业绩维持高增，零售转型深化

营收稳健增长，业绩维持高增速 公司发布2022年年报，全年营业收入、归母净利润分别同比增长6.2%、25.3%，业绩增速在已披露业绩快报的全国性银行中位居首位。同时盈利能力持续提升，22Q4末年化加权平均ROE同比增长1.51pct至12.36%。 零售深化转型发展，AUM继续双位数增长 公司坚持零售转型，2022年零售AUM同比增长12.7%，高基数下仍保持双位数增长。同时，22Q4债市净值波动带来的理财赎回影响下，公司22Q4末AUM同比增速较22Q3末仅放缓3.02pct，凸显公司稳健的财富管理能力。 结构变化方面，2022年在居民收入预期和理财净值波动等因素影响下，AUM中存款占比提升。分客群来看，私行客户AUM增速更快，22Q4末公司私行客户AUM、非私行客户AUM分别同比增长15.27%、10.69%。 总体上，公司零售转型成效显著，一是零售户均贡献提升，截至22Q4末公司共有零售客户1.23亿户，同比增长4.1%，零售AUM增速远超客户数增速，存量挖潜空间大；二是私行财富业务向纵深发展，私行客户数及AUM增速均超过零售客户总体增速。公司依托平安集团综合金融平台优势，打造差异化的市场竞争优势，私行财富业务在新赛道有望继续保持高增速。 资产质量稳健，房地产风险可控 2022年公司持续加强资产质量管控与问题资产处置力度，在宏观形势疲弱的背景下，资产质量依旧保持稳健。22Q4末不良率、关注率分别为1.05%、1.82%，较22Q3末分别提升2bp、33bp。其中关注率较上季度提升的主要原因是受宏观经济环境、个人汽车金融抵押类贷款分类监管规则调整及个别对公大户债务重组等一次性因素影响。整体来看，公司不良+关注率仍然保持在行业较优水平，资产质量平稳。 受房地产行业风险暴露影响，公司2022年末房地产贷款不良率较22H1提升66bp至1.43%，但房地产不良贷款额基数低，预计整体风险可控。同时，2022年公司存量房地产业务表内外均在压降之中，加之去年11月以来，房地产政策利好频传，房地产行业有望向良性循环演进，公司持续加强房地产贷款风险管控，涉房资产质量有望改善。 疫后复苏+政策红利驱动，业绩有望持续向好 平安银行发挥综合金融的集团优势，坚持零售转型多年，基本面扎实。2022年末以来政策利好不断释放，平安银行作为零售业务为主的股份行有望率先受益。一是疫情防控政策优化，政策引导扩大内需，居民贷款和理财需求回暖可期，公司零售业务有望加速改善。二是房地产政策“组合拳”打出，前期压制公司估值房地产风险暴露隐忧渐消，公司估值有望加速修复。 预计公司2023-2025年归母净利润同比增长23.28%、20.52%、20.01%。22年3月10日公司PB（MRQ）0.70倍，我们看好公司的成长性，维持2023年目标PB 0.95倍，对应目标价20.26元，维持“买入”评级。 风险提示：信用风险波动，信贷需求疲弱，财富管理开展不及预期 财务数据和估值 1.营收稳健增长，业绩维持高增速 平安银行发布2022年年报，全年营业收入、归母净利润分别同比增长6.2%、25.3%，业绩增速在已披露业绩快报的全国性银行中位居首位。22Q4末年化加权平均ROE同比增长1.51pct至12.36%，盈利能力持续提升。 公司业绩增长的主要驱动力来自规模扩张和资产质量夯实带来的拨备计提压力同比减轻： 1）利息净收入：22全年公司利息净收入同比增长8.14%，生息资产规模扩张贡献归母净利润增速9.27%，净息差同比收窄仍对业绩增长造成一定拖累，与行业整体趋势一致。 2）非息收入：22全年公司非息收入同比增长1.46%，增速较22Q1-Q3下降7.27%，主要原因一是宏观环境等因素影响下代理基金、个人理财销售、信用卡回佣及收单等业务造成影响，中收同比下降8.63%；二是在四季度债市波动的影响下，其他非息收入同比增速较22年前三季度大幅放缓。不过值得注意的是，公司全年中收同比增速降幅较22Q1-Q3收窄，我们认为前期影响公司手续费增长的负面因素有望持续缓解。 图1：平安银行营收、归母净利润同比增速 图2：平安银行累计业绩同比增速VS.行业平均 表1：平安银行业绩归因表 2.