年公司再次颁布股权激励计划8 图11：公司掌握多项平板显示、半导体、新能源检测核心技术9 图12：2013-2021年公司营业收入CAGR达42%9 图13：2019年以来公司归母净利润明显下滑9 图14：2018年以来公司销售净利率明显下降10 图15：2018年以来公司期间费用率明显上提10 图16：2022Q3末公司合同负债达到2.3亿元，同比+262.2%10 图17：量/检测设备主要包括检测和量测设备两大类11 图18：2020年检测设备在量/检测设备中占63%11 图19：量/检测设备在半导体设备中价值量约占11%12 图20：2020年缺陷检测设备在量/检测设备中占比58%12 图21：2022和2023年中国大陆半导体量/检测设备市场规模分别达到290和326亿元12 图22：2020年KLA在全球半导体检测市场占比达51%13 图23：KLA在部分检测设备领域全球市占率超过70%13 图24：2020年KLA在本土量/检测设备市占率达55%13 图25：2022年华虹无锡量/检测设备国产化率仅为2%13 图26：2021年三大量/检测设备企业在本土市场份额合计不足3%14 图27：2022财年KLA在中国大陆收入达26.6亿美元14 图28：2022财年KLA对中国大陆收入占比达到29%14 图29：公司在量/检测设备领域的产品布局较为全面15 图30：公司量/检测设备产业化进程在本土企业中保持领先地位15 图31：2018-2021年上海精测营业收入CAGR达到250%16 图32：2022年全球显示面板出货量同比下降9%16 图33：2020年以来全球面板行业设备投资持续承压16 图34：2019-2022年全球MiniLED出货量CAGR601%17 图35：2022年国内Mini/MicroLED产业化快速推进17 图36：检测系统应用贯穿面板生产Array、Cell和Module三大制程18 图37：我们预估2022年全球显示面板检测设备市场规模约167亿元18 图38：新显示技术对于检测设备的需求量和精度要求更高19 图39：公司在AMOLED行业Cell/Module制程检测设备领域布局完善19 图40：2021年公司在中国大陆AMOLEDCell/Module检测设备领域市场占比23%20 图41：2021年公司在中国大陆AMOLEDArray检测设备领域市场占比3%20 图42：2025年全球锂电设备需求将达到2690亿元21 图43：2022年中创新航动力电池装机量全球占比3.9%22 3/27 东吴证券研究所 图44：中创新航已有产能规划达到410GWh22 图45：公司在锂电设备领域聚焦中后道核心设备环节22 图46：2022年公司新能源设备募投项目达产产值约14.65亿元23 图47：可比公司估值（PE，截至2023/03/09收盘股价）25 表1：公司分业务收入预测（百万元）24 4/27 东吴证券研究所 1.精测电子：面板检测龙头拓展半导体设备，业绩拐点向上 1.1.平板显示检测设备龙头，横向扩张至半导体、新能源领域 精测电子成立于2006年，专注于平板显示、半导体及新能源检测系统业务。经过多年的技术积累和自主创新，公司成功研发多项平板显示测试系统，集合“光、机、电、软、算”一体化系统优势，在平板显示测试领域处于行业领先水平。在平板显示领域的业务基础上，2018年公司先后成立武汉精鸿、武汉精能、上海精测等子公司，正式切入新能源、半导体量/检测领域，形成“平板显示+半导体+新能源”的业务布局。 图1：公司成立十七年来，立足平板显示检测不断扩张至半导体、新能源检测领域 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 截至2022Q3末，彭骞先生直接&间接持有公司26.08%股份，担任公司董事长兼总经理，为实际控制人。公司各子公司分工明确，分业务来看：平板显示检测主要依托武汉精立、苏州精濑等开展；新能源业务主要依托常州精测等开展；半导体量/检测 设备主要依托上海精测开展，半导体后道ATE测试设备主要依托武汉精鸿开展。 图2：公司各子公司分工明确 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 5/27 公司主营产品包括平板显示检测、半导体检测和新能源检测设备三大类，其中半导体领域覆盖前道量/检测和后道测试设备：1）前道量/检测设备：覆盖膜厚量测、光学关键尺寸检测（OCD）、电子束缺陷复查和检测设备、明场光学缺陷检测设备等，尤 其在膜厚量测和OCD领域具备较强市场竞争力。2）后道测试设备：主攻存储领域，包括老化（Burn-In）测试设备、晶圆探测设备（CPATE）和终测设备（FTATE）等。 图3：公司主营产品主要覆盖平板显示、半导体、新能源三大领域 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 平板显示检测设备仍为主要收入来源，半导体领域收入占比快速提升。1）2019-2022Q1-Q3公司平板显示检测设备收入占比分别为97.2%、91.2%、90.8%、78.9%，虽 然逐步降低，但仍为主要收入来源。与此形成对比的是，公司半导体和新能源业务快速放量，2022Q1-Q3收入占比分别达到6.2%和12.2%。