新力量New Force总第4246期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4246期2023年3月10日星期五 研究观点 【大市分析】 弱势盘面在深化加剧 【公司研究】 中国联通(00762，买入）：收入增速创九年新高，未来更注重高质量发展 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国联通 762 买入 买入 11.20 5.70 96% 0.700 0.670 4% 0.790 0.710 11% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 弱势盘面在深化加剧 3月9日，港股走了一波三连跌，弱势盘面有再次浮现机会。恒指再跌了有逾120 点，跌穿了20000点整数关来收盘，并且是连续第二日处于10日线(最新报20247 点)以下，正如我们指出，要注意弱势盘面有再度深化加剧的可能，不排除后市仍 有向下调整空间。市场对于美联储加息的预期仍在升温，相信情况对全球市场都会构成压力，而即将公布的美国2月非农职位变化、以及下周二公布的2月CPI数据，将会是焦点所在，宜多加注视。另一方面，市场对复常复苏的进展依然表示关注，而近期公布的内地经济数据表现反复，加上两会行情也差不多过去了，估计都对市场气氛构成影响。走势上，恒指仍受制于21200至21600点的中短期 反弹阻力区以下，正如我们指出，于1月27日在22700点已阶段性见顶的格局发展未有出现改观，要注意大盘后市仍将以总体调整状态为运行主流，盘面将出现分化和挤压的表现情况。 港股表现震动走弱，并且以接近全日最低位19907点来收盘，弱势盘面有伸延倾 向，而大市成交量亦持续低企，低于年内日均的1268亿元，情况显示资金参与积极性仍弱，不利盘面的稳定性。指数股分化走势更见明显，其中，内地电信营运商股和石油相关股，继续表现出相对强势，中移动(00941)逆市涨了3.06％，中海油(00883)也涨了1.66％。另一方面，互联网龙头继续弱势拖累大盘表现，美团-W(03690)和阿里巴巴-SW(09988)，再跌了有1.89％和1.45％，延续破底后的下探都创出年内的新低。而腾讯(00700)也跌了有2.68％至340.2元收盘，是今年1月4日以来的收盘新低(除净后算)。 恒指收盘报19926点，下跌126点或0.62％。国指收盘报6650点，下跌78点或 1.15％。恒生科指收盘报3931点，下跌58点或1.46％。另外，港股主板成交量 缩降至1029亿多元，而沽空金额有177.1亿元，沽空比例17.21％。至于升跌股数比例是555：1024，日内涨幅超过10％的股票有41只，而日内跌幅超过10％的股票有29只。港股通第二日出现净流入，在周四录得有逾6亿元的净流入。 罗凡环 852-25321539 【公司研究】 中国联通(762，买入）：收入增速创九年新高，未来更注重高质量发展 Simon.luo@firstshanghai.com.hk22全年收入超市场预期 22全年公司营业收入达到人民币3549亿元（YoY+8.3%，高于彭博一致预期的7.9% 李京霖 852-25321957 的同比增长），服务收入3193亿元（YoY+7.8%）,EBITDA为990亿元 （YoY+3.0%）,EBITDA创上市以来新高，归属于股东应占盈利167亿元（+YoY16.5%， 而导致的非经营性损益后，归母利润创上市以来新高。 行业 电讯服务 股价 6.28港币 基础业务再牢固，产业互联网收入再提速 目标价 11.2港币 移动业务方面，移动出账用户新增558万户至3.23亿户，ARPU略微增长0.1%达 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk基本符合彭博一致预期的16.9%的同比增长），在剔除因调整光缆类资产净残值率 (+78%) 市值1015亿港币 已发行股本305.98亿股 52周高/低6.54港币/3.27港币 每股净现值12.55港元股价表现 7 6 5 4 3 2 1 到44.3元，ARPU连续三年实现正增长，其中5G新增用户数0.58亿户至2.13亿户，5G渗透率达到66%。固网业务方面，固网用户数新增858万户至1.04亿户，融合渗透率达到75%，融合ARPU首破百元，公司固网宽带接入ARPU同比下降6.1%至38.8元。产业互联网方面，收入705亿元（YoY+29%），其中联通云收入361亿 元（YoY+121%）,大数据业务收入40亿元（YoY+54%）,物联网收入86亿元（YoY+43%）, 物联网用户数新增9000万户至3.86亿户。 资本开支微增长，发力算力网络，持续推进共建共享 23年资本开支预计支出759亿元（YoY+3.6%）,其中算力网络支出149亿 （YoY+20.2%），占总资本开支比率提高到19.4%，著力打牢数字底座，落实东数西算战略，并完善“5+4+31+X”多级架构。公司将继续推进与中国电信的共建共享，大力推动700M基站的覆盖，通过5G/4G共建共享，每年节约运营成本超过 0300亿元。 目标价11.2港元，维持买入评级 我们看好公司产业互联网的发展，特别是在“数据二十条”落地之后，中国联通作为大数据行业的领跑者将更加受益，在传统业务稳固回升态势下，结合公司过去5年的历史估值中枢，给予传统业务2023年利润的8倍PE估值；考虑到中国联通云计算增速持续领跑，IaaS领域优势凸显，通过不断自研、构建生态，提升PaaS和SaaS领域综合竞争力，我们预计随着云业务收入的提升，盈利能力会得到改善，对比海外AWS/Azure/GCP云业务的估值给予一定的估值折价，给予2023年联通云业务3倍PS估值，综合得出每股目标价11.2港元，维持买入评级。 