文旅类城投面临的外部环境预计改善，信用分化及再融资环境变化带来的影响仍值得关注

www.ccxi.com.cn 中诚信国际 特别评论基础设施投融资行业 2023年3月 文旅类城投面临的外部环境预计改善，信用分化及再融资环境变化带来的影响仍值得关注 目录 文旅类城投系城投体系中较为小众的一类主体，受所处行业及项目 要点1特性等因素影响，文旅类城投具备其特有关注点；目前市场中的文主要关注因素2旅类城投资质较为一般且区域分化明显，近年来债券净融资亦有缩结论10减趋势，财务杠杆及偿债压力不容小觑；疫情政策调整后文旅行业有望迎来恢复性增长，叠加政策支持，文旅类城投的投融资压力有 望缓释，但未来再融资环境变化带来的影响仍值得关注 联络人要点 作者 政府公共评级部文化旅游投资类基础设施投融资企业（以下简称“文旅类城张蕾027-87339928投”）是主要承担文旅产业及相关配套基础设施的开发建设、 lzhang02@ccxi.com.cn文旅项目运营的城投公司，在城投体系中较为小众。从业务属彭时俊027-87339928性上讲，文旅类城投可主要分为经营型和开发型两大类。优质shjpeng@ccxi.com.cn景区资源的分布不均使得当前文旅类城投更多地集中在华东 区域，城投类型仍以开发型为主。 有别于其他类型的城投公司，文旅类城投需重点关注受行业及参考内容：《中诚信国际债券市场行业分类疫情政策影响较大，资源禀赋差异明显，资金平衡难度大、面标准》（2022版）（阅读全文）临较大的投资压力，以及政府紧密度及支持程度不同几大特 征。因文旅项目的效益高度依赖于当地资源禀赋，且往往呈现周期长、回报慢的特点，文旅类城投建设运营所需资金仍靠外部融资解决，未来面临的投融资压力依然较大。 财务及债券市场表现方面，市场上文旅类城投主体资质较为一般，盈利情况偏弱，利润高度依赖于政府补助；财务杠杆整体处于较高水平，且2022年以来更有走高趋势，多数公司仍面临一定的短期债务压力。同时，近年来文旅类城投的债券净融资呈缩减态势，债券发行成本区域分化明显。文旅行业对外部环境敏感度较高，2022年以来，受国内主要城市及部分旅游目的地城市疫情影响，国内文旅行业仍处于低位发展阶段。随着防疫政策的不断优化和调整，2023年我国文旅行业有望迎来恢复性增长，文旅类城投所处的外部环境有望改善，相关政策的出台亦将在一定程度上缓释文旅类城投的融资压力。但文旅类城投当前仍面临着不容小觑的短期债务压力，在财政紧平衡以及防风险的趋势下，未来再融资环境变化带来的影响值得关注。 1 基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论主要关注因素一、文旅类城投是主要承担文旅产业及相关配套基础设施的开发建设、文旅项目运营的城投公司，在城投体系中较为小众，可主要分为经营型和开发型两类。我国优质景区资源及文旅类城投更多地集中在华东区域，城投类型仍以开发型为主文化旅游投资类基础设施投融资企业（以下简称“文旅类城投”）是主要承担文旅产业及相关配套基础设施的开发建设、文旅项目运营的城投公司。从业务属性上讲，文旅类城投可主要分为两大类：一类是经营型，具体指公司主要从事旅游经营业务，营业收入大部分来自于门票等旅游资源衍生业务收入，例如酒店及餐饮、旅行社、文化演出及影视等。该类公司通常拥有较为成熟或丰富的旅游资源，且经营所得对上述资源较为依赖。同时，该类公司往往也会承担部分公益性项目，以体现其政府性职能。另一类是开发型，具体指在当地旅游资源尚未开发成熟的情况下，公司主要从事旅游景区及相关配套设施的开发建设，经营类收入占比不高，营业收入主要来自景区配套的基建、土地整理等相关业务。此外，有部分城投公司虽称作“文旅投”，但实际亦大量从事区域内道路管网等基础设施建设、公交及供水供热等城市运营类、房地产开发及工程建设或贸易类业务，文旅类业务多作为辅业且占比不高，该类公司通常更适合细分为综合城市基建或片区开发等类型的城投公司，而并非文旅类城投。截至2022年末，有存续债券且符合《中诚信国际债券市场行业分类标准》（2022版）中基础设施投融资行业下文化旅游投资类的公司共70家，数量较少1。