零售业务转型持续推进；业绩稳健增长、同比+25.3%

年报综述：1、平安银行2022年全年营收同比增6.2%；PPOP同比增7.4%；归母净利润同比增25.3%，延续了25%以上的增长速度，较同业表现突出。盈利增长基本符合预期。2、单4季度净利息收入环比下降1.5%，资产负债共同作用净息差环比下降10bp至2.68%，其中，资产端收益率环比微降4bp，主要是零售拖累，对公贷款收益率+13bp；负债端成本环比上升5bp，主要是对公存款成本提升所致。3、资产负债增速及结构：存款增速高于信贷增速；居民存款增长亮眼。Q4新增存款1016亿（高于Q4的新增贷款593亿），较去年同期多增96亿。其中居民存款新增979亿，环比多增686亿，同比多增530亿，预计是理财回流等影响下，公司加强揽储。 4、净非息收入同比增1.5%，较1-3季度增速边际下行。其中净手续费同比-8.6%，环比跌幅收敛；净其他非息同比+22.4%。代销基金受资本市场行情影响同比下滑，保险保持较快增速，同比增+30.9%。5、资产质量：加大零售核销；不良低位平稳，拨备覆盖率环比平稳。不良维度：4季度公司加大了核销处置力度，主要是加大零售资产包括新一贷、信用卡等核销力度。逾期维度：截至4Q22，公司逾期率为1.56%，环比+6bp，维持稳定，同比-5bp。拨备维度：拨备覆盖率290.28%，环比维持平稳，自2020年末以来维持季度环比提升趋势。具体业务资产质量情况：对公不良率仅0.61%、连续五年维持下降趋势；零售不良1.32%，新一贷和信用卡等业务不良率有所上升。6、MGM贡献度保持高增，私行客户及AUM同比增幅均超15%。 客群及AUM方面：零售客户数1.2亿、同比增速4.1%；零售AUM 3.6万亿、同比增13%；私行客户8万户，同比+16%，AUM1.6万亿，同比+15%。7、对公践行“2341”新发展策略，围绕“数字化驱动的新型交易银行、行业化驱动的现代产业金融”两大赛道，实现对公客户数61.6万户，同比+10.5万户；数字口袋月活跃用户数82万户，同比+41.9%。 投资建议：公司战略执行能力强，随着“重塑资产负债经营”的新三年目标逐步迈进，预计综合收益可以实现稳步上行。公司2023E、2024E PB0.64X/0.56X； PE4.83X/4.31X，当前估值处于近5年估值中枢的中下游区间。公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 和618亿（前值为527亿和591亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 Part 1财务分析：净利润同比增25.3%；资产质量稳健 营收累积同比增6.2%，净利润同比增25.3%，维持高位平稳 平安银行2022年全年营收同比增6.2%；PPOP同比增7.4%；归母净利润同比增25.3%，延续了25%以上的增长速度，较同业表现突出。营收端细拆看：净利息收入同比增8.14%，较1-3季度增速边际下行略有下行。非息收入同比增1.5%，主要受4季度其他非息收入下滑拖累，续费及佣金同比-6.1%，较1-3季度同比-8.9%降幅收窄。1Q22-2022累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长10.6%/8.7%/8.7%/6.2%； 13.3%/9.9%/10.7%/7.4%；26.8%/25.6%/25.8%/+25.3%。 展望23年，随着疫后企业及居民端信贷需求改善，特别是信用卡、消费信贷的复苏，将对息差的稳定起支撑作用；另外，资金市场利率陡升影响逐步消除，资本市场逐步回暖，财富管理、资产管理、债权投资等非息收入也将会逐步反弹，共同带动营收增长。。 图表1：平安银行业绩累积同比 图表2：平安银行业绩单季同比 2022年业绩累积同比增长拆分：全年业绩同比增速较1-3Q22边际下滑0.5个百分点，主要是净其他非息收入的正向边际贡献边际下降了2.9个点。