海外宏观周报：美国加息预期先升后降

海外宏观周报 美国加息预期先升后降 海外宏观 2023年3月12日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 研究助理 李枭剑一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn 平安观点： 一、海外经济跟踪：1）美国经济：鲍威尔讲话态度强硬，就业数据缓解加息恐慌。3月7日和8日美联储主席鲍威尔讲话强调，美联储对未来加息 的选择持开放态度，市场对于3月加息50BP的预期升温。但随后公布的 美国就业数据出现边际降温，加上硅谷银行事件影响，加息恐慌情绪有所缓解。2）欧洲经济：年初经济需求端边际好转，核心通胀仍然顽固。欧元区公布第四季度GDP终值，季调同比上涨1.8%，较前值降低0.6个百分 点，同时零售销售指数跌幅收窄显示需求端边际好转。欧元区2月HICP同比上涨8.5%，核心HICP同比上涨5.6%，均超预期0.2个百分点，通胀下行斜率放缓或意味着加息有升温可能。 二、全球资产表现：1）全球股市：全球股市普遍收跌。美股方面，纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯指数整周分别下跌4.7%、4.5%和4.4%， 其中纳指和标普500指数均创2022年9月23日以来最大周跌幅，道指 创2022年6月10日以来最大周跌幅。鲍威尔听证会上的鹰派讲话带来的加息预期升温，以及硅谷银行暴雷引发系统性风险的担忧，使美股持续受到冲击。2）全球债市：1年期及以上美债收益率跳水。节奏上，近一周 美债利率先升后降：3月7-8日2年期的美债收益率达到或超过5.0%，为2007年来首次，且与10年期美债收益率倒挂突破1个百分点，倒挂程度 创1981年以来最甚。3月9-10日，受非农就业数据边际降温和硅谷银行事件影响，2年期美债收益率两日累计下降了45BP，与10年期美债收益 率的倒挂程度收窄至0.9个百分点。3）大宗商品：原油、金属和农产品价 格普遍下跌。布伦特和WTI原油在前一周价格上行后，近一周分别下跌 3.6%和3.8%。LME铜和LME铝整周分别下跌1.6%和3.7%。CBOT大豆、小麦和玉米整周分别下跌0.8%、4.2%和3.5%。4）外汇市场：美元指数基本稳定，整周微涨0.12%；非美货币兑美元涨跌互现，但多数下跌。 瑞郎和日元是主要升值的币种，兑美元整周分别上涨1.62%和0.62%。相对稳定的货币政策，有益于日元汇率在美欧衰退渐行渐近中表现出更强韧性。欧元和港币兑美元整周保持平稳。澳元、加元和新西兰元兑美元汇率跌幅较大，整周分别下跌2.81%、1.63%和0.96%。 风险提示：地缘冲突发展超预期，全球通胀压力超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济跟踪 1.1美国经济：鲍威尔讲话态度强硬，就业数据缓解加息恐慌 鲍威尔听证会发表鹰派讲话，加息预期升温。3月7日和8日美联储主席鲍威尔如期出席半年一度的参议院银行委员会的听证会，就半年度货币政策报告发表证词演讲。鲍威尔表示最新的经济数据强于预期，特别是通胀压力方面的数据，为使政策立场具备足够限制性，以令通胀逐步回归2%的目标水平，持续提高政策利率可能是合适的。他还表示，让通胀回落仍有很 长的路要走，道路亦可能会崎岖不平，为恢复价格稳定，可能需要将限制性政策立场保持一段时间。鲍威尔又强调，美联储对未来加息的选择持开放态度，尚未决定本月下旬的联储会议上要公布怎样的加息幅度，即将公布的经济数据将强烈影响这次会议的利率决策。针对美国政府债务问题，鲍威尔表示，为防止对全球经济造成“非常不利”的伤害，国会必须提高美国联邦政府的法定借款限额，同时又强调任何人都不能想当然地认为，在美国债务违约时，美联储会出面保护美国经济。市场将鲍威尔的讲话理解为鹰派，在国债收益率、大宗商品和美元指数等方面都产生明显的影响。 