晨会纪要
东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-03-13 宏观策略 宏观点评20230310：2月非农预示加息结局 美联储此前担心的经济衰退已不再是主要风险，当下矛盾发生转移至经济上行。美联储是否低估通胀，再次误判加息放缓的节奏？劳动力市场在总量和结构上都值得关注。 固收金工 “金债捞”系列报告——3月十大金债盘点 3月十大金债推荐：东风转债、博22转债、寿22转债、拓斯转债、博杰转债、宏川转债、道通转债、小熊转债、盛虹转债、华友转债。 行业 银行行业点评报告：社融信贷回升，结构转好——2月金融数据点评社融信贷回升，结构转好 代建行业系列报告（一）：代建行业的前世今生与星辰大海 投资建议：代建行业历经30余年发展，商业模式趋于成熟。随着近年来保障性租赁住房相关政策的不断出台以及房地产下行周期的特殊背景，政府代建、商业代建和资本代建业务的渗透率均不断提升。我们认为房地产代建开发的金融化、专业化是大势所趋，代建行业有望在未来5年维持平稳增长，行业规模可观。由于代建业务对企业的产品口碑、信用资质、服务意识和标准化知识体系等方面均有较高要求，行业龙头公司先发优势明显，预计未来能获取更高市占率。建议关注经营能力优秀、品牌价值突出、规模优势明显的龙头标的：绿城管理控股。风险提示代建行业竞争加剧，疫情影响项目开工及交付，委托方及供应商风险 房地产行业深度报告：鉴古知今：如何获取地产股的超额收益？ 投资建议：房地产行业格局变化不断，销售、拿地、融资多方面规模房企间的分化愈发明显，尤以国央企和民企分化为甚。我们认为，未来房地产市场继续扩张规模的将主要是龙头央国企及个别优质民企，注重区域深耕和产品品质的房企将行稳致远。当前行业逻辑已开始从困境反转向销售复苏转变，我们认为当前板块正处于第二轮上涨阶段的初期。第二轮上涨阶段的核心驱动要素已不再是政策，而是销售的增长情况。因此，选股逻辑也应挑选未来仍能实现较快销售增速的公司，建议优先配置央国企公司，兼配优质民企公司，我们推荐保利发展、招商蛇口、滨江集团、金地集团、新城控股，建议关注华发股份、越秀地产等。 电子行业深度报告：充电桩行业高速增长，上游元器件需求弹性提升 新能源车必需配套产品，直流快充是未来趋势。2022年全国新能源汽车销售量达到687万辆，实现96%高增长，新能源汽车保有量达到1210万辆，快速增长的保有量带来巨大补能需求，充电是补能必需配套产品。充电桩有交流慢充和直流快充两类，充电效率更高的直流快充桩是未来趋势，车端+桩端+政策端的共同进步将推动直流快充桩快速渗透，直流液冷超充技术也有望进一步提升充电功率上限。 2023年03月13日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 证券研究报告 环保行业点评报告：水资源稀缺价值提升，关注政府端水价市场化&企业端技术驱动水资源再生降本 水资源稀缺问题突出内在价值提升，关注1）政府端：水价市场化。新国标实施在即，生活饮用水标准提升，对水厂设施、管网运维提出更高要求。品质要求提升的同时需要有完善的价格机制护航，水价倒挂既不利于节水也不利于企业进行设施升级提高供水品质。《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》要求按准许成本加合理收益确定水价，准许收益绑定市场利率，三年监管周期明确调价预期，回报市场化的同时确定性增强。2）企业端：技术驱动水价值提升。在水资源紧缺区域，严格实行用水总量控制和定额管理，强化节水指标刚性约束。2021年1月，水利部通知对黄河流域水资源超载地区暂停新增取水许可 水指标成为工业发展的约束项，催生节水减排、水资源循环再生需求。环保行业月报：欧洲碳价破百&CCER重启在即，关注清洁能源&再生资源&林业碳汇减碳价值 重点推荐：仕净科技，国林科技，凯美特气，宇通重工，景津装备，路德环境，高能环境，天壕环境，九丰能源，新奥股份，三联虹普，伟明环保，瀚蓝环境，绿色动力，洪城环境，天奇股份，光大环境，英科再生，中国水务，百川畅银，福龙马，中再资环。