其他因子边际变化情况看，对业绩贡献边际改善的有：1、规模增长正向贡献提升0.7个点；2、净手续费负向贡献边际收敛1个点；3、拨备正向贡献提升2.8个点。边际贡献减弱的有：1、主要受个贷利率下降、对公存款成本上升拖累，净息差负向贡献提升1.3个点。2、受四季债市波动的公允价值变动损益拖累，净其他非息收入正向贡献边际下降2.9个点；3、成本对业绩的正向贡献边际下降0.8个点。 图表3：平安银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：平安业绩增长拆分（单季环比） 资产质量：加大零售核销；不良低位平稳 预计23年资产质量压力边际下降：公司在4季度加大了零售资产不良的处臵；存量不良维持低位。随着疫情放开，宏观经济好转，企业及个人的还款能力逐步回升，预计新增压力有限。 不良维度：4季度公司加大了核销处臵力度，预计主要是加大零售资产中新一贷、信用卡的核销力度。4Q21-4Q22公司单季核销规模分别为172亿、130亿、164亿、113亿和191亿。2022年全年核销贷款598亿；收回不良资产总额413亿，同比增长26%。存量不良率环比微升2bp至1.05%，保持低位稳定。关注类占比环比提升33bp至1.82%，主要受个人汽车金融抵押类贷款分类监管规则调整及个别对公大户债务重组等因素影响。加回核销的单季年化不良净生成环比上升1.5个点至3.06%。 逾期维度：截至4Q22，公司逾期率为1.56%，环比+6bp，维持稳定，同比-5bp。逾期60天以上占比总贷款环比-5bp至0.87%，逾期90天以上占比总贷款环比-6bp至0.73%。。 拨备维度：拨备覆盖率290.28%，环比维持平稳，自2020年末以来维持季度环比提升趋势，2022年以来逐渐靠近300%。 图表5：平安银行资产质量 具体业务条线不良情况：对公端继续改善，零售端受宏观影响有波动。 1、对公不良率仅0.61%、连续五年维持下降趋势，总对公不良率继续环比下降10bp至0.61%，其中一般企业贷款环比下降13bp至0.72%； 对公做精做强战略成果持续显现，通过科技化能力持续升级供应链金融，用专业能力深入行业发展。 2、零售不良1.32%，受疫情冲击，零售客户的就业和收入均受到一定影响，“新一贷”和信用卡等业务不良率有所上升。按揭及持证抵押、新一贷、汽融和信用卡不良率分别为0.37%、1.31%、1.26%和2.68%，环比变动+5、+14、-9和+41bp，包括个人经营贷、小额消费贷和其他保证或质押类贷款的其他贷款项表现回暖，2022年末不良率为1.29%，环比下降5bp。 图表6：平安银行对公与零售不良率变动（%） 单季年化净息差环比下降10bp至2.68%，资产负债共同作用 单4季度净利息收入环比下降1.5%，净息差环比下降10bp至2.68%。 资产端收益率环比微降4bp；负债端成本环比上升5bp。 图表7：平安银行单季年化净息差（日均值） 图表8：平安银行累积年化净息差（日均值） 资产端：生息资产收益率环比下降4bp至4.78%。1Q22-4Q22生息资产收益率分别环比+5bp、-16bp、+4bp和-4bp；贷款利率逐季环比下降1bp、20bp、6bp和5bp，主要是个人贷款利率下降拖累。具体看各细项信贷利率情况：1、对公贷款收益率环比+13bp至4.01%，前3季度环比涨幅分别为2bp、-12bp和8bp。2、零售贷款收益率环比下降23bp至7.12%，降幅较之前有所扩大。1Q22-4Q22平安银行零售贷款利率分别环比下降-28bp、11bp、13bp和23bp。出于资产质量考虑，公司增加对持证抵押等低风险业务和优质客群的信贷投放，提升优质资产占比，使得收益有所降低。23年零售回暖，消费信贷、信用卡等投放有望对个人贷款息差进行一定支撑。 负债端：计息负债付息率环比上升5bp至2.19%。主要由存款成本上行导致，主动负债成本得到较好控制。1、存款资金成本环比上升6bp至2.15%。企业存款成本提升9bp为主要原因。