零售深化转型发展，AUM继续双位数增长 公司坚持零售转型，2022年零售业务规模进一步突破，年末零售AUM同比增长12.7%，高基数下仍保持双位数增长。受到22Q4债市净值波动带来的理财赎回影响，22Q4末AUM同比增速较22Q3末放缓3.02pct。结构变化方面，22年受到居民收入预期影响，储蓄存款增多；同时在理财赎回等因素影响下，非存款类AUM增速放缓，22Q4末个人存款增速较22Q2末提升9.9pct达34.35%，AUM中存款占比较22Q3末提升3.26pct，理财、代销产品同比增速分别较22Q2末下滑23.59pct、下滑8.13pct。 分客群结构来看，私行客户AUM增速更快，非私行类客户AUM波动更大。22Q4末公司私行客户AUM、非私行客户AUM分别同比增长15.27%、10.69%，同比增速分别较22Q3末收窄2.35pct、3.56pc。 总体来看，公司零售转型成效逐步显现，一是零售户均贡献提升，截至22Q4末公司共有零售客户1.23亿户，同比增长4.1%，零售AUM增速远超客户数增速，存量挖潜空间大； 二是私行财富业务向纵深发展，私行客户数及AUM增速均超过零售客户总体增速。公司依托平安集团综合金融平台优势，将代理保险业务内嵌到财富管理体系中，打造差异化的市场竞争优势，私行财富业务在新赛道有望继续保持高增速。 表2：平安银行AUM同比增速 3.资产质量稳健，房地产风险可控 2022年宏观经济复苏放缓，部分企业和个人还款能力承压的背景下，公司持续加强资产质量管控与问题资产处置力度，资产质量总体保持稳健。22Q4末不良率、关注率分别为1.05%、1.82%，较22Q3末分别提升2bp、33bp。关注率较上季度提升的主要原因是受宏观经济环境、个人汽车金融抵押类贷款分类监管规则调整及个别对公大户债务重组等一次性因素影响。整体来看，公司不良率仍然保持在行业较优水平，资产质量平稳。 分业务板块来看，22年末公司企业贷款、个人贷款不良率分别为0.61%、1.32%，分别同比下降10bp、上升11bp。个贷不良率波动主因是去年零售客户的就业和收入受到宏观经济形势影响，公司“新一贷”和信用卡等业务不良率有所上升。考虑到22年末以来防疫政策优化、生产生活逐步恢复，居民收入有望边际向好，同时，公司逐步提高抵押类贷款占比，优化个人贷款结构，我们预计个人贷款风险暴露可控。 分行业来看，受房地产行业风险暴露影响，公司2022年末房地产贷款不良率较22H1提升66bp至1.43%，但房地产不良贷款额基数低，预计整体风险可控。同时，2022年公司存量房地产业务表内外均有所压降，2022年末公司承担、不承担信用风险的房地产业务余额分别为3,236.35亿元、895.69亿元，较21年末各减少174.54亿元、311.17亿元。其中房地产开发贷927.11亿元，在公司贷款总额中占比2.8%，较上年末下降1.0%。去年11月以来，房地产政策利好频传，随着房地产行业向良性循环演进，加之公司持续加强房地产贷款风险管控，涉房资产质量有望改善。 拨备方面，公司22Q4末拨备覆盖率290.28%，同比提升1.86pct，较22Q3环比提升1bp。 拨备水平高于同业平均水平，公司在资产质量压实的情况下，有望通过增厚拨备持续强化风险抵补与业绩反哺实力。 表3：平安银行资产质量指标 图3：不良率VS行业平均 图4：拨备覆盖率VS行业平均 4.投资建议：疫后复苏+政策红利驱动，业绩有望持续向好 平安银行发挥综合金融的集团优势，坚持零售转型多年，基本面扎实。2022年末以来政策利好不断释放，平安银行作为零售业务为主的股份行有望率先受益。一是疫情防控政策优化，政策引导扩大内需，居民贷款和理财需求回暖可期，公司零售业务有望加速改善。二是房地产政策“组合拳”打出，前期压制公司估值房地产风险暴露隐忧渐消，公司估值有望加速修复，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长23.28%、20.52%、20.01%。目前对应公司PB（MRQ）0.70倍，我们看好公司的成长性，维持2023年目标PB 0.95倍，对应目标价20.26元，维持“买入”评级。