传统业务稳健发展，数字科技加速转型

事件：3月8日公司发布2022年年报。2022年公司实现营业总收入3549亿元，同比增长8.3%；归属于母公司净利润73亿元，同比增长15.8%；EBITDA 990亿元，同比增长3.0%。 产业物联网引领主营业务保持稳健增长：2022年公司实现主营业务收入3193亿元，同比增长7.8%，2022Q4实现主营业务收入796.942亿元，同比增长8.0%。其中，移动主营业务延续良好态势，公司移动用户达3.23亿户，5G套餐用户达2.13亿户，ARPU（月均收入/平均用户数）达44.3元，同比增长0.9%；固网宽带业务规模持续扩大，2022年净增用户858万户，用户总数突破一亿户大关，ARPU（月均收入/平均用户数）达38.8元，同比下降6.1%；产业物联网业务增势强劲，2022年实现营收705亿元，同比增长28.6%，物联网终端联接累计到达3.86亿户，产业物联网业务已成为带动主营业务动能的新引擎。 数字科技布局深入，数据要素地位凸显：2022年公司算力网络基本开支为124亿元，占比16.8%，同比增长5.9%，公司的数据科技转型持续加速。“联通云”业务高速增长，实现收入361亿元，同比增长121%；大数据业务保持领先，实现收入40亿元，同比增长58%。公司正进一步加快数据中心建设步伐，并在算力网络方面发挥优势提升自身的影响力，未来将加速向云化布局，紧抓数字经济驱动带来的历史性发展机遇。 盈利能力持续高涨，混改成效初步显露：自2017年以来，公司响应混合所有制改革，致力于提升管理效率与盈利能力，2017-2022年公司归母净利润CAGR达285.6%，盈利能力显著增强，混改成果初步显露。根据年报，公司预计2023年算力网络领域资本开支将超过146亿元，占比提升至19%，公司未来将立足混改优势，加速进军数字科技领域，探寻提升盈利的新支点，实现收入结构的全面转型。 投资建议： 产业互联网业务引领公司业绩高速增长，我们看好公司未来发展，预计公司2023年-2025年收入分别为3797.90/4086.54/4495.19亿元，净利润分别为96.40/127.30/141.20亿元 ， 对应EPS分别为0.30/0.40/0.44元，成长性突出。给予公司2024年17倍PE，对应12个月目标价6.80元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：5G发展不及预期；数智化新基建不及预期；行业竞争加剧；AIGC发展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表