化工策略日报：需求支撑不足，化工仍偏承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-02-02 需求支撑不足，化工仍偏承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 虽然复苏预期仍未证伪，但情绪有所降温，不过随着价格回落，压力有所下滑，且原油企稳反弹，预期和估值压力有所减弱；且供需驱动去看，短期需求仍仅少量恢复，而供应快速恢复，中下游库存压力增加，现实压力仍存，盘面抛压增加，短期仍可能延续，不过元宵节后，需求启动或加快，金三银四需求旺季仍期待，且复苏预期支撑仍存，短期调整空间或有限，继续等待回调买入机会。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 虽然复苏预期仍未证伪，但情绪有所降温，不过随着价格回落，压力有所下滑，且原油企稳反弹，预期和估值压力有所减弱；且供需驱动去看，短期需求仍仅少量恢复，而供应快速恢复，中下游库存压力增加，现实压力仍存，盘面抛压增加，短期仍可能延续，不过元宵节后，需求启动或加快，金三银四需求旺季仍期待，且复苏预期支撑仍存，短期调整空间或有限，继续等待回调买入机会。 甲醇：供需矛盾不大，甲醇震荡运行 尿素：旺季预期或提前兑现，尿素上行乏力乙二醇：期货价格调整，短期逢低买入PTA：PX价格偏强，PTA偏强震荡 短纤：期货相对走弱，短期建议观望 PP：现实支撑不足，PP弱企稳 塑料：需求跟进不足，塑料弱企稳 苯乙烯：需求表现清淡，苯乙烯承压回调 PVC：投机行为显现，PVC或弱企稳 沥青：库存持续积累，沥青期价仍被高估 高硫燃油：仓单继续注销，高硫燃油裂解价差仍有走强空间低硫燃油：高低硫价差仍趋势向下 单边策略：短期仍谨慎调整，中期逢低搏反弹 对冲策略：多L空PP或PVC，多高硫空沥青风险因素：原油持续上行，复苏预期持续增强 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需矛盾不大，甲醇震荡运行（1）2月1日甲醇太仓现货低端价2760（+10），05港口基差2（+5）环比略有走强；甲醇2月下纸货低端2790（+10），3月下纸货低端2770（+10）。内地价格多数回落，基差走弱，其中内蒙北2285（+0），内蒙南2250（+0），关中2400（+0），河北2540（-15），河南2575（-25），鲁北2580（+0），鲁南2600（+0），西南2650（+0）。内蒙至山东运费在310-340继续下降，产销区套利窗口打开。CFR中国均价332.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：四川玖源50万吨、四川泸天化40万吨装置重启；宝丰180万吨、陕西长武60万吨、四川达兴20万吨、云天化26万吨、内蒙古久泰300万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗Marjan165万吨装置重启；美国175万吨装置检修中；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置计划1月底检修。逻辑：2月1日甲醇主力震荡运行。本周内地库存季节性累库，部分烯烃外采叠加下游节后补货，整体出货尚可，运输恢复运费大幅下降缓解上游压力；港口地区假期频繁封航影响卸货速度，下游MTO刚需消耗，港口库存宽幅去化带动基差走强。煤炭方面主产区煤矿陆续复产，下游刚需采购为主，煤炭价格小幅下行，产区甲醇上涨煤制企业利润有所修复，但同比仍处于低位，动态去看用煤旺季临近尾声需求支撑有限，煤价存在下行风险。供需方面节后供应端受伊朗限气影响进口缩量将有所体现，国内气头装置陆续重启恢复满开，而上游长期亏损状态下春检或提前开启，能够抵消部分供应增量，但若煤价下跌给出利润修复空间，则春检有不及预期可能；需求端鲁西、中原乙烯MTO推迟重启，宁波富德2月中旬计划检修，但宝丰及久泰甲醇装置检修有外采需求，节后传统下游陆续复产复工，整体需求有好转预期。整体而言，节后宏观修复预期尚存，且一季度甲醇供需压力不大，价格预计震荡偏强，关注煤炭走势以及烯烃装置动态；二季度随着上游投产、海外供应恢复以及部分轻烃裂解投产对于MTO形成替代，基本面转弱预期下甲醇或逐步承压。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9逢低偏正套；PP-3*MA短期低位震荡，中长期有修复预期。风险因素：能源价格，宏观政策，烯烃装置动态 震荡 尿素 观点：旺季预期或提前兑现，尿素上行乏力（1）2月1日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2740（+0）和2770（+0），主力05合约震荡偏弱，山东基差232（-5）较昨日略走弱。（2）装置动态：内蒙、宁夏、青海、河南、新疆气头停车企业预计在2月陆续恢复，河北田原停车检修。今日尿素整体产能利用率在73.89%。逻辑：2月1日尿素主力偏弱震荡。节后农需陆续恢复带动下现货价格相对坚挺，但受期货下跌影响市场成交有所放缓，基差大幅走强。估值方面无烟煤价格高位回落，尿素固定床利润修复明显，估值水平偏高，动态关注无烟煤价格是否有进一步下跌可能。供需方面，供应端目前尿素日产开工以及库存处于同期高位，煤头开工稳定，前期停车的气头企业逐步复产，尿素日产持续攀升，供应预期充裕；需求端节后农需进入旺季备肥需求有增量预期，工业需求陆续复产复工，复合肥高氮肥生产采购需求逐步提升，但主流地区返青肥用肥时间多集中在2月下旬至3月中旬，由于今年过年时间较早下游备肥周期有所拉长，此外多数区域年期提前开始储备或存在一定需求前置，节后实际农需规模有不及预期可能，叠加海外价格持续下跌，出口窗口关闭出口支撑减弱，供应稳步提升而需求跟进不足的情况下尿素上行空间偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9逢低偏正套；跨品种多甲醇空尿素风险因素：能源价格，政策类风险 震荡 MEG 乙二醇：期货价格调整，短期逢低买入（1）2月1日，乙二醇外盘价格回升至532（+2）美元/吨；内盘现货价格降至4262（-3）元/吨，内外盘价差收在-93元/吨。