基金研究系列（16）：青出于蓝：发掘独具特色的潜力新锐基金

金融工程专题 2023年03月11日 青出于蓝：发掘独具特色的潜力新锐基金 金融工程研究团队 ——基金研究系列（16） 魏建榕（首席分析师） 魏建榕（分析师）张翔（分析师）何申昊（联系人） 证书编号：S0790519120001 张翔（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 绩优新锐基金骈兴错出 zhangxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520110001 heshenhao@kysec.cn 证书编号：S0790122080094 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 相关研究报告 《开源交易行为因子绩效月报（2023年2月）—金融工程定期》-2023.3.6 《TMT行业的三大基本面催化—工具化产品研究系列（21）》-2023.3.6 《2月选基因子20组合当月超额 1.9%，3月整体超配机械设备、电子 —基金产品月报（2023年3月）》 -2023.3.6 近几年业绩亮眼的新锐基金涌现，市场对新锐基金经理的关注度也随之提升，掀起挖掘新锐的热潮。从整体视角，2016年以来新锐基金经理管理的产品业绩也更为出色。分年度统计，基金的平均超额水平随基金经理任职年限先升后降，以4年为分水岭。剔除规模效应后，基金业绩与任职年限依然呈显著负相关性。 新锐基金特征别具一格：投资风格、行业偏好、收益拆解 策略占比与投资特征画像：新锐在成长策略上占比更少，而在交易策略和主题投资 上占比更高。投资特征上，新锐所管基金更偏好小市值、黑马个股，整体换手率更高，在趋势卖点上更偏左侧。 行业及板块偏好：新锐基金行业上偏好制造、科技、周期板块。超配最多的主要是 新能源相关、国防军工、及电子行业，而低配最多的则是食品饮料及医药生物行业。收益贡献拆解：新锐组与老将组的收益差异最显著的是选股超额，其次是交易贡献和行业配置，三者中交易贡献分化最为稳定，资产配置的贡献差异较低。进一 步将收益贡献拆解到行业上，新锐基金在新兴行业上表现出更强的配置与选股能力。 潜力新锐识别慧眼独具：全市场选股型、行业专家型 从数量上看，2022年新锐管理的主动权益基金数量已创新高，达467只，如何筛选未来业绩可持续、潜力出众的新锐基金成为重要的问题。复盘梳理每年业绩排在市场前10%的绩优新锐，我们发现大致可以分为三类。第一类为全市场选股型， 第二类为过去一年行业beta强的行业专家型基金，第三类为过去一年行业beta弱的 行业专家型基金，前两类可在基金评价视角下识别。 基金评价视角下的绩优新锐：交易能力最出众的产品为黄海所管万家新利、杨珂所 管信澳医药健康以及马芳所管国金量化多因子；选股能力最突出的产品为董辰所管华泰柏瑞富利；适应能力最出众的产品为贾腾所管浙商聚潮产业成长。 行业专家型新锐补充：能力圈在制造与科技板块的行业专家型新锐基金最多，并 且有多只产品同时在这两个板块能力突出，如范庭芳所管海富通中小盘、向伊达所管银华盛利。 潜力绩优新锐案例分析 为了展示潜力绩优新锐结果，我们仅以长城双动力作为案例分析，从投资特征、能力评价及潜力特质展示对潜力新锐的理解。长城双动力目前投资风格为稳健成长型，在个股选择上偏好行业内低估值、偏黑马的标的；各维度能力较为全面，选股能力、适应能力、风控能力突出；行业能力具有能力圈向外拓展的特征。 风险提示：基金能力评价指标基于历史信息测算，可能存在失效风险。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，基金管理人真实投资理念可能与之存在出入。