2022年报点评：业绩维持稳健，电力巡检机器人突破在即

泽宇智能（301179）2022年报点评 业绩维持稳健，电力巡检机器人突破在即 / 2023年03月13日 / 【投资要点】 2022年业绩维持稳健，省外业务拓展超预期。公司发布2022年报，实现营业总收入8.63亿元，同比增长22.8%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长21.9%；每股收益为1.72元。电力信息化行业业绩季节性明显，公司收入和净利润实现主要集中在第四季度。受疫情影响，Q4收入增速18%，归母净利润同比-11%。综合毛利率41.89%，较2021年下降0.81%。随着应用集成业务的拓展，公司在电力IT行业的科技感属性越来越强。今年公司高度重视高新技术企业资格申报，公司的所得税率有望降低。从业务区域来看，2022年公司省外业务占比超过50%，安徽、北京、福建等区域业务拓展超预期。 凭一站式智能电网综合服务商优势，加大技术研发，拓展业务领域。公司的业务核心是系统集成，尤其是在网络集成领域。随着智能电网往数字电网发展的趋势下，公司积极布局应用集成业务。其中，地基云台气象装置为支撑光伏电站提高功率预测准确度，提高并网的可靠性，为电网气象防灾、新能源发电预测与出力估计、负荷预测等提供综合数据服务提供支持。智能光纤资源管理系统，运用光纤配线机器人可通过有线网络直接由后台的光纤管理系统进行管理与维护，实现端到端的全景可视化的哑资源调度管理体系。新一代变电站巡检机器人，技术突破和应用场景的落地推动市场规模高速增长。 新能源业务项目储备充足，24年有望进入收获期。公司新能源板块主营业务为开发、投资、设计、建设、运营及服务各类分布式光伏电站，包括大中小型工商业屋顶电站、地面分布式光伏电站、光伏建筑一体化、光充储微网等。公司继续加大推动电站建设与转让整体服务业务的发展，目前已形成有效的项目资源储备，主要以自持为主，今年已签署90MWp光伏发电站投建运项目。预计23年该业务进入快速建设期，24年进入收获期。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：方科 电话：021-23586361 相对指数表现 3/105/107/109/1011/101/10 20.61% 9.69% -1.24% -12.16% -23.08% -34.01% 泽宇智能沪深300 基本数据总市值（百万元) 7570.20 流通市值（百万元) 1892.55 52周最高/最低（元） 58.25/30.66 52周最高/最低（PE） 35.90/20.32 52周最高/最低（PB） 3.47/2.10 52周涨幅（%） 20.61 52周换手率（%） 1518.79 相关研究 《拓展应用集成新场景,布局新能源业务》 2023.02.20 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 看好公司作为一站式智能电网综合服务商在系统集成以及在新能源领域的业务布局。新增公司2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为11.62、15.69、19.42亿元，归属于母公司净利润为2.91、3.68亿、4.62亿元，EPS为2.20、2.79、3.50元，对应PE为26.03、20.56、16.38倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 863.44 1162.33 1569.03 1942.15 增长率(%) 22.76% 34.62% 34.99% 23.78% EBITDA（百万元） 243.41 336.91 431.07 538.71 归母净利润（百万元） 226.66 290.84 368.13 462.13 增长率(%) 21.88% 28.32% 26.58% 25.53% EPS(元/股) 1.72 2.20 2.79 3.50 市盈率（P/E） 22.19 26.03 20.56 16.38 市净率（P/B） 2.31 3.06 2.66 2.29 EV/EBITDA 16.71 19.06 13.49 10.25 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆客户集中度较高的风险； ◆区域和业务边界拓展不及预期； ◆智能电网投资和建设不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1052.521281.541951.582324.50 存货 445.571071.23958.861576.88 流动资产应收及预付 非流动资产 124.49160.73201.40247.04 固定资产 20.90 50.66 84.83123.97 无形资产 18.14 17.62 17.12 16.62 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2862.863766.304463.655522.27 短期借款 80.08132.08195.14274.06 其他长期资产流动负债 其他流动负债 396.86813.761033.461397.33 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 3.34 3.34 3.34 3.34 实收资本 132.00132.00132.00132.00 留存收益 673.69964.531332.831795.21 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2738.36 130.07 1110.21 0.00 77.92 