研发布局前瞻，股权激励彰显信心

券 证研发布局前瞻，股权激励彰显信心 研 报 究买入（维持）投资摘要 告事件： 行业:美容护理 3月8日，公司发布22年业绩报告：22年公司实现营收19.39亿元， 日期: 2023年03月09日 同比+33.91%；实现归母净利润12.64亿元，同比+31.90%；实现扣非 后归母净利润11.97亿元，同比+30.92%；实现经营性现金流11.94亿 分析师:彭毅 Tel:021-53686136 元，同比+26.64%。其中，22Q4单季度实现营收4.49亿元，同比 E-mail: pengyi@shzq.com SAC编号: S0870521100001 简评 联系人: 王盼 22年毛利率再创新高，费用率管控良好。1）毛利率/净利率方面：毛 Tel: 021-53686243 利率94.85%，同增1.15pcts；净利率65.38%，略降0.74pcts。2）费 E-mail: wangpan@shzq.com 用率方面：销售/管理/研发费用率分别为8.39%/15.40%/8.93%，同比 SAC编号: S0870121120007 分别-2.42pcts/+3.86pcts/+1.86pcts。管理费用较大增长主要系本报告期内港股预上市服务费和人工费增加。 +5.80%；实现归母净利润2.71亿元，同比+8.95%。 基本数据 最新收盘价（元）564.96 12mthA股价格区间（元）408.80- 631.00 公总股本（百万股）216.36 司无限售A股/总股本40.94% 点流通市值（亿元）500.42 评 最近一年股票与沪深300比较 34% 27% 21% 14% 8% 2% -5%03/2211% 05/22 08/2210/2212/2203/23 18% 爱美客沪深300 - - 相关报告： 《业绩延续高增，核心产品持续放量》 ——2022年10月27日 《业绩增幅亮眼，核心产品持续放量》 ——2022年08月25日 《产品布局前瞻，医美龙头增长强劲》 ——2022年05月16日 股权激励发布，彰显长期信心。公司发布2023年第一期限制性股票激 励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过41.73万股，约占总股本的0.19%。其中，首次授予限制性股票及预留限制性股各占80%、20%，计划授予价格为282.99元/股。本次激励计划首次授予 的激励对象总人数共计141人，为公司董事、高管、中层管理及核心技术人员。考核目标以2022年营收为基数，2023-2025年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022年净利润为基数，2023-2025年营收增长率不低于40%/89%/146%。通过激励机制，吸引并绑定核心人才，为公司长远发展提供强有力的人才资源和动力。 全方位、差异化产品矩阵推动业绩增长。分产品看，溶液类与凝胶类注射产品均实现较大幅度增长。22年溶液类注射产品/凝胶类注射产品/面部埋植线/化妆品收入分别为12.93、6.38、0.05、0.03亿元，占比营收66.68%、32.91%、0.28%、0.13%，同比分别为+23.57%、 +65.61%、+1.49%、-76.82%。凝胶类产品中，濡白天使增长迅速，产品安全性与有效性逐渐获得下游医疗机构与终端消费者认可。医生培训与认证制度结合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品推广带来先发优势，加速濡白天使终端渗透，截至22年末已进入逾600家医美机构，授权700余名医生。 研发布局前瞻，产品储备丰富。立足于生物医用材料和生物医药的研发和产品转化，同时开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发，致力于将公司打造成医疗美容、代谢疾病治疗等领域内技术领先、产品具有国际竞争力的知名企业。公司持续加大研发创新投入，通过自研+合作的方式提升研发实力，22年公司研发投入同比+69.20%，研发费用率为8.93%（同比+1.86pcts），研发人员占公司总人数25.39%，拥有专利49项，其中发明专利25项。 在研项目中，用于纠正颏部后缩的凝胶产品、第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等产品均处于临床试验阶段；A型肉毒毒素处于Ⅲ期临床试验阶段。公司在体重管理与减脂领域加强战略布局，与北京 质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目独家合作协议，该项目已处于临床前研究阶段，该产品可延长代谢周期，且给药周期方便、体重管理效果明显，能够更好地满足市场需求。研发中心布局上，昌平研发中心已顺利投入使用，有利于公司增强生物医药研发平台实力，提升产学研转化效率。 投资建议 轻医美赛道景气度较高，消费粘性较强，线下消费复苏带动医美消费频次提升。在医美行业监管政策趋严背景下，爱美客作为国内医美领域合规优质龙头，凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势，较强的拿证壁垒，前瞻性的产品布局储备以及从客户需求出发的深度运营，产品竞争力、品牌影响力日益增强，多维增长曲线丰富，市场占有率与渗透率有望稳步提升。预计23-25年公司实现营收29.21、42.10、56.93亿元，同比+50.7%、+44.1%、 +35.2%；归母净利润分别为18.98、26.95、35.76亿元，同比 +50.2%、+42.0%、+32.7%。