2023年2月金融数据点评：内生融资需求有待续力支持

2023年2月金融数据点评 内生融资需求有待续力支持 2023年03月11日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2023年2月新增社融3.16万亿元，新增人民币贷款1.81万亿元，M2货币供应量同比增长12.9%。 平安观点： 社融同比大幅多增，大类结构相对均衡。1）人民币贷款投放强劲，创历史同期新高。2）政府债券融资发力，地方政府专项债提前批较快发行。3）表外融资规模少减，一方面，银行表内融资需求较强，票据冲量规模不大；另一方面，金融监管有所松动，信托参与房地产“保交楼”项目纾困。4）企业直接融资有所恢复，股债增量基本持平于去年。理财赎回风波暂缓， 且机构债券配置需求较强，企业债融资明显回暖，未进一步拖累社融。 人民币贷款投放强劲，主要受到企业中长期贷款、居民短期贷款和企业短期贷款驱动。1）居民贷款同比多增，但短贷中可能不乏“水分”。居民中长期贷款同比贡献增量，主因去年2月同期基数走低，但房地产销售边际 回暖也有助推。2月居民短期贷款“异动”，出现2016年同期以来的首次正增长，或受到居民套利置换贷款的套利影响。2）企业短期和中长期贷款表现均强，受稳增长政策落地和经济疫后修复的共同推动。一方面，政 策驱动力量较强，年初以来基建投资发力带动配套融资，房地产融资政策逐步落实推升开发贷投放。另一方面，经济疫后“重启”的环比修复力度 不弱，企业信心有所改善，且贷款利率处于低位，融资环境较为友好，制造业及民间融资需求或有所修复。 M2同比增速进一步提升。在经济疫后修复和政策加力的支持下，2月信贷投放强劲，推动M2、社融和人民币贷款的增速同步提升。不过，M2回升的幅度并不及社融，“M2-社融”差值下行。银行对非银的资金投放仅计 入M2、不计入社融。因融资需求回暖，银行信贷投放消耗超储，市场开始“缺长钱”；2月银行间市场利率环比较快上行，同业拆借规模下滑，非银存款也同比大幅少增；金融体系资金空转现象有所缓解，因而“M2-社 融”差值也有收敛。M1增速数值回落，但企业部门实际现金流可能有一 定改善。为剔除春节错位的影响，可将1-2月数值合并考虑：1）2023年 1-2月M1同比增长6.28%，仍处于较高水平。2）1-2月企业存款增加 5745亿元，同比多增1.8万亿，相比20-22年同期均值多增1.9万亿。 2月社融总量和结构均有改善，虽受到政策发力的助推，但也从侧面体现出经济疫后环比修复力度不弱，企业的信贷和现金流存在一定好转迹象。我们认为，货币金融政策有必要畅通融资渠道，激发企业和居民部门的内生活力，以巩固经济回稳向上势头。一方面，稳定企业融资成本，维持合 理充裕流动性，必要时或可“降准”提供长期资金；另一方面，加快推进全面注册制、扩展民企债券融资支持工具适用范围，提升直接融资占比。 宏观报 告 宏观点评报 告 证券研究报告 一、新增社融结构均衡 2023年2月社融同比大幅多增，超市场预期。2月新增社会融资规模为31600亿元，同比多增19430亿元。社融存量同比 较上月上行0.5个百分点至9.9%。社融增长的大类结构相对均衡，信贷融资、政府债融资、表外融资分别同比多增8946亿、5416亿、4972亿，各分项中，仅外币贷款、委托贷款和非金融企业股票融资三个分项同比小幅减少。2月社融数据的强劲表现主要得益于： 一是，人民币信贷投放强劲。2月人民币贷款表现强劲，同比多增9116亿元，创社融口径人民币贷款2月同期的历史新高。外币贷款折合人民币新增310亿元，同比少增170亿元，但结束连续了10个月的净偿还。 二是，政府债券融资发力。2月政府债券净融资8138亿元，同比多增5416亿元。一方面，政府债融资规模通常在春节月走低，同比多增一定程度上受到春节时间“错位”的影响。另一方面，今年财政继续“前置”发力，地方政府专项债的提前批较快发行，1-2月政府债累计融资1.23万亿，规模较去年同期多3530亿元。 三是，表外融资规模少减。其中，1）表外未贴现银行承兑汇票规模减少70亿元，同比少减4158亿元，相比18年-22年同期均值也少减2040亿元。表外票据规模少减，原因可能是银行表内融资需求较强，票据冲量规模不大。一方面， 2月国股半年期票据利率走势稳定在2.4%-2.5%的较高位置，月末并无下行异动；另一方面，将表内外票据合并看，二 者共缩量1059亿元，相比过去5年同期均值仅多增500亿元。2）信托贷款新增66亿元，系2020年5月以来首次正增长，较去年同期多增817亿元，或因信托参与房地产“保交楼”项目纾困；3）委托贷款同比略多减3亿元。 此外，企业直接融资有所恢复，股债增量基本持平于去年，未进一步拖累社融。2月企业直接融资同比多增20亿元，较1月同比少增4550亿元的状况明显改善。1）企业债净融资3644亿元，同比多增34亿元，相比18年-22年同期 均值多增1550亿元。因理财赎回风波暂缓，且机构债券配置需求较强，2月末3年级AA级中票信用利差较1月末下行28bp至99bp，企业债融资明显回暖。2）非金融企业境内股票融资571亿元，同比少增14亿元，相比18年-22年同期多增126亿元。 