德邦并表贡献收入，全年盈利大幅改善

业绩简评 3月9日，京东物流发布2022年年度业绩公告。2022年实现营业 收入1374亿元，同比增长31.2%；归母净亏损14亿元，同比减亏 144亿元。公司经调整后的Non-IFRS（非国际财务报告准则）净 利润为8.7亿元，同比增长20.9亿元。 经营分析 外部客户收入占比提升，德邦并表贡献收入。2022年公司外部客 户收入为891亿元，同比增长50.8%，占比提升至64.9%，增长源于：（1）外部一体化供应链客户收入约为292亿元，同比增长 14.5%，主要源于外部客户数量及单客收入增长。截至2022年末公司外部一体化供应链客户数同比增长7.1%至7.99万个，单客收入同比增长6.9%至36.5万元。（2）其他客户收入约为600亿元， 同比增长78.3%，源于快递快运服务的业务量增长以及2022年7月26日起德邦并表。2022年德邦并表带来总收入约为143.9亿元， 港币(元)成交金额(百万元) 其中一体化供应链客户收入4.3亿元，其他客户收入139.6亿元。 毛利率与费用率同比改善，2022年盈利大幅改善。2022年公司毛利率为7.35%，同比上升1.8pct，主要由于公司精细化成本管理、客户结构调整以及规模经济效应释放，此外德邦并表也对公司毛利率产生正向影响。费用端，在规模效应和降本增效作用下，2022 年公司销售费用率为2.96%，同比上升0.02pct；管理费用率为2.30%，同比下降0.44pct；研发费用率2.27%，同比下降0.41pct。 2022年公司经调整后的Non-IFRS的净利润为8.7亿元，同比增长 20.9亿元，经调整净利润率0.6%，同比实现扭亏。 公司基本情况（人民币） 京东航空投入运营，直播电商提供发展新动能。2022年8月公司获得中国民航局颁发的《航空承运人运行合格证》，京东航空正式 投入运营。截至2022年底京东航空3架全货机已实现常态化运营，运营航线分别为深圳-杭州、南通-北京及深圳-无锡，同时公司合作航空货运航线超1000条。2022年公司在直播电商平台取得较高业务增长，成为首批接入抖音电商平台“音需达”服务的物流企业并服务超过2万家平台商家，公司也是快手官方物流合作伙伴，直播电商的发展将为公司提供发展新动能。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司盈利持续改善，预计2023-2025年归母净利润分别为 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 10.00 220310 成交金额京东物流恒生指数 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 104,693 137,402 170,406 197,531 223,798 营业收入增长率 42.68% 31.24% 24.02% 15.92% 13.30% 归母净利润(百万元) -15,842 -1,397 860 2,337 3,380 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. 126.33% 39.63% 摊薄每股收益(元) -2.562 -0.212 0.130 0.354 0.512 每股经营性现金流净额 -1.30 2.02 0.90 1.25 1.57 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.60% 4.23% 5.82% P/E -10.32 -71.42 97.65 35.94 24.85 P/B 4.31 2.14 1.77 1.69 1.58 8.6亿元、23.4亿元、33.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示 电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大幅上涨风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 73,375 104,693 137,402 170,406 197,531 223,798 货币资金 6,347 17,923 21,495 21,225 22,135 24,102 增长率 42.7% 31.2% 24.0% 15.9% 13.3% 应收款项 5,371 12,164 14,935 17,041 19,753 22,380 主营业务成本 -67,081 -98,909 -127,302 -155,892 -179,647 -203,364 存货 393 683 647 820 946 1,070 %销售收入 91.4% 94.5% 92.6% 91.5% 90.9% 90.9% 其他流动资产 17,029 14,631 20,526 20,526 20,526 20,526 毛利 6,294 5,784 10,100 14,514 17,884 20,434 流动资产 29,140 45,401 57,604 59,612 63,360 68,078 %销售收入 8.6% 5.5% 7.4% 8.5% 9.1% 9.1% %总资产 53.2% 59.1% 54.0% 54.9% 56.3% 57.9% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 232 156 156 156 156 156 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 6,652 8,875 14,989 17,248 19,619 21,914 销售费用 -1,816 -3,078 -4,062 -4,942 -5,531 -6,043 %总资产 12.2% 11.6% 14.0% 15.9% 17.4% 18.7% %销售收入 2.5% 2.9% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 无形资产 4,307 3,957 11,284 10,591 9,899 9,206 