EPS分别为8.77、12.45、16.53元，对 应PE分别64、45、34X，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新品销售不及预期；产品研发上市效果不及预期等风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1939 2921 4210 5693 年增长率 33.9% 50.7% 44.1% 35.2% 归母净利润 1264 1898 2695 3576 年增长率 31.9% 50.2% 42.0% 32.7% 每股收益（元） 5.84 8.77 12.45 16.53 市盈率（X） 96.74 64.40 45.36 34.18 市净率（X） 20.91 15.78 11.71 8.72 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年03月08日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3140 4591 6773 9993 营业收入 1939 2921 4210 5693 应收票据及应收账款 128 122 252 261 营业成本 100 147 226 306 存货 47 68 107 132 营业税金及附加 10 14 20 27 其他流动资产 820 837 851 878 销售费用 163 204 307 438 流动资产合计 4134 5617 7984 11265 管理费用 125 175 253 398 长期股权投资 935 1230 1517 1748 研发费用 173 228 339 462 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -45 0 0 0 固定资产 195 192 178 148 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 5 8 10 14 投资收益 33 52 70 97 无形资产 117 169 231 297 公允价值变动损益 29 0 0 0 其他非流动资产 873 1017 1181 1354 营业利润 1488 2220 3160 4193 非流动资产合计 2125 2616 3118 3561 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 6259 8233 11102 14825 利润总额 1488 2220 3160 4193 短期借款 0 0 0 0 所得税 221 324 464 615 应付票据及应付账款 19 13 38 33 净利润 1268 1896 2696 3577 合同负债 15 25 36 49 少数股东损益 4 -2 1 2 其他流动负债 190 264 402 539 归属母公司股东净利润 1264 1898 2695 3576 流动负债合计 224 303 476 622 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 89 89 89 89 毛利率 94.8% 95.0% 94.6% 94.6% 非流动负债合计 89 89 89 89 净利率 65.2% 65.0% 64.0% 62.8% 负债合计 313 391 564 710 净资产收益率 21.6% 24.5% 25.8% 25.5% 股本 216 216 216 216 资产回报率 20.2% 23.1% 24.3% 24.1% 资本公积 3412 3412 3412 3412 投资回报率 19.7% 23.4% 24.9% 24.7% 留存收益 2215 4113 6808 10384 成长能力指标 归属母公司股东权益 5846 7744 10439 14015 营业收入增长率 33.9% 50.7% 44.1% 35.2% 少数股东权益 100 98 99 101 EBIT增长率 34.7% 56.5% 42.5% 32.6% 股东权益合计 5946 7842 10538 14115 归母净利润增长率 31.9% 50.2% 42.0% 32.7% 负债和股东权益合计 6259 8233 11102 14825 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 5.84 8.77 12.45 16.53 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 27.02 35.79 48.25 64.77 经营活动现金流量 1194 1963 2708 3680 每股经营现金流 5.52 9.07 12.52 17.01 净利润 1268 1896 2696 3577 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 29 73 94 114 营运能力指标 营运资金变动 -60 46 -11 86 总资产周转率 0.31 0.35 0.38 0.38 其他 -42 -52 -70 -97 应收账款周转率 15.18 23.89 16.69 21.79 投资活动现金流量 -944 -512 -526 -460 存货周转率 2.14 2.17 2.11 2.32 资本支出 -156 -269 -309 -326 偿债能力指标 投资变动 -813 -295 -287 -231 资产负债率 5.0% 4.8% 5.1% 4.8% 其他 25 52 70 97 流动比率 18.44 18.56 16.78 18.12 筹资活动现金流量 -374 0 0 0 速动比率 17.73 17.95 16.27 17.67 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 95 0 0 0 P/E 96.74 64.40 45.36 34.18 其他 -470 0 0 0 P/B 20.91 15.78 11.71 8.72 现金净流量 -124 1451 2183 3220 EV/EBITDA 84.46 52.52 36.29 26.68 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个