联手益盟打开投顾新增长极，行业老马期待开启逆袭之路

核心观点 联手益盟打开投顾新增长极，行业老马期待开启逆袭之路 ——湘财股份首次覆盖报告 少帅新上任彰显新发展思路，有望形成旗帜鲜明的行业风格。1）2022年7月周乐峰担任湘财证券总裁，新任总裁也是湘财老将，自2001年至今皆任职于湘财证券， 历任经纪总部、基金托管部、金融衍生品部、信用交易部、网络金融部、上海经纪业务管理分公司、总裁助理、副总裁等。2）亲自筹建了湘财证券陆家嘴营业部，截至2022年6月底，陆家嘴营业部约有客户65万，托管资产约250亿。3）更为重要的是他在行业内以互联网证券和金融科技业务为抓手，推进财富管理业务发展，与益盟股份的战略合作也由其全权负责，已经形成了自己的行业风格，从此次合作进程推进之快可见一斑，同时此次换将也充分展现公司对于未来发展方向的锚定。 互联网基因由来已久且深耕金融科技多年，奠定未来发展基础。1）互联网基因由来已久且深耕金融科技多年，奠定未来发展基础。1）湘财证券早在2014年，就与大 智慧合作落地了互联网营业部，陆家嘴营业部湘财证券的互联网基因可见一斑。2）而后2017年与益盟合作落地上海国权北路营业部、2017年与万得合作组建上海浦明路营业部，加深了以互联网促进业务发展的理解。3）2020年湘财股份上市后收购大智慧股权成为其第二大股东，进一步增强公司在互联网方向上的竞争力。 益盟合作层层推进有望深至股权，以投顾为抓手打开经纪与财管新增长极。1） 2022年8月湘财证券与益盟股份签订战略合作协议，进行全方位、全业务领域的深 度合作，合作期长达10年。双方将通过整合研究力量、信息技术资源，提升湘财证券研究业务和金融科技能力。此次合作从基础的运营合作、业务合作到最终的股权合作，层层深入由表及里有望实现1+1>2的共赢局面。2）战略合作在带来投资咨询收入快速增长的同时，也有望打开经纪与财管业务的新增长极。 盈利预测与投资建议 采用分部估值法，1）预测证券分部2022-2024年EPS分别为0.01/0.25/0.30元，参考可比公司调整后平均估值，我们给予分部23年44.0xPE，对应分部目标价值为 309.03亿元；2）给予实业分部23年1.0xPB，对应目标价值23.41亿元。合并目标价值为332.44亿元，对应2023年目标价11.64元，首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示 监管政策趋严风险；市场风险；自营投资带来业绩的高波动风险；战略合作进程/效果不及预期。 公司研究|首次报告湘财股份600095.SH 买入 （首次） 股价（2023年03月09日） 9.68元 目标价格 11.64元 52周最高价/最低价 11.33/5.97元 总股本/流通A股（万股） 285,550/113,015 A股市值（百万元） 27,641 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023年03月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -6.5 1.88 19.62 19.45 相对表现 -4.12 4.57 19.08 24.34 沪深300 -2.38 -2.69 0.54 -4.89 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,637 4,571 3,949 4,598 5,334 同比增长(%) 56.3% 248.7% -17.5% 18.8% 14.6% 营业利润(百万元) 480 713 (300) 721 892 同比增长(%) -11.0% 48.4% -142.0% 340.5% 23.8% 归属母公司净利润(百万元) 356 486 (329) 522 645 同比增长(%) 10.0% 36.3% -167.8% 258.7% 23.4% 每股收益（元） 0.12 0.17 (0.12) 0.18 0.23 毛利率(%) 9.7% 1.0% -1.1% 1.2% 0.8% 净利率(%) 13.5% 10.6% -8.3% 11.4% 12.1% 净资产收益率(%) 3.6% 4.2% -2.7% 4.1% 4.9% 市盈率 79.4 58.3 (86.0) 54.2 43.9 市净率 2.7 2.3 2.3 2.2 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算，毛利率为实业部分毛利率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.金融科技助力转型发展，老牌券商寻求破局新解5 1.1.三十年风风雨雨，行业老马开启新篇章5 1.2.新湖系股权集中，少帅新上任彰显新发展思路5 1.3.财务分析：22年遭遇业绩“滑铁卢”，23年有望重上增长轨道8 1.4.核心看点：Fintech驱动财富管理转型，打造独特竞争力10 2.业务拆解：经纪与财管是重头戏，投顾或成出奇制胜法宝13 2.1.经纪财管：金融科技赋能财富管理，益盟合作助力业务转型13 2.2.投顾业务：田忌赛马，小众赛道或成为出奇制胜的法宝15 2.3.信用业务：快速压降股票质押，审慎控制风险17 2.4.投行业务：“精品+深耕”战略，投行业务稳健发展18 2.5.自营业务：增配固收及基金，股票仍是最大波动来源19 2.6.资管业务：规模压降持续中，主动管理转型成果显现20 3.盈利预测与投资建议21 3.1.盈利预测21 3.2.投资建议24 4.