管理费用 -1,679 -2,867 -3,157 -3,749 -4,148 -4,476 非流动资产 25,583 31,394 49,093 48,997 49,172 49,414 %销售收入 2.3% 2.7% 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% %总资产 46.8% 40.9% 46.0% 45.1% 43.7% 42.1% 研发费用 -2,054 -2,813 -3,123 -3,749 -4,148 -4,476 资产总计 54,723 76,795 106,697 108,610 112,532 117,492 %销售收入 2.8% 2.7% 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% 短期借款 0 0 1,301 1,301 1,301 1,301 息税前利润（EBIT） 745 -2,975 -242 2,074 4,057 5,439 应付款项 5,812 6,773 9,100 9,743 11,228 12,710 %销售收入 1.0% n.a n.a 1.2% 2.1% 2.4% 其他流动负债 20,527 17,773 23,846 24,255 24,355 24,452 财务费用 -190 -485 -276 -509 -502 -473 流动负债 26,339 24,546 34,246 35,299 36,884 38,463 %销售收入 0.3% 0.5% 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 长期贷款 0 0 5,108 5,108 5,108 5,108 资产减值损失 221 156 291 0 0 0 其他长期负债 31,278 11,860 14,134 14,134 14,134 14,134 公允价值变动收益 -4,861 -12,844 0 0 0 0 负债 57,617 36,406 53,489 54,541 56,126 57,706 投资收益 -64 -37 -13 0 0 0 普通股股东权益 -5,142 37,938 46,581 47,441 49,778 53,158 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润 -4,049 -15,600 -814 1,576 3,567 4,980 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 -8,511 -24,361 -26,311 -25,451 -23,114 -19,733 营业利润率 n.a n.a n.a 0.9% 1.8% 2.2% 2,248 2,451 6,628 6,628 6,628 6,628 营业外收支 0 0 0 0 0 0 54,723 76,795 106,697 108,610 112,532 117,492 税前利润 -4,049 -15,600 -814 1,576 3,567 4,980 利润率 n.a n.a n.a 0.9% 1.8% 2.2% 比率分析 所得税 12 -60 -276 -394 -892 -1,245 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -4,037 -15,661 -1,090 1,182 2,675 3,735 每股收益 -2.56 -0.21 0.13 0.35 0.51 少数股东损益 97 181 307 322 338 355 每股净资产 6.14 7.06 7.18 7.54 8.05 归属于母公司的净利润 -4,134 -15,842 -1,397 860 2,337 3,380 每股经营现金净流 1.00 2.02 0.90 1.25 1.57 净利率 n.a n.a n.a 0.5% 1.2% 1.5% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 n.a. -85% -3% 2% 4% 6% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 n.a. -24% -2% 1% 2% 3% 净利润 -4,037 -15,661 -1,090 1,182 2,675 3,735 投入资本收益率 n.a. -7% -1% 3% 6% 0% 少数股东损益 -97 -181 -307 -322 -338 -355 增长率 非现金支出 11,607 22,846 13,109 6,336 7,151 8,134 主营业务收入增长率 47% 43% 31% 24% 16% 13% 非经营收益 0 0 0 0 0 0 EBIT增长率 n.a. -499.5% n.a. n.a. 95.6% 34.1% 营运资金变动 2,728 -796 1,602 -1,226 -1,252 -1,172 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 126.3% 39.6% 经营活动现金净流 10,201 6,207 13,314 5,970 8,236 10,342 总资产增长率 37% 40% 39% 2% 4% 4% 资本开支 -3,197 -4,167 -4,690 -6,240 -7,325 -8,376 资产管理能力 投资 -3,922 -6,870 0 0 0 0 应收账款周转天数 21.39 30.57 35.99 36.50 36.50 36.50 其他 -1,652 -85 -8,417 0 0 0 存货周转天数 1.78 1.99 1.91 1.92 1.92 1.92 投资活动现金净流 -8,771 -11,122 -13,107 -6,240 -7,325 -8,376 应付账款周转天数 26.58 23.22 22.75 22.81 22.81 22.81 股权募资 443 23,011 0 0 0 0 固定资产周转天数 29.82 27.07 31.70