褐皮书表示经济几个月内不会有太大改善，就业数据缓解加息恐慌。3月8日美联储发布经济状况“褐皮书”。“褐皮书”显示，美国整体的经济活动在2023年初略有增加，劳动力市场状况依然稳健，通货膨胀压力仍然普遍存在。在不确定性加剧的情况下，预计美国未来几个月内经济状况不会有太大改善。3月10日美国劳工部公布的数据显示，2月非农就业新增 31.1万人，预期为22.5万人，非农新增就业已经连续11个月超过预期，为1998年彭博追踪该数据以来的最长连涨纪录。2月U3失业率升至3.6%，较预期和前值均上升0.2个百分点，U6失业率也上升0.2个百分点至6.8%。2月平均时薪同比增长4.6%，较预期降低0.2个百分点，较前值提高0.2个百分点。同时，2月私人非农平均每周工作时长减少0.1个小时至 34.5个小时，制造业的平均每周工时减少0.2个小时至40.3个小时，加班时间也微降。就业数据边际降温，加上硅谷银行事件影响，CMEFedWatch将3月加息50个基点的概率从80%下降为47%，鲍威尔鹰派讲话带来的紧缩恐慌得以缓解。 图表1美国2月新增非农人数少于1月图表2美国2月失业率上升0.2个百分点至3.6% 季调,万人美国新增非农就业人数季调%美国失业率 100 80 60 40 20 0 服务生产商品生产总计7 6 5 4 31.103 2 1 0 3.60 21-0321-0721-1122-0322-0722-1120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 1.2欧洲经济：年初经济需求端边际好转，核心通胀仍然顽固 欧元区发布四季度GDP终值，年初经济需求端边际好转。2022年第四季度，欧元区实际GDP终值季调同比上涨1.8%，较前值下降0.6个百分点，较预期下降0.1个百分点；就业人数同比上涨1.5%，较前值降低0.3个百分点，环比上涨0.4%， 较前值提高0.1个百分点。1月欧元区零售销售指数同比下跌2.4%，跌幅较上月收窄0.4个百分点，季调环比上涨0.3%，较上月由负转正。德国方面的数据显示，1月制造业新订单指数同比下降8.2%，跌幅较上月收窄1.7个百分点，季调环比上涨1%，较上月降低2.4个百分点基本符合预期；1月工业生产指数季调环比上涨1.8%，增幅较上月提高2.3个百分点。欧元区的需求端边际好转，工业生产有所恢复。 欧元区2月HICP下行斜率放缓，核心通胀超预期反弹。2月欧元区HICP受低基数影响同比上涨8.5%，增速较上月下降 0.1个百分点、较预期高0.2个百分点，通胀下行的斜率有所放缓。2月核心HICP同比上涨5.6%，较预期值和前值均高0.2个百分点，仍处于历史高位。核心HICP的超预期反弹展现了通胀在经济中的粘性，并强化了欧洲央行继续加息的理由。欧洲央行3月7日发布1月消费者调查数据显示，未来12个月的消费者通胀预期中值从上月的5%降至4.9%，未来3年的消费者通胀预期中值从上月的3%大幅降至2.5%，初步反映货币政策的长期效果，但短期通胀预期并没有太大改善。 图表31月欧元区零售销售指数同比跌幅收窄图表42月欧元区HICP下行受阻，核心通胀反弹 环比（右） 同比 环比（右） 同比 %欧元区零售销售指数%% 25612 8 20410 1526 10 5 04 2 0-20 -5-4-2 欧元区HICP % 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2021-022021-082022-022022-082020-112021-062022-012022-08 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 二、全球资产表现 2.1全球股市：全球股市普遍收跌，美股跌幅靠前 近一周（截至3月10日），全球股市普遍收跌。除日本日经225指数微涨0.8%以外，全球股市普遍收跌，其中香港恒生指数跌幅为6.1%。