农业2023年第10周周报：紧平衡格局再现，糖价景气上行

行业研究|行业周报 看好（维持） 紧平衡格局再现，糖价景气上行 农业2023年第10周周报 农业行业 国家/地区中国 行业农业行业 报告发布日期2023年03月11日 核心观点 近期国内与全球糖价联动上行。本周（3月10日）柳州白糖现货价继续突破前高，上涨至6275元/吨，较上周上涨5%，同比上涨8.1%。外盘的ICE11号糖期货收 21.14美分/磅，较上周上涨1%，同比上涨10.7%。国内减产和全球贸易流紧缺共同作用下，短期糖供应面紧张局势未有缓解。 广西蔗糖减产预期强烈。由于广西前期受干旱影响影响，甘蔗单产一直存在隐忧，从目前压榨进度来看，截止2月底，2022/23年制糖期甘蔗糖厂除云南省外，其他省 （区）糖厂均已陆续收榨。全国累计产糖量791万吨，同比+10.2%，但是，糖厂收 榨速度加快，根据广西糖协，广西2022/23榨季已收榨糖厂达60家，同比增加44家，较2020/21榨季增加20家；未收榨糖厂13家，糖厂的快速收榨侧面反应出后续甘蔗入榨量的减少。农业部在3月更新的食糖供需平衡表中调低了本年度的甘蔗 单产4.8吨/公顷至60吨/公顷，甘蔗糖产量66万吨至825万吨，22/23榨季预计全 国糖产量933万吨，同比减少2.4%，在500万吨进口量预期下，预计仍有缺口145 万吨，较上榨季扩大78万吨，国内维持食糖供需平衡依然依赖进口补足。 巴西22/23榨季进入尾声，制糖比达到历史高位。高位糖价下，巴西糖相对乙醇价差打开，我们测算目前糖价高于乙醇折糖价约4.8美分/磅，高价位刺激巴西制糖比达到历史高位，截止3月1日，巴西中南部的累计制糖比达到45.92%，同比 +0.9%；累计产糖3350.4万吨，同比+4.5%，巴西22/23榨季预计于4月初结束，本榨季已经进入尾声，巴西糖短期缺乏增量供应的可能，但是在高位糖价下，市场 张斌梅021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020002香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏fanjiamin@orientsec.com.cn 肖嘉颖xiaojiaying@orientsec.com.cn 对新榨季巴西继续保持高制糖比有所期待，新增糖需要等待巴西新榨季（4月中）的开启。 印度减产降低出口意愿。22/23年度，印度同样受到天气影响，甘蔗的生产出现阻碍，ISMA（1月）预计印度糖产量3400万吨，同比减少5%，较之前预期的3650万吨下调260万吨。在巴西榨季尾声阶段，印度往往是全球食糖供应的关键所在， 虽然当前全球糖价涨超过印度出口平价，但上一榨季印度已经通过出口超1100万吨的食糖缓解了积年的库存压力，而本榨季印度减产叠加未来乙醇分流糖的长期趋势，印度的出口明显迟缓，印度食品部首批2022/23年度出口配额为600万吨，已被糖厂全部签完，而3月预计的第二批配额仍未到来，短期来看，印度第二批出口配额将成为缓解全球紧张贸易流的关键之一。 风险提示 农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险等。 产能维持低位，黄鸡景气爬坡：农业2023 年第10周周报 2月论坛预计美农作物产量明显增加：农业2023年第9周周报 猪价继续回升，1月能繁小幅下降：农业 2023年第8周周报 2023-03-05 2023-02-26 2023-02-19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周农业跑赢大盘0.3个百分点4 本周关注：紧平衡格局再现，糖价景气上行4 风险提示7 图表目录 图1：本周农业板块跑赢大盘0.3个百分点4 图2：本周水产品加工板块上涨8%4 图3：柳州白糖现货价环比上周上涨5%至6275元/吨4 图4：ICE11号糖收盘价环比上周上涨1%至21.13美分/磅4 图5：22/23榨季收榨速度快于去年同期5 图6：22/23榨季预计糖产量进一步降低5 图7：巴西乙醇折糖价与原糖价格对比5 图8：巴西中南部制糖比达到历史高位5 图9：印度糖产量预计下降6 图10：21/22榨季印度出口超1100万吨糖释放库存压力6 图11：目前全球糖价位于印度出口平价之上6 表1：广西地区2月压榨速度快于同期5 本周农业跑赢大盘0.3个百分点 图1：本周农业板块跑赢大盘0.3个百分点图2：本周水产品加工板块上涨8% 60% 50% 40% 30% 上证指数沪深300农林牧渔(中信) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 8.0% -3.3% -0.6%-1.5%-1.6%-2.3%-2.6% -3.5% 20% 10% 0% -10% -20% -6%-3.7% 农林牧渔水产品加工 种植种业 动物疫苗及兽药 饲料加工农产品加工Ⅲ 水产捕捞林木及加工水产养殖畜牧养殖 宠物食品 -8% -3.5% -5.0% -6.6% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 本周关注：紧平衡格局再现，糖价景气上行 近期国内与全球糖价联动上行。本周（3月10日）柳州白糖现货价继续突破前高，上涨至6275元/吨，较上周上涨5%，同比上涨8.1%。外盘的ICE11号糖期货收21.14美分/磅，较上周上涨1%，同比上涨10.7%。国内减产和全球贸易流紧缺共同作用下，短期糖供应面紧张局势未有缓解。 