公司深度研究：深耕优势行业，三位一体协同发展

投资逻辑 国产操作系统第一股，打造三位一体产品体系。公司基于开源 Linux技术打造了以安全为特色的国产操作系统，并以其为根技术将业务拓展至信息安全和云计算等领域，2021年公司信息安全、云计算业务收入占比分别为49.9%、27.2%。衍生业务快速发展带动公司业绩放量，公司2018-2021年收入CAGR约为62%，净利润CAGR约为117%。业绩快报显示2022年公司实现收入4亿元，同 人民币(元)成交金额(百万元) 比增长18.45%，净利润1.28亿元，同比增长14.39%。公司于2022 年10月14日以每股68.89元的发行价发行约1321万股，募集资 金总额约9.1亿元，投向操作系统产品升级及生态建设、一云多芯云计算产品升级、新一代安全存储系统研发、先进技术研究院建设、区域营销及技服体系建设项目。 扎根电力、国防等优势行业，逐步拓宽下游行业客户群体。根据亿 公司基本情况（人民币） 欧智库数据，2021年国产操作系统市场规模为18亿元，同比增长17.6%，服务器OS架构中以Linux为主导，市占率达79.1%。公司在电力领域具备近十年应用部署经验，是电力行业主流国产操作系统。此外，公司自成立以来承建了众多国防信息化建设项目并承担了多项型号装备配套任务和技术预研项目。2021年公司在国防和电力领域的收入占比分别约为74.7%、17.8%。国产化替代的大背景下，金融、交通等行业信创快速推进，公司国产自主创新产品有望实现大规模应用。预计2022-2024年信息安全业务收入分别 280.00 258.00 236.00 214.00 192.00 170.00 221028 221225 230221 成交金额麒麟信安沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 为1.85/2.08/2.37亿元，云计算业务收入分别为1.01/1.36/1.79 归母净利润增长率 386.37%12.78% 14.39% 31.20% 27.19% 摊薄每股收益(元) 2.4962.814 2.415 3.168 4.029 项目 20202021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 231338 400 511 659 营业收入增长率 63.64%46.17% 18.45% 27.56% 29.00% 归母净利润(百万元) 99112 128 167 213 亿元，操作系统业务收入分别为1.06/1.57/2.31亿元。 携手华为欧拉，共筑国产操作系统新生态。公司操作系统是基于Linux技术开发的高安全、高可用、高性能和可定制的国产操作系 统，率先基于openEulerLTS进行商业版发行，并加入我国首个桌面操作系统根社区openKylin。公司基于华为云云商店的平台支撑，通过联营模式，为用户提供完整的售前、交易、售后保障体系。针对CentOS停服，公司CentOS应用原地透明迁移方案已实现对电力行业主流系统/软件、电力装置的迁移适配，未来相关经验有望拓展至其他行业用户。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2022-2024年的净利润分别为1.28/1.67/2.13亿元，对应EPS2.41/3.17/4.03元/股，给予2023年80倍PE，目标价253.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业拓展不及预期；行业竞争加剧风险；限售股解禁风险。 每股经营性现金流净额 2.95 0.36 -0.37 2.34 3.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 52.44% 30.98% 9.29% 10.95% 12.31% P/E N.A N.A 89.89 68.51 53.87 P/B N.A N.A 8.35 7.50 6.63 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1.深耕基础软件行业，国产操作系统第一股4 1.1国产操作系统先行者，打造三位一体产品体系4 1.2收入快速增长，未来存在较大弹性空间5 1.3募资重点聚焦核心技术研发，三线并行致力可持续发展6 2.麒麟信安云+操作系统，提质信创，协同发展7 2.1操作系统：国家安全和国产化大势所趋，市场前景广阔8 2.2云计算：操作系统的自然延伸，市场规模呈爆发式增长11 2.3信息安全：统一数据安全加密防护系统提供商14 3.国产操作系统主力军，推动产业繁荣发展17 3.1公司携手华为欧拉，共筑国产操作系统新生态17 3.2扎根国防电力优势行业，逐步拓宽下游行业客户19 3.3公司打造三位一体产品体系，各业务协同发展22 4.盈利预测与投资建议23 5.风险提示25 图表目录 图表1：公司三位一体产品体系4 图表2：信息安全业务贡献约50%营收4 图表3：公司收入端保持快速增长5 图表4：公司利润端快速放量5 图表5：公司操作系统业务毛利率最高5 图表6：公司费用端管控能力较强5 图表7：公司目前收入规模较小6 图表8：公司收入增速较快6 图表9：公司毛利率水平行业领先6 图表10：公司研发费用率位居行业前列6 图表11：公司募投项目聚焦核心技术研发6 图表12：政策驱动下国产化软硬件迎来黄金发展期7 图表13：公司产品具备安全、自主可控特点8 图表14：操作系统分类8 图表15：主流操作系统（按应用领域划分）9 图表16：Linux技术流派及主流操作系统9 图表17：操作系统发展历程：从可用迈向好用9 图表18：2021年国产操作系统市场规模约为18亿元10 图表19：预计2024年中国服务器OS装机量达560万套10 图表20：2021年中国服务器OS架构以Linux为主导10 图表21：公司操作系统业务收入主要来源于电力领域客户11 图表22：公司操作系统具备安全稳定、易维护等优势11 图表23：我国私有云市场规模增速超20%12 图表24：桌面云解决方案销售量快速增长12 