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可 持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 金融工程 研究 金融工程 专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、绩优新锐基金骈兴错出3 2、新锐基金特征别具一格：投资风格、行业偏好、收益拆解5 2.1、新锐基金偏好小市值黑马个股，换手偏高5 2.2、新锐基金行业上偏好制造、科技、周期板块6 2.3、新锐基金在新兴行业具有选股配置双重优势7 3、潜力新锐识别慧眼独具：全市场选股型、行业专家型8 3.1、基金评价视角下的新锐基金复盘9 3.2、行业专家型新锐补充10 4、潜力绩优新锐案例分析11 5、风险提示13 图表目录 图1：2016年以来新锐管理的基金具有一定超额收益3 图2：基金的平均超额水平随任职年限先升后降，峰值出现在2-4年区间4 图3：新锐相对老将平均管理规模显著更低4 图4：2021年以来新锐中主题投资和交易策略占比高于老将5 图5：当前新锐更偏好小市值、黑马个股，换手率更高，趋势卖点偏左侧5 图6：2022年中报新锐基金相对老将超配制造、周期、科技板块6 图7：2022年中报新锐基金超配最多的三大行业为电力设备、电子、有色金属6 图8：新锐基金的超额收益中贡献最高的是选股超额7 图9：新锐基金经理在医药生物、TMT、新能源相关的新兴行业内选股能力更强7 图10：2022年，新锐管理的主动权益基金数量创新高，其中业绩突出的占52只8 图11：潜力新锐基金分布示意图8 图12：IC检验有效的评价类选基因子9 图13：2022年初筛池包含88只基金，能够覆盖56.7%事后识别的绩优新锐10 图14：评价视角下潜力绩优新锐基金名单10 图15：2022年行业专家型绩优新锐基金名单11 图16：长城双动力在能力全面，多项维度得分位于市场前列12 图17：长城双动力在军工、制造、消费板块能力圈出色12 图18：长城双动力能力圈持续拓展，在新领域仍保持高选股胜率13 表1：业绩突出的新锐基金经理涌现3 表2：控制管理规模后，任职年限仍与当年业绩呈显著负相关4 表3：绩优新锐在交易能、选股、适应能力与收益表现4个维度上差异显著9 表4：长城双动力为稳健成长类策略，且具有轮动特征11 1、绩优新锐基金骈兴错出 近几年业绩亮眼的新锐基金涌现，市场对新锐基金经理的关注度也随之提升，掀起挖掘新锐的热潮。下表整理了近三年年度收益率排在全市场前十的绩优新锐基金（剔除重复基金经理管理的产品）。2022年，黄海管理的万家新利和万家精选收益率分别为43.7%及35.5%，占据收益率前二，2021年韩创管理的达成新锐产业以收益率88.2%位列第二，2020年赵诣管理的农银汇理研究精选以154.9%的收益率夺得主动股基冠军。 年份 基金代码基金简称 基金经理 管理年限 当年收益率 当年排名 投资风格 投资策略 519191.OF万家新利 黄海 2.3 43.7% 1 主题投资 其他主题 010381.OF浙商智选价值A 贾腾 3.9 9.4% 9 价值策略 高质量价值 090018.OF大成新锐产业 韩创 3.0 88.2% 2 价值策略 黑马价值 2021 519702.OF交银趋势优先A 杨金金 1.7 81.4% 4 成长策略 稳健成长 519918.OF华夏兴和A 李彦 1.6 69.8% 7 主题投资 军工主题 000336.OF农银汇理研究精选 赵诣 3.8 154.9% 1 成长策略 积极成长 540008.OF汇丰晋信低碳先锋A 陆彬 1.6 134.4% 3 成长策略 GARP 表1：业绩突出的新锐基金经理涌现 2022 2020 数据来源：Wind、开源证券研究所 从整体视角，2016年以来新锐基金经理管理的产品业绩也更为出色。