风险提示24 图表目录 图1：湘财证券发展历程5 图2：公司股权架构图（截至2023年2月）6 图3：2020-2022年前三季湘财股份营业收入8 图4：2020-2022年前三季湘财股份归母净利润8 图5：2017-2022年前三季湘财证券营业收入8 图6：2017-2022年前三季湘财证券归母净利润8 图7：2017-2022年前三季湘财证券加权ROE及杠杆倍数9 图8：2020-2022Q3湘财股份加权ROE9 图9：湘财证券收入结构10 图10：益盟发展历程11 图11：指南针股票与益盟平台月活人数（万）12 图12：2017-2022年前三季湘财证券经纪业务净收入13 图13：2019-2022H湘财证券代销金融产品销售金额及销售收入14 图14：湘财智盈APP界面及功能展示16 图15：2019-2022前三季度湘财证券投资顾问业务收入17 图16：2017-2022前三季湘财证券利息净收入17 图17：2017-2022Q2湘财证券融资融券规模及市占率17 图18：2017-2022Q3湘财证券买入返售金融资产规模18 图19：2017-2022H湘财证券主承销单数及投行业务利润率18 图20：2017-2022H湘财证券债券承销情况18 图21：2017-2022Q2湘财证券股权承销情况19 图22：2017-2021湘财证券财务顾问业务收入及增速19 图23：2017-2022前三季湘财证券自营业务收入及同比增速20 图24：2019-2022Q3湘财证券自营资产总规模（亿元）20 图25：湘财证券投资结构(合并口径)20 图26：湘财证券投资结构(母公司口径)20 图27：2019-2022H湘财证券资产管理分类规模21 图28：2017-2022前三季湘财证券资产管理业务净收入21 表1：湘财股份高管情况7 表2：湘财股份主要控股参股企业经营状况（2022年上半年）9 表3：湘财股份的互联网基因11 表4：湘财证券与益盟的合作内容13 表5：湘财证券投顾业务差异化服务体系15 表6：湘财智盈特色模块17 表7：湘财证券估值模型预测假设指标22 表8：湘财股份实业部分收入分类预测22 表9：湘财证券分类收入预测23 表10：湘财证券可比公司估值表（2023/3/9）24 表11：湘财股份情景分析25 1.金融科技助力转型发展，老牌券商寻求破局新解 1.1.三十年风风雨雨，行业老马开启新篇章 湘财证券前身是1992年9月批准设立的湖南省湘财证券营业部，1995年10月改组设立为 湘财证券有限责任公司。1999年4月湘财证券增资扩股，注册资本由1亿元增至10.02亿元，同 年10月，经证监会批准，成为首家全国性综合类证券公司。2002年4月完成第二次增资扩股， 注册资本金由10.02亿元增至25.15亿元。2007年1月完成第三次增资扩股，注册资本增至29.29 亿元。2007年4月完成第四次增资扩股，注册资本增至32.69亿元。 2008年新湖控股有限公司出资10亿元成为湘财证券的控股股东，注册资本增至42.69亿元。 2009年10月实施减资暨债转股股权解决方案，注册资本由42.69亿元减至29.97亿元。2012年 6月完成增资扩股2亿元，注册资本由29.97亿元增至31.97亿元。2013年11月公司组织形式正式变更为股份有限公司，更名“湘财证券股份有限公司”。2014年1月湘财证券股票正式在全国中小企业股份转让系统上挂牌。2017年12月公司发行股票485,873,877股，注册资本增至36.83亿元。2018年公司在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。 哈高科控股增资，增强湘财证券资本实力。2020年哈尔滨高科技（集团）股份有限公司以发行股份方式收购湘财证券原16家股东持有的36.73亿股股份，正式成为湘财证券的控股股东。 2020年8月，哈高科以非公开发行股份方式募集资金并向公司增资9.7亿元，公司注册资本增至 40.19亿元。同年9月，哈高科更名为“湘财股份有限公司”。2021年8月，湘财股份向湘财证券增资人民币12.23亿元，湘财证券注册资本增至45.91亿元。哈高科控股增资不但完成了自身转型，也有效增强了湘财证券的资本实力。 图1：湘财证券发展历程 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.2.新湖系股权集中，少帅新上任彰显新发展思路 新湖系血统纯正，股权结构相对集中。截至2022第三季度，新湖控股有限公司持有公司 40.13%股权，为公司第一大股东，新湖中宝股份有限公司持股2.79%，浙江新湖集团股份有限公 司持股2.03%，公司前五大股东合计持股74.59%。值得注意的是作为控股股东之一的新湖集团，因经营发展需要拟自2022年11月29日起15个交易日后的6个月内以集中竞价方式减持公司股份,减持数量不超过公司股份总数的2%。 换帅彰显新发展思路。2022年7月周乐峰担任湘财证券总裁，新任总裁也是湘财老将，自2001年至今皆任职于湘财证券，曾担任该公司经纪总部总经理、基金托管部总经理、金融衍生品部总经理、信用交易部总经理、网络金融部总经理、上海经纪业务管理分公司总经理、公司总裁助理、公司副总裁等职务，亲自筹建了湘财证券陆家嘴营业部，截至2022年6月底，陆家嘴营业 部约有客户65万，托管资产约250亿，其业务能力可见一斑，更为重要的是其对互联网证券和金融科技业务有着自己的深刻理解，且目前与益盟股份的战略合作也由总裁周乐峰负责，此次换将也充分展现了公司对于金融科技业务的重视。 图2：公司股权架构图（截至2023年2月） 数据来源：公司官网，东方证券研究所 高管团队专业经验丰富，复合背景为公司发展保驾护航。湘财股份组建了一支经验丰富、开拓进取的管理层团队，公司董事长史建明先生此前就职于浙商银行，从基层科员开始，历任支行副行长、支行行长，总行部门副总经理、总经理，工作经验丰富、进取心强。其他核心班子成员曾分别就职于保险公司、外企、高校以及国有银行等，任职经历丰富，且普遍对金融行业有着深刻认识；同时班子成员的复合背景有助于为公司的中长期稳健发展保驾护航。 表1：湘财股份高管情况 姓名 职务 年龄 背景介绍 史建明 董事长 55 历任中国银行浙江省分行职员、副科长、科