图表25：云桌面在各行业中加速渗透（2021年）13 图表26：公司云计算产品依托自有操作系统技术体系开发13 图表27：公司云计算业务收入主要来源于国防领域客户14 图表28：“一云多芯”信创云桌面示意图14 图表29：信息安全产业链15 图表30：预计2023年数据安全市场规模超过100亿元15 图表31：2022年政务领域订单占数据安全行业总订单的比例约为45%16 图表32：公司信息安全产品16 图表33：信息安全业务收入主要来源于国防领域客户17 图表34：openEuler产业供应链安全性较高17 图表35：openEuler开源社区发展迅速18 图表36：公司操作系统生态圈基本形成18 图表37：公司携手华为云进一步打开市场19 图表38：公司透明迁移方案适用于CentOS7等版本19 图表39：CentOS迁移业务的六个阶段19 图表40：国防和电力领域是营收主要来源（亿元）20 图表41：公司2021年国防领域收入占比约75%20 图表42：2022年国防支出达到1.45万亿元20 图表43：2020年我国军工信息化市场规模超1000亿20 图表44：电力信息化需求高速增长为国产厂商带来新机遇21 图表45：麒麟信安操作系统是电力行业国产安全操作系统的主力军21 图表46：2021年公司前五大客户集中在国防电力领域21 图表47：公司产品一体化综合解决方案应用场景示意图22 图表48：公司产品获得多项荣誉资质23 图表49：公司承担多项国家级、省级重大课题23 图表50：核心估值假设24 图表51：可比公司估值比较（市盈率法）25 1.深耕基础软件行业，国产操作系统第一股 1.1国产操作系统先行者，打造三位一体产品体系 公司专注于国家关键信息基础设施领域相关技术的研发与应用，主要从事操作系统产品研发及技术服务，并以操作系统为根技术创新发展信息安全和云计算等产品及服务业务。公司实现了对Intel、AMD等国际商用CPU及鲲鹏、飞腾、海光等国产自主CPU的支持，致力打造自研创新信息系统生态环境，产品广泛应用于国防、电力、政务、金融、石化、交通等领域。 目前公司拥有操作系统、信息安全和云计算三条产品线。操作系统业务包括基于开源Linux技术开发的服务器操作系统、桌面操作系统和专用操作系统模块等，云计算业务包括基于麒麟信安操作系统原生KVM虚拟化技术开发的云桌面、轻量级云平台、超融合一体机、云终端产品等，信息安全业务主要包括以数据安全存储为核心的安全存储系统、电子文档安全管理系统等。 图表1：公司三位一体产品体系 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 三位一体相互协同，信息安全业务贡献主要营收。分业务来看，公司信息安全业务连续三年营收占比约50%，贡献主要收入。云计算业务收入占比快速提升，2021年占比约为27.2%，操作系统业务稳定增长，近年来收入占比保持在20%左右。公司操作系统作为最底层的基础软件平台，向下驱动硬件，向上为应用提供开发接口。从应用部署角度，公司的云计算和信息安全业务可归属为“操作系统+”范畴，基于应用场景以软件/软硬一体的产品形态提供给用户。 图表2：信息安全业务贡献约50%营收 来源：iFinD，国金证券研究所 1.2收入快速增长，未来存在较大弹性空间 收入快速增长，利润端放量。近年来公司收入快速增长带动利润端不断放量，2018-2021年公司收入CAGR约为62%。2021年公司实现营业收入3.4亿元，同比增长46.2%，归母净利润1.1亿元，同比增长12.8%。受益于产业政策及信息安全需求扩大，国防电力及党政金融等重要行业对公司产品需求不断扩大，公司2022年前三季度实现收入2.4亿元，同比增长40.4%，归母净利润0.7亿元，同比增长70%，公司业绩未来存在较大弹性空间。公司2022年业绩快报显示，2022年公司实现收入4亿元，同比增长18.45%，净利润1.28亿元，同比增长14.39%，报告期内公司持续深耕国防、电力等优势行业客户需求，实现了在优势行业的稳步增长，同时在金融等行业的业务拓展初见成效，推动公司收入增长。 图表3：公司收入端保持快速增长图表4：公司利润端快速放量 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 业务结构变动导致毛利率下滑，费用端管控效果良好。2021年公司毛利率和净利率分别为66.3%、33%，公司毛利率近年来有所下滑主要受毛利率较低的信息安全业务和云计算业务收入占比提升影响。2021年公司研发、销售、管理费用率下降至17.8%、14.1%、7.6%，控费效果良好。 图表5：公司操作系统业务毛利率最高图表6：公司费用端管控能力较强 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 公司处于快速成长期，毛利率行业领先。与可比公司相比，目前公司收入体量较小，但收入增速较快，正处于快速成长期，毛利率行业领先，优势显著，研发投入方面处于较高水平。 图表7：公司目前收入规模较小图表8：公司收入增速较快 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 图表9：公司毛利率水平行业领先图表10：公司研发费用率位居行业前列 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3募资重点聚焦核心技术研发，三线并行致力可持续发展 募投项目围绕核心技术研发。公司于2022年10月14日以每股68.89元的发行价发行约 1321万股，募集资金总额约9.1亿元。募集资金投向操作系统产品升级及生态建设、一云多芯云计算产品升级、新一代安全存储系统研发、先进技术研究院建设以及区域营销及技服体系建设项目，募投金额分别为1.31、1.58、1.8、0.79、1.12亿元。 三线并行下助力公司可持续发展。从公司募投项目及金额来看，公司募投方向与三大业务一致且金额大小与公司各业务体量呈正相关，根业务操作系统业务历经多年积淀和发展，成熟性相对较高，因此投入相对最少，云计算和信息安全衍生业务的重点投入有望在未来持续贡献增量。此外，公司发力营销体系和技术研究将持续巩固自