图3：柳州白糖现货价环比上周上涨5%至6275元/吨图4：ICE11号糖收盘价环比上周上涨1%至21.13美分/磅 元/吨现货价:白砂糖:柳州 6400 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 2020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 美分/磅ICE11号糖 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 2020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 数据来源：广西糖网，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 广西蔗糖减产预期强烈。由于广西前期受干旱影响影响，甘蔗单产一直存在隐忧，从目前压榨进度来看，截止2月底，2022/23年制糖期甘蔗糖厂除云南省外，其他省（区）糖厂均已陆续收榨。全国累计产糖量791万吨，同比+10.2%，但是，糖厂收榨速度加快，根据广西糖协，广西2022/23榨季已收榨糖厂达60家，同比增加44家，较2020/21榨季增加20家；未收榨糖厂13 家，糖厂的快速收榨侧面反应出后续甘蔗入榨量的减少。农业部在3月更新的食糖供需平衡表中 调低了本年度的甘蔗单产4.8吨/公顷至60吨/公顷，甘蔗糖产量66万吨至825万吨，22/23榨季 预计全国糖产量933万吨，同比减少2.4%，在500万吨进口量预期下，预计仍有缺口145万吨， 较上榨季扩大78万吨，国内维持食糖供需平衡依然依赖进口补足。 图5：22/23榨季收榨速度快于去年同期图6：22/23榨季预计糖产量进一步降低 万吨18/1919/2020/211200.0 1000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 万吨甘蔗糖甜菜糖YoY 21/22 22/23 74 132 115 139154 86 105 108 982 85 785824 916944902913 870 825 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 101112123456789 数据来源：中国糖业协会，东方证券研究所数据来源：农业部，东方证券研究所 表1：广西地区2月压榨速度快于同期 制糖季 2月底累计产糖量（万吨） 糖厂收榨数量（家） 未收榨数量（家） 2020/21 555.9 16 - 2021/22 496.4 5 - 2022/23 504.1 40 33 数据来源：广西糖网，东方证券研究所 巴西22/23榨季进入尾声，制糖比达到历史高位。高位糖价下，巴西糖相对乙醇价差打开，我们测算目前糖价高于乙醇折糖价约4.8美分/磅，高价位刺激巴西制糖比达到历史高位，截止3月1日，巴西中南部的累计制糖比达到45.92%，同比+0.9%；累计产糖3350.4万吨，同比+4.5%，巴西22/23榨季预计于4月初结束，本榨季已经进入尾声，巴西糖短期缺乏增量供应的可能，但是在高位糖价下，市场对新榨季巴西继续保持高制糖比有所期待，新增糖需要等待巴西新榨季 （4月中）的开启。 图7：巴西乙醇折糖价与原糖价格对比图8：巴西中南部制糖比达到历史高位 美分/磅 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 乙醇折糖(含Cbios)ICE11号糖(含巴西升贴水) 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 18/1919/2020/21 21/22 22/23 AprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMar 数据来源：CEPEA，UNICA，Wind，东方证券研究所数据来源：UNICA，东方证券研究所 印度减产降低出口意愿。22/23年度，印度同样受到天气影响，甘蔗的生产出现阻碍，ISMA（1月）预计印度糖产量3400万吨，同比减少5%，较之前预期的3650万吨下调260万吨。在巴西榨季尾声阶段，印度往往是全球食糖供应的关键所在，虽然当前全球糖价涨超过印度出口平价，但上一榨季印度已经通过出口超1100万吨的食糖缓解了积年的库存压力，而本榨季印度减产叠加未来乙醇分流糖的长期趋势，印度的出口明显迟缓，印度食品部首批2022/23年度出口配额为600万吨，已被糖厂全部签完，而3月预计的第二批配额仍未到来，短期来看，印度第二批出口配额将成为缓解全球紧张贸易流的关键之一。 图9：印度糖产量预计下降图10：21/22榨季印度出口超1100万吨糖释放库存压力 百万吨印度糖产量YoY40 35 30 25 20 15 10 5 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 万吨糖:出口量:印度糖:期末库存:印度 2000 1500 1000 500 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 数据来源：ISMA，东方证券研究所数据来源：USDA，东方证券研究所 图11：目前全球糖价位于印度出口平价之上 数据来源：CZAPP，东方证券研究所 风险提示 农产品价格波动风险：农产品极易受到天气影响，若发生较大自然灾害，会影响销售情况、运输情况和价格走势； 疫病风险：畜禽类价格的阶段性波动易受到疫病等因素影响； 政策风险：农业政策推进的进度和执行过程易受非政策本身的因素影响，造成效果不及预期，影响行业变革速度和公司的经营情况； 行业竞争与产品风险：公司产品（种子、疫苗等）的推广速度受到同行业其他竞争品的影响，可能造成销售情况不及预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于