美股方面，纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯指数整周分别下跌4.7%、4.5%和4.4%，其中纳指和标普500指数均创2022年9月23日以来最大周跌幅，道指创2022年6月10日以来最大周跌幅。鲍威尔听证会上的鹰派 讲话带来的加息预期升温，以及硅谷银行暴雷引发系统性风险的担忧，使美股持续受到冲击。硅谷银行暴雷主要是由于利率上行造成债券减值以及客户挤兑带来的流动性危机，美国政府已密切监控银行业状况，担忧危机外溢形成系统性风险。欧股方面，伦敦金融时报100指数、巴黎CAC40指数、法兰克福DAX指数和意大利ITLMS指数分别下跌2.5%、1.7%、1.3%和2.0%。亚洲及新兴股市方面同样普遍收跌，中国沪深300指数和创业板指数整周分别下跌4.0%和2.1%，墨西哥MXX 指数整周下跌2.6%，东盟富时40指数、印度孟买Sensex30指数、马来西亚吉隆坡指数和韩国综合指数整周跌幅在1%~2%，巴西IBOVESPA指数、俄罗斯RTS指数、中国台湾加权指数和印尼雅加达综合指数整周跌幅小于1%。 图表5近一周全球股市普遍收跌，美股跌幅靠前 -6.1% -4.7% -4.5% -4.4% -4.0% -3.9% 周涨幅（截至3月10日） 前值（截至3月3日） -2.6% -2.5% -2.1% -2.0% -1.7% -1.6% -1.5% -1.5% -1.3% -1.1% -0.7% -0.5% -0.3% -0.2% 0.8% 全球主要市场股指表现 中国香港恒生指数美国纳斯达克综合指数美国标准普尔500指数美国道琼斯工业平均指数中国沪深300指数 加拿大多伦多300指数 墨西哥MXX指数英国金融时报100指数中国创业板指数 意大利ITLMS指数法国巴黎CAC40指数东盟富时40指数 韩国综合指数马来西亚吉隆坡指数德国法兰克福DAX指数印度孟买Sensex30指数印尼雅加达综合指数中国台湾加权指数 俄罗斯RTS指数巴西IBOVESPA指数日本日经225指数 -8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0% 资料来源：Wind,平安证券研究所 2.2全球债市：1年期及以上美债收益率跳水 近一周（截至3月10日），1-3个月期限美债收益率上行，6个月及更长期限的收益率下跌。其中1个月、2个月和3个月美债收益率整周分别上行6BP、12BP和10BP；2年、3年、5年、7年和10年的美债收益率整周上涨26~30BP，20年和 30年美债收益率整周分别上涨20BP和22BP。节奏上，近一周美债利率先升后降：3月7-8日2年期的美债收益率达到或 超过5.0%，为2007年来首次，且与10年期美债收益率倒挂突破1个百分点，倒挂程度创1981年以来最甚。一方面这是 市场对于鲍威尔听证会上的鹰派讲话给出的回应，认为加息的终点利率可能会更高；另一方面，期限利差走阔暗示市场对于衰退的担忧不断加深。3月9-10日，受非农就业数据边际降温和硅谷银行事件影响，2年期美债收益率两日累计下降了45BP，与10年期美债收益率的倒挂程度收窄至0.9个百分点。10年TIPS隐含通胀预期从3月3日的2.52%持续下行至3月10日的2.26%，为一个月以来最低。 图表6近一周美债收益率短升长跌，倒挂创历史图表7近一周美债隐含通胀预期持续下行 0.15%0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 -0.35 各年期美债收益率变化值 周变动（截至3月10日） 前值（截至3月3日） 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.6 % 美国10年期国债收益率拆分 % 1.44 10年TIPS隐含通胀预期2.26 实际利率(右) 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 1m2m3m6m