7.53 672.42 195.49 3.34 0.00 675.76 1377.11 2182.80 3605.57 121.47 1131.33 0.00 84.92 7.53 1285.02 339.18 3.34 0.00 1288.36 1377.11 2473.64 4262.25 216.89 1134.93 0.00 91.92 7.53 1614.08 385.48 3.34 0.00 1617.41 1377.11 2841.94 5275.23 210.37 1163.49 0.00 98.92 7.53 2210.32 538.94 3.34 0.00 2213.66 1377.11 3304.32 少数股东权益 4.29 4.29 4.29 4.29 负债和股东权益2862.86 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 3766.30 4463.65 5522.27 营业成本 501.76682.56925.101155.53 销售费用 34.26 55.79 84.73100.99 研发费用 32.96 44.17 65.90 83.51 资产减值损失 0.04 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 38.98 14.30 17.26 23.31 其他收益 0.87 19.76 25.10 34.96 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 298.98346.24441.07552.43 净利润 226.48290.84368.29462.38 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 226.66290.84368.13462.13 少数股东损益 EBITDA 863.44 5.98 42.37 -7.60 11.71 -0.01 299.08 0.10 72.50 -0.18 243.41 1162.33 8.16 60.44 -1.05 0.00 0.12 346.44 0.20 55.40 0.00 336.91 1569.03 11.14 84.73 -1.28 0.00 0.16 441.23 0.16 72.78 0.16 431.07 1942.15 12.82 97.11 -1.95 0.00 0.19 552.61 0.18 90.05 0.25 538.71 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 123.78 204.98 638.92 327.88 净利润 226.48 290.84 368.29 462.38 折旧摊销 2.65 5.94 8.53 11.56 营运资金变动 -62.29 -77.59 279.35 -122.74 其它 -43.06 -14.22 -17.26 -23.32 投资活动现金流 855.62 -27.96 -31.94 -33.88 资本支出 -47.17 -42.26 -49.20 -57.19 投资变动 859.49 0.00 0.00 0.00 其他 43.30 14.30 17.26 23.31 筹资活动现金流 19.23 52.00 63.06 78.92 银行借款 122.71 52.00 63.06 78.92 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.00 0.00 0.00 0.00 其他 -107.48 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 998.63 229.02 670.04 372.92 期初现金余额 47.71 1046.34 1275.36 1945.40 期末现金余额主要财务比率 1046.34 1275.36 1945.40 2318.32 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 22.76% 34.62% 34.99% 23.78% 营业利润增长 34.27% 15.83% 27.36% 25.24% 归属母公司净利润增长 21.88% 28.32% 26.58% 25.53% 获利能力（%）毛利率 41.89% 41.28% 41.04% 40.50% 净利率 26.23% 25.02% 23.47% 23.81% ROE 10.38% 11.76% 12.95% 13.99% ROIC 8.04% 10.65% 11.60% 12.31% 偿债能力资产负债率（%） 23.60% 34.21% 36.24% 40.09% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.07 2.81 2.64 2.39 速动比率 3.35 1.92 1.99 1.63 营运能力总资产周转率 0.30 0.31 0.35 0.35 应收账款周转率 9.34 20.72 10.87 18.72 存货周转率 1.94 1.09 1.64 1.23 每股指标（元）每股收益 1.72 2.20 2.79 3.50 每股经营现金流 0.94 1.55 4.84 2.48 每股净资产 16.54 18.74 21.53 25.03 估值比率P/E 22.19 26.03 20.56 16.38 P/B 2.31 3.06 2.66 2.29 EV/EBITDA 16.71 19.06 13.49 10.25 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场