风险提示 传统业务竞争加剧使得ARPU值承压、与中国电信共建共享不及预期、提速降费重提、资本支出超出预期、云业务发展不及预期等。 图表1:盈利摘要 截至12月31日止财政年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 327,854 354,944 377,774 400,763 424,073 变动（%） 7.90% 8.26% 6.43% 6.09% 5.82% 净利润（百万元） 14,507 16,837 19,166 21,387 24,096 EPS(港元) 0.53 0.62 0.70 0.79 0.89 变动（%） 15.01% 16.54% 13.98% 11.63% 12.71% 市盈率（倍，@6.28港元） 11.84 10.16 8.91 7.98 7.08 每股派息（港元） 0.24 0.31 0.39 0.47 0.62 息率（%） 3.89% 4.92% 6.17% 7.52% 9.89% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 65.35 94.8 买入 36.8 31.5 24.5 0.78 0.93 64.6 9.60 1711 安踏 2020 103.4 121.45 买入 32.5 30.1 23.6 1.70 1.33 26.9 13.75 2806 特步 1368 8.53 13.7 买入 21.1 17.5 14.7 2.84 2.85 44.4 3.82 225 波司登 3998 4.5 5.39 买入 21.3 16.9 14.5 3.33 4.22 22.5 1.31 490 申洲国际 2313 82.3 108.17 买入 33.1 25.4 19.5 1.98 1.99 不适用 24.49 1237 海昌海洋公园 2255 1.8 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 72 H&H国际控股 1112 12.82 14.8 买入 14.6 8.6 7.3 4.68 6.58 不适用 11.16 83 蒙牛乳业 2319 33.9 54 买入 24.0 19.7 16.2 1.24 1.51 31.2 10.56 1340 现代牧业 1117 1.07 1.4 买入 6.9 6.4 4.8 0.00 0.00 11.8 1.65 85 中国飞鹤 6186 5.97 8.74 买入 6.7 9.0 6.7 2.60 4.83 不适用 3.05 531 旺旺 151 4.9 6.3 买入 13.0 12.3 11.3 0.66 3.40 11.4 1.29 589 日清食品 1475 6.72 6.6 买入 23.4 20.5 18.3 2.53 2.38 8.1 3.79 70 达利食品 3799 3.21 4.6 买入 10.7 10.3 9.3 4.50 4.84 0.0 1.72 440 统一 220 7.6 9.04 买入 19.6 23.6 19.0 5.26 4.24 不适用 3.82 328 康师傅 322 13.24 16.9 买入 17.0 23.9 17.0 9.39 8.22 不适用 4.50 745 农夫山泉 6933 44.45 57.27 买入 62.6 57.2 47.7 1.25 1.25 20.8 2.10 2238 奈雪的茶 2150 8.09 7.85 买入 不适用 不适用 52.1 0.00 0.00 不适用 3.56 139 华润啤酒 291 59.6 75.07 买入 38.1 41.3 33.1 1.06 0.97 41.4 9.86 1933 青岛啤酒 168 80.7 95.8 买入 31.2 28.7 23.5 1.51 1.64 24.6 21.00 529 颐海国际 1579 22.35 30.79 买入 25.8 22.4 19.4 1.09 1.25 0.0 4.45 234 恒安国际 1044 35.2 42.3 持有 11.4 11.4 11.2 7.10 7.53 不适用 18.83 409 敏华控股 1999 7.81 13.12 买入 14.1 12.3 10.7 3.33 3.84 15.1 3.25 307 维达国际 3331 20.15 27.75 买入 14.7 34.2 18.2 2.48 1.99 不适用 10.43 242 海底捞 6862 22.1 21.4 买入 不适用 248.9 52.4 0.00 0.00 15.5 1.56 1232 海伦司 9869 15.52 14.55 买入 不适用 199.7 32.5 0.00 0.00 0.0 2.80 197 教育 宇华教育 6169 1.27 2.2 买入 2.7 3.6 3.4 0.00 0.00 1.6 1.73 250 新高教 2001 3.06 4.25 买入 6.9 6.3 5.3 5.08 7.98 21.1 2.43 49 希望教育 1765 0.65 1 买入 7.3 6.5 5.9 3.42 1.71 不适用 1.22 52 博彩 银河娱乐集团 27 52.9 65.18 买入 不适用 不适用 35.3 0.57 0.00 不适用 14.96 2310 澳门博彩控股 880 3.81 4 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用