期指基差持续分化，雪球影响仍然明显

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 期指基差持续分化，雪球影响仍然明显 [Table_ReportTime] 2023年3月11日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 期指基差持续分化，雪球影响仍然明显 [Table_ReportDate] 2023年3月11日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 本周指数跌幅较大，期指市场受到情绪带动跌幅更大，因此基差出现整体下降，但由于IC与IM合约受到雪球对冲盘的买入加仓操作导致其基差出现反向上涨，正如我们此前预判，四大期指的基差变动仍在持续分化。 目前IF与IH合约基差仍处于历史较高水平，后续基差变动或将受到市场情绪以及基差均值回复的叠加影响，若市场情绪持续悲观，基差可能加速下行，而IC与IM基差由于雪球对冲影响，其下行阻力较大。 ➢ 内容摘要： ◼ IC基差持续贴水，相对上周IC远月合约贴水加深、IM合约贴水整体收敛：2023年3月10日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为97.02，沪深300指数分红点位为81.86，上证50指数分红点位为72.43，中证1000指数分红点位为65.23。IC、IM远月合约分红调整年化基差持续贴水，IM合约基差相对上周贴水收敛，IF、IH合约基差相比上周整体下降。IC、IF持仓额低于2022年初以来中位数，IH持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的基差年化贴水率分别为-1.86%、1.73%、2.88%、-3.08%。 ◼ 期现对冲策略表现：2022年以来IC合约当月连续对冲收益-1.43%，季月合约对冲收益-2.93%，最低贴水策略收益-0.33%。截至3月10日，IC最低贴水策略选择IC2309合约进行对冲，IF选择IF2303合约，IH选择IH2309合约进行对冲。 ◼ 跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现最优且较为稳定，2022年以来IC合约跨期套利策略收益率5.90%，IF跨期套利收益率2.47%，IH跨期套利收益率0.91%。 ◼ 基差收敛变动分析：过去五个交易日指数走势较弱，IF与IH的基差由于市场情绪的影响跟随指数发生同步变动，但IC合约受到雪球对冲盘操作的影响，其基差与指数呈现反向变动。随着基差的下行，均值回复力量将逐渐减弱，后续品种间基差变动分化可能更为明显。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................ 4 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 8 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪 ......................................................................................... 12 2.1、对冲策略与套利策略简介 ..................................................................................... 12 2.2、IC对冲策略表现 .................................................................................................. 13 2.3、IF对冲策略表现 ................................................................................................... 14 2.4、IH对冲策略表现 .................................................................................................. 15 三、基差收敛影响因素分析 ............................................................................................................. 16 3.1、影响基差变动的驱动因素 ..................................................................................... 16 3.2、IC基差变动情况分析 ........................................................................................... 17 3.3、IF基差变动情况分析 ........................................................................................... 18 3.4、IH基差变动情况分析 ........................................................................................... 18 图表 目 录 图表 1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 ................................................................ 4 图表 2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 ................................................................ 4 图表 3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 ................................................................ 5 图表 4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 ................................................................ 5 图表 5：未来一年上证50指数分红点位预测结果 .................................................................. 6 图表 6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 .................................................................. 6 图表 7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 .............................................................. 7 图表 8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 .............................................................. 7 图表 9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 ........................................................ 8 图表 10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势 .......................................................... 9 图表 11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 ....................................................... 9 图表 12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势 ........................................................ 10 图表 13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势 ...................................................... 10 图表 14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势 .......................................................... 11 图表 15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势 .................................................. 11 图表 16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势 ...................................................... 12 图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 ................................ 14 图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比 ........................................... 14 图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 ................................ 15 图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比 ........................................... 15 图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 .................................. 16 图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比 ............................................. 16 图表23：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月