海外宽松预期利好黄金，车市价格战加速锂电左侧探底

贵金属：非农环比降温叠加流动性风险抬头对冲联储转鹰风险，金价修复。美国2月新增非农就业31.1万人（预期值20.5万人，前值50.4万人），失业率3.6%（预期值3.4%，前值3.4%）；虽劳动力市场仍表现强劲但新增就业人数环比大幅度下行，叠加失业率超预期，传递劳动力市场降温信号，同时拓宽了美联储货币政策的可选路径，此外周内硅谷银行破产揭示部分流动性短缺风险，联储3月货币政策紧缩程度或不及市场预期；但鲍威尔周内国会证词鹰派表述强调了联储加息周期的延长，终端利率仍有上调可能。周内市场再次开始交易宽松预期，在更具确定性通胀指标公布前预计金价中枢上行，关注美国2月CPI数据。 建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：宏观预期逐渐消化，铜价逐步回归基本面逻辑。①宏观：周内加息预期再度升温，美元指数高位震荡，议息会议前宏观背景仍将给铜价带来一定波动性；②库存：本周全球铜库存为56.1万吨，较上周去库2.43万吨；③供给：铜矿端，惠誉评级表示，因抗议和封锁持续不断，第二大铜生产国秘鲁矿业公司面临“重大风险”；第一量子与巴拿马政府就Cobre铜矿新运营合同达成文本一致，尚需政府方面进一步审批通过，新合同将保证巴拿马政府每年至少有3.75亿美元的收入，该定价为前合同的十倍，进一步增加矿山运营成本。国内冶炼端产量基本符合预期，2月中国电解铜产量90.8万吨，环比+6.4%，同比+6.5%；④需求：当前铜价关注点在于国内需求基本面，近期披露数据来看2月国内需求修复表现较好，两会期间预期依旧向好，给予铜价下方支撑，本周精铜杆开工率提升7.35pct至69.5%；向后看，内需修复有望支撑铜价韧性，周内美联储加息预期继续小幅升温，宏观不确定因素下警惕铜价短期波动。（2）铝：减产落地国内社会库存微降，金融风险担忧拖累铝价下行。①成本：国内电解铝平均成本（含税）16682元/吨，周度下跌15元/吨；②库存端：本周全球铝库存为176.9万吨，较上周去库2.9万吨；③供给：山东地区因产能置换导致本地产能退出行业，省内建成产能以及开工产能均较前期下降；内蒙古地区继续按计划释放新投产产能，但体量不大，本周电解铝开工产能较前期小幅减少；④需求：前期受到假期、行情以及气温影响的下游加工企业继续复产，对电解铝的需求相应上升，近期铝价震荡下行，畏跌情绪下下游加工企业刚需采购，铝锭成交稍显冷淡。根据SMM，因消费复苏不及预期，周内铝下游开工率增幅放缓。本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比+0.2p Ct 至63.2%，同比-6.7pct。云南减产已落地第三周，国内铝锭社库仅微降，需求表现稍显乏力；此外，加息预期升温叠加硅谷银行爆雷引发美国金融风险担忧，铝价周五大幅下挫。预计短期市场交易情绪仍偏谨慎，铝价低位震荡。后市关注市场宏观情绪变化及旺季前电解铝消费表现。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：3月整车价格战白热化有望加速锂盐需求回暖，锂价或迎阶段性反弹。 ①成本：周内锂辉石价格跌2.0%至5000美元/吨，对应锂辉石锂盐成本支撑价34.5万元/吨（含税）；②供给：两会期间江西锂矿停产，多数锂盐厂原料备货充足以正常生产为主，随着青海盐湖端产量提升，后续供应略有增加；③需求：2月新能源乘用车零售/批售达43.9/49.6万辆，同比+61.0%/+56.1%，环比+32.8%/+27.5%；1-2月零售/批售累计77.0/88.4万辆，同比+23%/+20%。3月湖北省联合多家车企推出大力度政企购车补贴，如东风汽车C6指导价22万元，现购车可获9万元补贴，补贴额度由政府、车企各承担一半，随后各主流品牌加入本轮大力度降价潮，终端价格战白热化有望加速锂盐需求回暖。（2）镍：硫酸镍转产电积镍热情降温，需求再度转弱。①供给：伴随需求小幅降温，炼厂开工积极性下降，硫酸镍工厂库存水平仍处于较低位置。目前多数企业仍主要以更具经济性的MHP和高冰镍作为原料；②需求：随着镍价大幅下跌，硫酸镍价格与纯镍价格价差缩小，生产利润收窄，市场内采购硫酸镍转产电积镍热情有所下降。前驱体一体化企业自产比例不断提高，对外采购硫酸镍需求偏弱，且当前价格对下游吸引力不佳，整体市场呈持观望态度。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块跌幅居中 全A来看：本周申万有色金属指数跌3.5%，收于4881点。 分板块看：二级子板块多数上涨，其中贵金属领涨2.0%，小金属领跌4.9%。三级子板块中黄金板块领涨2.3%，铝板块领跌4.9%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三，银泰黄金涨6%，中金黄金涨6%，石英股份涨3%；跌幅前三，五矿资源跌12%，立中集团跌11%，章源钨业跌11%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：金属大宗品价格反弹，能源金属价格继续回落 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：非农环比降温叠加流动性风险抬头对冲联储转鹰风险，金价修复。美国2月新增非农就业人口录得31.1万人（预期值20.5万人，前值50.4万人），失业率录得3.6%（预期值3.4%，前值3.4%）；虽劳动力市场仍表现强劲但新增就业人数环比大幅度下行，叠加失业率超预期，传递劳动力市场降温信号，同时拓宽了美联储货币政策的可选路径，在长短期利率倒挂仍处高位的背景下加息决议同步带来经济衰退风险，此外周内美国银行板块震荡，硅谷银行破产或揭示部分流动性短缺风险，联储3月货币政策紧缩程度或不及市场预期；但鲍威尔周内国会证词鹰派表述强调了联储加息周期的延长，终端利率仍有上调可能。