以第一管理人任职年限4年为界，剔除规模在1亿以下的迷你基金，我们在每年末将全体主动权益基金拆分为新锐组和老将组。下图展示了两组业绩表现的对比，我们发现新锐组相对老将组具有一定超额，2015年12月31日至2022年12月31日累计超额 19.4%。 图1：2016年以来新锐管理的基金具有一定超额收益 数据来源：Wind、开源证券研究所 分年度统计，基金的平均超额水平随基金经理任职年限先升后降，以4年为分水岭。下图统计了分年度，不同任职年限分组下基金相对主动股基金指数的平均超额收益，可以观察到整体呈现先升后降的趋势，任职年限在2-4年组平均业绩最出色。所以，我们将任职年限在4年以下的基金经理定义为新锐，4年以上定义为老将，前者更有可能处于投资框架进化的阶段，业绩进一步提升的可能性也更大。 图2：基金的平均超额水平随任职年限先升后降，峰值出现在2-4年区间 数据来源：Wind、开源证券研究所 观察新锐与老将的平均管理规模，我们发现前者在各个年份上都低于后者。根据《主动权益基金的投资策略配置与选基因子增强》中的测算，基金规模是影响基金业绩最显著的负向指标。而新锐和老将两组在平均管理规模上存在明显差异，新锐组的规模更小，更有利于做出超额收益。 图3：新锐相对老将平均管理规模显著更低 数据来源：Wind、开源证券研究所 为了剔除规模效应影响，我们将基金业绩与任职年限、管理规模一同进行双因素分析，发现基金业绩与任职年限依然呈显著负相关性。具体而言，我们以年化收益率(𝑟𝑖)为自变量，以对数管理规模(𝑙𝑛𝑇𝑁𝐴�)及任职年限(𝑚𝑎𝑛𝑎𝑔𝑒_𝑦𝑒𝑎𝑟𝑖)为解释变量 ��� 拟合了固定效应面板模型： 𝑟�=𝛼�+𝑟�+𝛽1×𝑚𝑎𝑛𝑎𝑔𝑒_𝑦𝑒𝑎𝑟�+𝛽2×𝑙𝑛𝑇𝑁𝐴�+𝜖� ���� 表2：控制管理规模后，任职年限仍与当年业绩呈显著负相关 影响因素 参数估计 T统计量 P值 管理规模 -0.0689 -18.49 0.0000 任职年限 -0.0046 -3.14 0.0017 数据来源：Wind、开源证券研究所 上表中结果显示参数估计为负且P值显著，即基金业绩与任职年限、管理规模均为显著负相关。那么我将展开分析，任职年限更短的基金经理在哪些方面体现出优势？ 2、新锐基金特征别具一格：投资风格、行业偏好、收益拆解 前文我们说明了自2016年以来，新锐相对老将存在业绩优势。新锐基金的业绩优势底层来源于不同的投资特征和偏好，本章将从三个角度展开对比新锐与老将的差异：（1）策略占比与投资特征画像；（2）板块与行业偏好；（3）收益贡献拆解。 2.1、新锐基金偏好小市值黑马个股，换手偏高 下图展示了历年新锐与老将所管权益基金的投资风格结构，从最近的2021年及2022年看，新锐在成长策略上占比更少，而在交易策略和主题投资上占比更高。 图4：2021年以来新锐中主题投资和交易策略占比高于老将 数据来源：Wind、开源证券研究所 投资特征上，新锐所管基金更偏好小市值、黑马个股，整体换手率更高，在趋势卖点上更偏左侧。我们通过方差分析（ANOVA）对比新锐与老将在投资特征上的差异，下图展示了检验的t值，红色代表新锐在该维度上的分值相比老将显著更高，绿色则代表显著更低。从2022年来看，新锐基金的换手率和行业集中度显著更高，持仓上更偏好黑马、小市值的个股，在卖出时点上往往偏左侧。直观上，新锐基金的投资特征更契合近两年偏向中小盘、轮动迅速的市场风格，市场对新锐的关注度也相较2019、2020年有明显的提升。 画像指标 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 换手率行业集中度成长性个股集中度行业换手率 4.832.140.890.870.14 3.550.791.45 -0.51-0.89 2.84 -0.67-0.32-3.30-2.70 2.530.85 -0.66-0.39-0.25 2.251.