2、主动负债成本下行。 发债利率环比下降10bp，其中CD利率环比下降12bp。 图表9：平安银行单季年化资产负债利率情况（日均值） 资产负债增速及结构：存款增速高于信贷增速；居民存款增长亮眼 资产端：总资产累积同比增8.1%，总贷款累积同比增8.7%，总贷款增速略高于总资产增速。1、资产结构：贷款、债券投资、同业业务分别占比68%、18%和9%；占比较3Q22变动-0.2、-0.4和+0.6pcts，四季度同业贷款投放力度有所增大。2、信贷情况：Q4新增贷款593亿，较去年Q4少增1464亿，2022年主要投放来自于前三季度。Q4主要是零售信贷发力支撑，零售信贷投放环比多增104亿，延续了Q3以来的改善趋势，同时对公端增量好于去年。 图表10：平安银行日均单季资产增速和结构占比 负债端：总负债同比增8%，总存款同比增11.8%，总存款增速高于总负债增速。1、负债结构：存款、发债和同业负债分别占比71.4%、15.1%和13.6%，占比较3Q21变动+2、-1和-0.9pcts，存款占比边际抬升较大。2、存款情况：Q4新增存款1016亿（高于Q4的新增贷款593亿），较去年同期多增96亿。其中居民存款新增979亿，环比多增686亿，同比多增530亿，预计是理财回流等影响下，公司加强揽储。对公存款增量承压。 图表11：平安银行日均单季负债增速和结构占比 存贷款细拆：新增信贷仍以零售为主；居民定期存款增长较快 新增信贷结构及行业投向：新增对公比零售=48:52，新增信贷仍以零售为主，零售增量占比相比去年虽有下降，但仍优于行业。1、新增对公信贷投放领域较21年有所变化，集中在制造业以及批发零售业，新增占比分别为9.9%和7.9%。21年新增投放领域主要集中在卫生、社会保障服务业和批发零售业。地产受到冲击较大，新增占比下降2.1%。2、个贷以持证抵押贷款为主力；受疫情影响压制消费，信用卡、新一贷、汽融均有所放缓。新增持证抵押、按揭贷款、信用卡、汽融和新一贷占比新增总贷款分别为45.6%、1.9%、-16.1%、7.5%和0.4%。展望2023，在扩内需、促消费的方针下，随着生活回归正常和各类消费复苏，信用卡、汽融、消费信贷作为平安银行特色，将有望迎来反弹。 图表12：平安银行比年初新增贷款占比 负债端存款情况：日均居民存款环比高增11.2%，占比计息负债20.9%，较21年提升4个点；特别是居民定期存款环比增13.2%，占比同比提升3.7个点。零售端——：1、被动增长方面：理财赎回叠加购房及消费需求减弱，零售存款维持高增。2、主动增长方面：公司秉持“规模增长、结构优化、基础夯实、成本管控”经营方针，通过做大AUM提升自然派生存款、渠道联动、综合化经营等带动存款增长，2022年末，代发及批量业务客户带来AUM余额6,599.53亿元，同比+ 22.4%； 带来客户存款余额2,248.9亿元，同比+55.7%。对公端——：对公存款环比增0.2%，活期占计息负债比重稳定。公司务发挥科技及平台优势，布局“数字化驱动的新型交易银行、行业化驱动的现代产业金融”两大赛道，2022年末，对公开放银行服务企业客户50,968户，较上年末增长68.2%；数字口袋累计注册经营用户数1,329.64万户，较上年末增长63.4%，有效带动存款增长。公司通过深化综合金融业务合作带来的企业客户存款日均余额1,995亿元，其中活期存款日均余额占比45.5%。 图表13：平安银行日均单季存款增速和结构占比 净非息收入同比增1.5%；手续费环比跌幅收窄 全年净非息收入同比增1.5%，较1-3季度增速边际下行。其中净手续费同比-8.6%，较1-3季度跌幅收敛；净其他非息同比+22.4%，较1-3季度增速有所下滑。截至2022，净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收27.7%、16.8%和10.9%，净手续费占比仍是大头，但占比同比下降1.3个点。 图表14：平安银行净非息收入同比增速 图表15：平安银行净非息