周四起金价再度拉涨，反映市场已经开始交易宽松预期，在更具确定性通胀指标公布前预计金价中枢上行，关注美国2月CPI数据。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：2022年全球央行购金1090吨，创下历史最高季度纪录 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2月美国新增就业31.1万人，失业率3.6% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2月制造业PMI涨0.3pct至47.7%（%） 图表21：欧元区2月制造业PMI下滑0.3pct至48.5%（%） 图表22：中国2月制造业PMI上升2.5pct至52.6%（%） 图表23：国内1月社融存量同比上升0.1pct至9.7%（%） 图表24：美国1月CPI同比6.3%，核心CPI同比5.5% 图表25：欧元区2月CPI同比8.5%，核心CPI同比5.6% 三、工业金属： 3.1铜：宏观预期逐渐消化，铜价逐步回归基本面逻辑 ①宏观方面：周内加息预期再度升温，美元指数高位震荡，3月22日FOMC议息会议前宏观背景仍将给铜价带来一定波动性；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为56.1万吨，较上周去库2.43万吨。其中国内社会库存减少2.86万吨，保税区增加0.4万吨，LME库存增加0.12万吨，COMEX铜减少0.08万吨，上期所库存减少2.60万吨；③供给端：目前海外不少国家精铜供应都受到了干扰，惠誉评级表示，因抗议和封锁持续不断，第二大铜生产国秘鲁矿业公司面临“重大风险”； 第一量子与巴拿马政府就Cobre铜矿新运营合同达成文本一致，尚需政府方面进一步审批通过，新合同将保证巴拿马政府每年至少有3.75亿美元的收入，该定价为前合同的十倍，进一步增加矿山运营成本。国内冶炼端产量基本符合预期，2月中国电解铜产量90.78万吨，环比+6.4%，同比+6.49%。④需求端：当前铜价关注点在于国内需求基本面，近期披露数据来看2月国内需求修复表现较好，两会期间预期依旧向好，给予铜价下方支撑，本周精铜杆开工率提升7.35pct至69.45%；向后看，内需修复有望支撑铜价韧性，周内美联储加息预期继续小幅升温，宏观不确定因素下警惕铜价短期波动。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜表观库存（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存较为宽松 图表31：铜粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：减产落地国内社会库存微降，金融风险担忧拖累铝价下行 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为176.9万吨，较上周去库2.9万吨。其中国内社会库存减少1.42万吨，LME库存减少1.63万吨，COMEX库存增加0.19万吨，上期所库存增加0.83万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝单吨价格跌8元/吨至2919元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）16682元/吨，周度下跌15元/吨；③供给端：山东地区因产能置换导致本地产能退出行业，省内建成产能以及开工产能均较前期下降；内蒙古地区继续按计划释放新投产产能，但体量不大。本周电解铝开工产能较前期小幅减少。截至目前，电解铝开工产能3981.50万吨，周比下降3.6万吨；④需求端：前期受到假期、行情以及气温影响的下游加工企业继续复产，对电解铝的需求相应上升。但由于近期铝价震荡下行，畏跌情绪下下游加工企业刚需采购，铝锭成交稍显冷淡。SMM铝下游周度调研数据显示，因消费复苏不及预期，周内铝下游开工率增幅放缓。本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.2个百分点至63.2%，同比去年下滑6.7个百分点。云南减产已落地第三周，国内铝锭社库仅微降，需求表现稍显乏力；此外，美联储态度再度转鹰叠加硅谷银行爆雷引发美国金融风险担忧，铝价周五大幅下挫。预计短期市场交易情绪仍偏谨慎，铝价低位震荡。后市需关注市场宏观情绪变化及旺季前电解铝消费表现。 图表44：内外盘铝价走势 图表45：国产和进口氧化铝价格走势 图表46：全球铝表观库存（万吨） 图表47：铝三大交易所库存 图表48：电解铝进口利润表现 图表49：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨）） 图表50：国内电解铝在产产能&开工率 图表51：国内氧化铝建成产能&开工率 图表52：全球电解铝月度产量（万吨） 图表53：中国电解铝月度产量（万吨） 图表54：西欧&中东电解铝月度产量（万吨） 图表55：俄罗斯&东欧电解铝月度产量（万吨） 图表56：山东电解铝月度产量（万吨） 图表57：内蒙古电解铝月度产量（万吨） 图表58：云南电解铝月度产量（万吨） 图表59：贵州电解铝月度产量（万吨） 图表60：各省份外购电力电解铝成本（元/吨，含税） 图表61：云南外购电力电解铝单吨盈利情况