建议关注：金科环境美埃科技，卓越新能，山高环能。碳市场行情复盘：2023年2月全国碳市场碳排放配额总成交185.43万吨，总成交额1.04亿元。其中，挂牌 协议交易成交25.43万吨，成交价55.00-57.50元/吨，2月末收盘价55.00 元/吨，较1月末-1.79%。国家发展改革委等9部门：联合印发《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》。文件提出，到2025年废旧产品设备回收利用更规范畅通，形成一 批可复制可推广的回收利用先进模式，到25年推动废钢铁、废有色金属 废塑料等主要再生资源循环利用量达到4.5亿吨。到2030年重点领域产品设备能效水平进一步提高，推动重点行业和领域整体能效水平和碳排放强度达到国际先进水平。产品设备更新改造和回收利用协同效应有效增强，再生资源利用或打开新成长空间。CCER重启在即，关注清洁能源&再生资源&林业碳汇的减碳价值。2月4日，“北京城市副中心建设国家绿色发展示范区——打造国家级绿色交易所启动仪式”举行。前期CCER主要鼓励可再生能源、甲烷利用及林业碳汇三类项目，全国碳市场第一个履约周期内CCER为风电、光伏、林业碳汇等189个自愿减排项目的业主及相关市场主体带来收益约9.8亿元。我们对CCER自愿减排主要鼓励的7种类型进行减碳量及经济效益测算，减碳经济效益从高到低依次为：填埋气资源化＞林业碳汇＞风电＞生物质利用＞光伏＞餐厨处置＞垃圾焚烧。填埋气资源化减排及经济效益最为突出，其度电减碳量可达0.00578吨，在CCER碳价为30/60/100元/tCO2的情景假设下利润弹性102%/204%/339%。 计算机行业点评报告：自主可控是中国科技发展的前提 国家要建设数字中国，底座就是信息系统的国产化：2023年2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，明确指出要强化数字中国关键能力。信息系统的国产化是国家建设数字中国的底座，也是先行条件。我们认为信息系统国产化核心环节主要有基础软硬件和国资云：相关标的：CPU：华为鲲鹏产业链（神州数码、海量数据）；操作系统：中国软件；数据库：海量数据、太极股份；国资云：云赛智联 证券研究报告 深桑达A、易华录；ERP：远光软件、用友网络。 推荐个股及其他点评 普洛药业（000739）：2022年报点评：业绩符合预期，三大业务均保持稳健增长 盈利预测与投资评级：考虑到公司兽药需求短期较弱，我们将2023-2024年归母净利润由12.69/15.70亿元调整为12.4/15.2亿元，预测2025年归母净利润为18.37亿元，2023-2025年P/E估值分别为23/19/16X，基于公司2023年原料药业务毛利率有望逐季度恢复，CDMO和制剂业务保持高增长，维持“买入”评级。 SEA（SE）：2022四季报点评：提前实现盈亏平衡，23年继续兼顾效率 与成长 公司连续2个季度展示强大的盈利潜力，23年有望延续盈利状态，但23年宏观经济仍有较高不确定性，公司主业短期成长性或仍承压。我们将公司23-24年经调整EPS由-2.63/-0.57美元上调至3.56/4.07美元，预计25年为5.67美元，维持“买入”评级。 精测电子（300567）：半导体量/检测设备龙头，受益于国产替代加速 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.73、3.85和5.34亿元，当前市值对应动态PE分别为68、48和35倍。考虑到公司成长性突出，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：美国制裁风险、下游资本开支不及预期、毛利率下滑等。 