图表12023年2月新增社融的同比增量 亿 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 19430 新增社会融资规模:分项2023年2月同比增量 去年同期 9116 5436 12170 9084 4972 34 5416 480 -74 817 4158 6917 585 新增 社融 -170 -3 -751 3610 -14 2722 -5053 -4228 人民币 贷款 外币贷款 小计 委托 信托 票据 小计 企业债券 股票融资 政府债券 表内 表外 直接融资 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表22月社融存量同比较上月上行0.5个百分点至9.9%图表32月信托贷款融资规模由负转正 社会融资规模存量:累计同比 金融机构:各项贷款余额:同比 2020年 2022年 2021年 2023年 %亿元新增社融:信托贷款 15 141,000 130 (1,000) 12 (2,000) 11 (3,000) 10(4,000) 9 201820192020202120222023 (5,000) 123456789101112 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表42月政府债券发行提速图表52月表内外票据合计规模符合季节性 2021年 2023年 2022年 均值:18-22年 亿元新增社融:政府债券 20,000 15,000 10,000 5,000 0 123456789101112 亿元票据融资:表内+表外 2022年 2023年 均值:18-22年 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) 123456789101112 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 二、企业信贷需求回暖 2023年2月人民币贷款投放较强。2月新增人民币贷款18100亿元，相比18年-22年同期均值多增7658亿元；贷款存量 同比增长11.6%，较上月提升0.3个百分点。除票据融资以外，人民币贷款各分项均同比多增，但其中不乏去年2月信贷基 数偏弱的扰动。与18年-22年同期均值相比，人民币贷款增量源于企业中长期贷款、居民短期贷款和企业短期贷款，分别贡献4716亿元、3919亿元和2576亿元多增；居民中长期贷款和票据融资则构成一定拖累。具体地： 一方面，居民贷款同比多增，但短贷中可能不乏“水分”。1）居民中长期贷款同比多增1322亿元，相比18年-22年同期均值少增1031亿元。一方面，去年2月基数走低，出现了“有统计以来居民中长期贷款单月首次压降”；另一方面，也与 房地产销售的边际回温相关，克而瑞统计的百强房企销售金额2月单月同比增长14.9%，累计同比降幅也自1月的-32.5% 收窄至-11.6%。2）居民短期贷款新增1218亿元，系2016年同期以来首次正增长；单月同比多增4129亿元，相比18年 -22年同期均值也多增3919亿元。2月居民短期贷款“异动”，或受到居民套利置换贷款的影响。去年以来，个人住房按揭 贷款利率较快下行，存量和增量贷款投放的利差可达1-2个百分点，“消费贷”、“经营贷”等短期贷款利率也同步下行，以 低利率的短期贷款偿还高利率存量房贷变得“有利可图”。据澎湃新闻3月9日报道，目前银保监会办公厅已下发《关于开展不法贷款中介专项治理行动的通知》，落实经营贷款用途，打击中介套利行为。 另一方面，企业短期和中长期贷款表现均强，票据贴现规模趋降。1）企业短期贷款5785亿元，同比多增1674亿元。2）企业中长期贷款11100亿元，同比多增6048亿元。3）票据融资-989亿元，同比多减4041亿元。 企业贷款表现优秀，受稳增长政策落地和经济疫后修复的共同推动。一方面，政策驱动力量较强，年初以来基建投资发力带动配套融资，房地产融资政策逐步落实推升开发贷投放。据Mysteel不完全统计，2023年1-2月全国多地积极启动新一轮 重大项目开工，共开工27016个项目，总投资额约18.5万亿，较去年同期增长14.2%。据人民银行副行长潘功胜介绍，今 年1月，房地产开发贷款新增超过3700亿元，同比多增2200亿元，房地产融资“第一支箭”正逐步落地见效。另一方面，经济疫后“重启”的环比修复力度不弱（1月、2月PMI新订单、生产等分项连续走高），企业信心有所改善（2月PMI生产经营活动预期升至2022年3月以来高点），且贷款利率处于低位，融资环境较为友好（2月BCI企业融资环境指数创疫情以来新高），制造业及民间融资需求或有所修复。 图表62023年2月人民币贷款分项同比多增图表72023年2月企业中长贷规模与2021年同期相当 0.58 2023年2月 去年同期 0.60 0.410.17 0.130.31 0.51 -0.29 -0.05 0.41 -0.40 短期中长期短期 票据融 资 中长期 总量 居民 企业 万亿新增人民币贷款:分项 1.23 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 亿元 40,000 30,000 20,000 10,000 新增贷款:企业:中长期 21年 23年 22年 均值:18-22年 0 123456789101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表82023年2月居民短期贷款增量“异动”图表92023年2月居民中长期贷款增量仍低于历史均值 亿元新增贷款:居民:短期 21年22年 23年 均值:18-22年 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) 123456789101112 亿元新增贷款:居民:中长期 21年 23年 22年 均值:18-22年 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) 123456789101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 三、货币供应量进一步增长 2月M2同比增速较上月提升0.3个百分点至12.9%。在经济疫后修复和政策加力的支持下，2月信贷投放强劲，推动M2、社融和人民币贷款的增速同步提升。不过，M2回升的幅度不及社融，二者增速差自历史高位收窄了0.2个百分点。 2022