乙二醇期货5月合约收在4375元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-120元/吨，较前一交易日下调2元/吨。（2）到港预报：1月30日至2月5日，张家港到货数量约为5.4万吨，太仓码头到货数量约为8.0万吨，宁波到货数量约为1.5万吨，上海到船数量约为1.9万吨，主港计划到货总数为16.8万吨。（3）港口发货量：1月31日张家港某主流库区MEG发货量7100吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4200吨附近。 （4）装置动态：新疆一套15万吨/年的合成气制乙二醇装置计划于2月初投料开车；浙江一套 140万吨/年的乙烯装置计划于2月中上旬停车检修，预计时间在近一个月左右。该企业配套的下游乙二醇装置将同步下降，其乙二醇总体开工负荷预计下降至6成附近。逻辑：乙二醇价格调整，建议逢低轻仓介入；需求方面，春节假期之后聚酯停车装置将陆续重启，将带动聚酯开工率逐渐从低位回升；供应方面，乙二醇产量总体维持偏高水平，弱需求下阶段性乙二醇库存将有明显累积；港口方面，受春节假期影响，华东主港乙二醇库存在大幅抬升。操作策略：乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：PX价格偏强，PTA偏强震荡（1）2月1日，PXCFR中国台湾报价反弹至1081（+11）美元/吨；PTA现货价格上调至5760（+35）元/吨。PTA现货加工费压制至259元/吨；PTA现货对5月合约基差收在-35元/吨，与前一交易日持平。（2）2月1日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7730元/吨、8840元/吨以及8400元/吨。（3）江浙涤丝产销清淡，至下午4点附近平均估算在2成左右，江浙几家工厂产销在0%、85%、35%、75%、5%、10%、30%、50%、10%、20%、5%、40%、5%、130%、10%、10%、0%、70%、50%、40%、30%、20%、0%、50%。（4）装置动态：华东两套共计720万吨PTA装置负荷降至7成偏上，该装置前期维持9成负荷。山东一套250万吨PTA装置一条生产线负荷已经提满，该生产线前期维持8成附近。逻辑：PX价格重心继续抬升，PTA现货价格有所上调，但加工费及基差维持弱势。基本面方面，受PTA装置复产影响，PTA供应及现货流通货源有所扩张，现货基差的走弱或反应偏弱的需求以及供应商出货的增加；往后看，聚酯停检装置将陆续重启，或带来对原料的补库需求。操作策略：PTA期货短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：期货相对走弱，短期建议观望（1）2月1日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格上调至7465（+40）元/吨；短纤现货现金流收在212（+11）元/吨。短纤期货3月合约收在7486（+16）元/吨；短纤期货3月合约现金流降至206元/吨；短纤现货基差上升至-21元/吨。（2）直纺涤短销售清淡，平均产销25%，部分工厂产销：30%，60%，10%，10%，20%，10%，70%，20%。（3）2022年12月我国未梳涤短出口为8.73万吨，同比减4.1%，环比增2.5%；进口0.59万吨，同比减50%，环比减21.3%。2022年全年涤短进口9万吨，出口99.6万吨。逻辑：短纤期货相对走弱，短纤期货盘面现金流环比走低。基本面来看，受停检装置复产影响，市场预期在2月中旬短纤开工率或升至8成附近。下游纱厂节前原料库存多有增加，节后原料备货或相对谨慎。操作策略：短纤期货相对走弱，短期观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：需求表现清淡，苯乙烯承压回调（1）华东苯乙烯现货价格8680（+60）元/吨，EB03基差-37（+42）元/吨；（2）华东纯苯价格7000（-20）元/吨，中石化乙烯价格6900（+200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日766（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8144（+13）元/吨，现金流利润536（+47）元/吨；（3）华东PS价格9100（+50）元/吨，PS现金流利润170（-10）元/吨，EPS价格9900（-100）元/吨，EPS现金流利润917（-158）元/吨，ABS价格11300（-50）元/吨，ABS现金流利润743（-88）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，主要是下游需求尚未修复，短期苯乙烯过剩，盘面承压回调。中期角度，苯乙烯供需缺口渐显现，盘面仍可能反弹。具体来看，国内多套大型装置计划检修导致苯乙烯供应损失较大，估值修复带来的供应弹性相对有限，且新装置投产不确定性较高。下游开工呈提升趋势，只是提升的力度相对不确定。考虑多数下游节前超卖，实际库存压力不大，节后大概率能恢复至中等偏上开工，苯乙烯或进入阶段性去库周期。操作策略：03阶段性回调，关注做多机会。风险因素：原油下行，宏观情绪转弱。 震荡 LLDPE 观点：需求跟进不足，塑料弱企稳（1）2月1日LLDPE现货主流低端价继续回落至8300（-50）元/吨