东华测试（300354）：2022年年报点评：订单延后确认影响营收表现， 利润端兑现快速增长 盈利预测与投资评级：考虑到疫情放开后公司订单加速交付，我们调整 2023-2024年公司归母净利润预测分别为2.41和3.32亿元（原值2.27和 3.29亿元），并预计2025年归母净利润为4.54亿元，当前市值对应动态PE分别为26/19/14倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，收入季节性较强，新业务进展不及预期等。 宁德时代（300750）：2022年报点评：Q4电池毛利率明显恢复，报表质 量优秀 行业竞争加剧，我们下修23-24年公司归母净利润预测至464/632亿元 （23-24年原预测：483/655亿元），预计25年净利润855亿元，23-25年同增51%/36%/35%，对应21x/15x/11x，考虑到公司为全球电池龙头，海外份额快速提升，储能业务保持高速增长，给于23年37-38xPE，目标价712元，维持“买入”评级。 上汽集团（600104）：2月批发环比+27%，出口表现亮眼 盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为178.17/151.22/175.08亿元，对应EPS为1.52/1.29/1.50元，对应PE为 9.79/11.53/9.96倍，维持公司“买入”评级。风险提示：乘用车产销低于预期；行业价格战超预期。 宏观策略 宏观点评20230310：2月非农预示加息结局 2月以来随着超预期的通胀及就业，美国宏观经济叙述正在发生变化。 纵观劳动力市场压力，美国用工紧张蔓延在各行各业（图1）。自本轮加息周期以来，美联储已累计加息450bp，劳动力市场却迟迟“不买账”。美联储此前担心的经济衰退已不再是主要风险，当下矛盾发生转移至经济上行。美联储是否低估通胀，再次误判加息放缓的节奏？劳动力市场在总量和结构上都值得关注。具体而言，总量上看：我们认为2月非农新增就业人口若不足10万人（大幅低于预期20万人），则延续加息25bp的预期；如果超过30万人，则打开了加息50bp的“大门”。结构上看：一、消费韧性犹存叠加流感季：服务业持续给就业市场“加火”。从结构上看，就业人数增长最为显著的行业仍为休闲和酒店业以及教育和保健服务业（图3、4）。受消费韧性及流感季影响，餐饮服务业及医疗就业需求旺盛。美国1月休闲和酒店新 增就业12.8万人（前值6.4万人），医疗保健服务新增就业5.8万人。 预计流感季于2月达峰，持续至5月，医疗保健就业持续给就业“添柴加火”。整体薪资上涨动能减弱不足，“最大雇主”面临薪资加速压力。2023年1月，美国私人行业平均时薪同比增速虽放缓至4.62% （12月为5.09%），但增速仍然高涨。就业密集型的服务部门薪资增速有进一步上涨压力。服务业增速居首位的休闲和酒店业在1月薪资同比增速仍接近7%，近2个月环比增速升至0.51%。从薪资增速来看，需要进一步继续大幅放缓（图5）。二、各部门职位空缺及裁员率均未显著下降：供需两侧情况尚未缓解。职位空缺多的部门也体现在最快的就业增长。过去的一年里职位空缺率在降温后近期出现反弹。叠加除信息行业外的裁员率仍然很低。就业市场结构性问题仍存，预计2月还将对非农就业形成支撑（图6、7）。三、初请失业金持续下降：先行指标预示就业市场并未大幅疲软。初请失业金人数是就业市场的高频数据亦是先行指标。在劳动力市场走弱的情况下，该指标的持续上升通常领先于就业人数的稳步下降。然而当前，初请失业人人数持续走低预示就业强劲，并未出现明显疲软迹象。加息提速，年内利率峰值不止于5.5%。总体来看，美国紧俏就业市场的缓解程度不及预期，火热的劳动力市场是高通胀背后的一大推手。鲍威尔3月7 日国会听证会指出“美联储利率可能会高于先前预估水平”，如果2月通胀继续超预期，3月加息50bp将不再是终点，加息至少持续至5月，年内利率峰值不会低于5.5%（图8、9）。风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致美国
