中国经济评论：2023政府工作报告-稳健提振增长

建银国际证券｜研究 中国经济评论：2023政府工作报告–稳健提振增长 ChinaEconomicsUpdate:2023GovernmentWorkReport–Targetingsteadyimprovementingrowth 宏观经济|2023年3月5日 2023年增长目标较为谨慎。政府工作报告将2023年的经济增长目标定为“5.0%左右”。与去年底中央经济工作会议提出的“稳字当头，稳中求进”要求一致。近期经济数据有所 复苏,PMI强劲反弹。但就业、财政等方面的压力预计仍是经济复苏的制约，相对谨慎的增长目标对此有所体现，也为未来的不确定性留有政策空间。消费仍是经济复苏的重点，需关注支持就业以及行业的消费支持政策。 宏观政策保持支持力度:官方财政赤字和专项债配额均超过去年。与我们的预测一致。显示进一步利用财政空间支持经济的政策取向。稳健货币政策强调精准有力，信贷增长和经济增长相当。预计信用周期仍将保持温和扩张，叠加经济复苏，预计推动国内利率反弹。 结构性政策突出保增长和债务风险防范，继续强调“两个毫不动摇”，加快建设现代化产业体系，发展数字经济，支持供应链、产业创新等，吸引外资，推动绿色转型，符合提振增 长的政策方向。债务方面，房地产需防止无序扩张并需化解地方债务风险，优化债务期限结构，显示债市分化仍是今年的主题。 Cautiousgrowthtargetfor2023.TheGovernmentWorkReport(GWR)publishedtodaysetagrowthtargetof"around5.0%"for2023,consistentwiththepriorityofmaintainingstabilityestablishedattheCentralEconomicWorkConferenceattheendof2022.ThecurrenteconomicrecoveryhasbeenrobustandincludedasharpreboundinFebPMI.However,elevatedunemploymentandlocalfiscalgapscontinuetoweighontherecovery.Webelievethegovernment’scautiousgrowthtargetreflectstheseconstraints,whilealsoleavingwigglepolicyroomforunforeseenevents.Asconsumptionisthefocusoftheeconomicrecovery,anypolicyrelatedtoemploymentand/orconsumptionbearsclosemonitoring. Macropoliciesremainsupportive.Boththeofficialfiscaldeficitandthespecialbondquotaexceededlastyear’stargets,consistentwithourexpectations.Thesetargetsdemonstrateexpansionaryfiscalstancetocontinueinsupportoftheeconomy.Likeinrecentyears,monetarypolicytendstoemphasizetargetedmonetarysupporttoachievestructuralgoals.Policymakerswillstrivetoaligncreditgrowthandeconomicgrowth.Weexpectamoderatelyexpandingcreditcyclecoupledwithacontinuingeconomicrecoverytoresultinareboundindomesticinterestrates. Structuralpoliciesfocusongrowthandpreventingdebtrisk:Keypoliciesinclude:adheretothe"TwoUnwaverings"principle–thatits,unwaveringsupportforbothprivatecompaniesandstate-ownedones;modernizetheindustrialsystemthroughacceleratingindustrialupgrades,developmentofthedigitaleconomy,supportforsupplychains,andencouragementofindustrialinnovation,foreigninvestment,andthegreentransformation.Onthedebtfront,thegovernmentcallsfortherealestatesectortoavoiddisorderlyexpansion,andresolverisksoflocaldebtincludingbyoptimizingitsmaturitystructure,signalingthatdifferentiationtakingplaceinthedomesticbondmarketwillremainathemethisyear. 崔历 (852)39118274 cuili@ccbintl.com 谢炫 (852)39118241 kevinxie@ccbintl.com 本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。1 十四届全国人大一次会议则于3月5日开幕。李克强总理做了「政府工作报告」（后称“报 告”），回顾2022年经济和政策的表现，并提出2023年国民经济增长和政策的主要目标。 报告对经济政策和成果的总结 疫情下政府利用政策储备支持经济，并持续推进供给侧改革。主要方面包括对企业的减税降费等纾困政策，支持消费包括新能源汽车等领域，稳定房地产市场，提升外贸，稳定就业，并应对全球通胀下粮食和能源方面的保供稳价，提升民生保障。 过往5年来看，经济总体运行在合理区间，年均增长5.2%，就业提升，并在宏观经济调控、财税金融改革，产业升级，粮食安全、绿色环保、对外开放等多方面取得成绩，迈向高质量发展。 对今年政策目标和政策的建议 2023年经济发展主要目标：国内生产总值增长5.0%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率控制在5.5%以内；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；国际收支基本平衡；粮食产量保持在1.3万亿斤以上；单位国内生产 总值能耗和主要污染物排放量继续下降。（相关政策目标参见表格2）。 疫情防控：疫情防控进入“乙类乙管”，科学、精准、高效做好防控。包括重点人群的疫情防控和医疗救治，推进疫苗升级和医药研制等。 宏观政策侧重稳增长，保持连续性：赤字率拟按３％安排，略高于2022年的2.8%，而低于2020年的3.7%和2021年的3.1%，延续优化现有减税降费等措施；稳健的货币政策保持精准有力，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配， 支持实体经济发展；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 重点领域：提振内需特别需支持消费复苏和提升，需多渠道增加居民收入；同时加大政府支持投资的有效性。加快现代化产业体系包括推进核心技术开发，传统产业数字化转型，数字和平台经济发展等；坚持“两个不动摇”，并坚持防范化解重大经济金融风险，持续推动绿色转型等。 点评：2023年政策侧重保增长、防风险、和均衡复苏： 由于本届政府任期即将结束，今次报告重点介绍本届政府完成的工作成绩并总结仍面临的问题。对今年的工作计划则比过去几年的政府报告更为概括，在去年底中央经济工作会议的基础上，对本年宏观经济目标、财政空间、以及主要的结构性政策做了总体描述。政府工作报告的宏观指标基本符合预期。 宏观目标较为谨慎，5%左右的增长目标处于市场对政府今年目标预期的下限，而与我们5.1%的增长预期一致。体现了去年中央经济工作会议提到的坚持“稳字当头，稳中求进”的经济工作目标。政府力争在促进经济复苏的同时，持续化解风险，保证经济的可持续性 和高质量发展。随着疫情限制措施的解除，居民出行，消费和工业生产均有回暖。2月的制造业和非制造业PMI超预期反弹。但就业、财政等方面的压力仍可能制约经济复苏的力度。相对谨慎的增长目标对此有所体现，也为未来的不确定性留有空间。 消费复苏仍是关注的重点：与中央经济工作会议一致，政府工作报告强调应将恢复和扩大消费摆在优先位置，需推动居民收入增长，使其与经济增长基本同步。提升就业支持，特 别是推动服务业的复苏和就业将是关键之一（图1）。此外，去年新能源汽车的渗透率已经上升至30%左右（图2）。新能源领域可能是持续政策支持的重点之一。 宏观政策保持支持力度：官方财政赤字和专项债配额均超过去年，与我们的预测一致。由于经济尚在修复，特别是中小企业的恢复需要时间，持续有针对性的财政支持有助支持经济和就业复苏。在去年积极财政的基础上，预算赤字小幅上升显示进一步利用财政空间支 持经济的政策取向。新增地方政府专项债额度从去年的3.65万亿提升至今年的3.8万亿 （图3）。由于土地销售仍低迷，地方政府财政紧张，且今年的部分专项债额度已提前在去年使用，今年略高的专项债额度有助支持地方支出和基础设施投资增速。 与往年类似，政府保持“M2和TSF增长与名义经济增速基本匹配”、“人民币汇率稳定在合理均衡水平”，但少了“保持宏观杠杆相对稳定”或“降低实际利率”的承诺。预计信用周期仍将保持温和扩张（图5），叠加经济复苏和成本压力，预计推动国内利率反弹。 结构性政策突出保增长和债务风险防范，继续强调“两个毫不动摇”，一方面深化国企国资改革，提高国企核心竞争力，另一方面依法保护民营企业产权和企业家权益，鼓励支持民 营经济。另外，需加快建设现代化产业体系，发展数字经济。支持供应链、产业创新等，吸引外资，推动绿色转型，符合提振增长的政策方向（图6）。 债务方面，在改善房企资产负债状况的同时，需防止无序扩张，显示政策对地产行业仍是有保有压。地方债务风险方面，需优化债务期限结构、降低利息负担，遏制增量，化解存量，显示债市的分化仍是今年的主题。 未来一周左右的时间里，人大会议的主要议程包括：全国人大会议审议政府工作报告、审查国民经济和社会发展报告、中央和地方预算报告等议案等。政策细节或有持续公布。 图1：降低年轻人失业率需要时日图2：新能源汽车渗透率快速上升 (%)(%) 汽车月销售量(千辆) (%) 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 2270030 2060025 1850020 16400 15 14300 1220010 101005 01/18 07/18 01/19 07/19 01/20 07/20 01/21 07/21 01/22 07/22 01/23 02/18 08/18 02/19 08/19 02/20 08/20 02/21 08/21 02/22 08/22 800 城镇失业率16-24岁青年人口失业率(右轴) 新能源车销售新能源汽车渗透率（右轴） 资料来源：CEIC,万得，建银国际资料来源：万得，建银国际 图3：专项债目前发行量和去年基本持平，预计今年发行仍将前置 新增专项债累计发行量(十亿)4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 图4：历年新增专项债的用途 人民币(十亿) 1,600 1,200 800 400 0 交通基市政产业保障安生态社会农林 2019202