从区域分布上看，江苏省拥有19家，占比最高达27%，浙江、四川紧随其后，湖南、山东、陕西等省份间分布则较为均衡。根据有公开披露具体业务经营信息的主体来看，上述文旅类城投中拥有5A级景点的主体数量有24家，含有4A级景点的有26家，多数企业具有一定的景区资源优势。但截至2022年末，我国共有318家5A级景区，部分景区资源仍掌握在政府行政单位或综合性国企等单位名下。同时上述景区集中在以江苏和浙江为代表的华东、以河南和湖北为代表的华中及以四川和重庆为代表的西南等地，资源分布不均。此外，从上述文旅类城投各业务板块收入构成上看，贸易收入占比最高，其次为代建土整类，再次是旅游景区及其衍生业务经营类，可见景区资源带来的收入较为有限且开发型文旅投仍占多数。 图1：文旅类城投地区分布情况 1部分综合性基投公司涉及旅游类业务，本文未将其纳入统计。 2 基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论 数据来源：choice及中诚信国际区域风险数据库，中诚信国际整理 表1：部分文旅类城投下属景区资源情况 省份 江苏省 地级市常州市 文旅类城投名称 龙城产业投资控股集团有限公司 景区 中华恐龙园 景区级别 5A 常州市 江苏武进太湖湾旅游发展有限公司 环球动漫嬉戏谷 4A 南京市 南京旅游集团有限责任公司 钟山风景区、幕燕滨江风貌区 5A/3A 南京市 南京牛首山文化旅游集团有限公司 牛首山 4A 南京市 南京栖霞山旅游发展有限公司 栖霞山 5A 南京市 南京高淳文化旅游投资有限公司 高淳老街、桠溪国际慢城、游子山 4A 苏州市 苏州文化旅游发展集团有限公司 环古城河水上观光 - 苏州市 苏州风景园林投资发展集团有限公司 石湖景区、虎丘湿地公园 4A 苏州市 苏州市吴中文化旅游发展集团有限公司 太湖旅游区 5A 苏州市 苏州阳澄湖生态休闲旅游有限公司 阳澄湖度假区、美人腿岛与莲花岛景区 - 泰州市 泰州凤城河建设发展有限公司 凤城河风景区 4A 无锡市 无锡市文化旅游发展集团有限公司 鼋头渚风景区、惠山古镇景区、锡惠景 区 5A/5A/4A 扬州市 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 蜀冈-瘦西湖风景名胜区 5A 镇江市 镇江文化旅游产业集团有限责任公司 镇江三山景区 5A 镇江市 镇江市风景旅游发展有限责任公司 南山风景区 4A 浙江省 杭州市 杭州临平旅游开发有限公司 超山风景区 4A 湖州市 浙江长兴环太湖经济投资开发有限公司 太湖图影湿地文化园 4A 湖州市 德清县文化旅游发展集团有限公司 下渚湖国家湿地公园、莫干山国际旅游 度假区 4A 嘉兴市 海盐县南北湖旅游投资集团有限公司 南北湖风景区 4A 绍兴市 绍兴市文化旅游集团有限公司 鲁迅故里、沈园 5A 舟山市 浙江舟山旅游集团有限公司 普陀山、朱家尖景区 5A/4A 四川省 巴中市 巴中市文化旅游发展集团有限公司 光雾山景区 5A 成都市 成都文化旅游发展集团有限责任公司 西岭雪山景区、宽窄巷子景区 4A/2A 成都市 邛崃市天际山水文化旅游投资集团有限公司 平乐古镇·天台山旅游景区 4A 重庆 - 重庆南州旅游开发建设投资(集团)有限公司 古剑山 4A - 重庆市四面山旅游投资有限公司 四面山 5A - 重庆大足石刻旅游集团有限公司 大足石刻 5A - 重庆市长寿生态旅业开发集团有限公司 长寿湖风景区 4A 陕西省 渭南市 陕西华山旅游集团有限公司 华山 5A 西安市 西安曲江文化控股有限公司 大唐芙蓉园、大明宫遗址园 5A 西安市 西安曲江文化产业投资(集团)有限公司 大唐芙蓉园 5A 西安市 西安曲江大明宫投资(集团)有限公司 大明宫遗址区 5A 湖南省 常德市 常德市文化旅游投资开发集团有限公司 常德市桃花源景区 5A 张家界市 张家界天门旅游经济投资有限责任公司 张家界天门山国家森林公园 5A 长沙市 宁乡市文化旅游投资有限公司 炭河公园 - 湖北省 武汉市 湖北文化旅游集团有限公司 长阳清江画廊、屈原故里、恩施大峡谷、 古隆中景区 5A 武汉市 武汉旅游体育集团有限公司 东湖生态旅游风景区 5A 宜昌市 宜昌交通旅游产业发展集团有限公司 九凤谷、西陵峡风景区 4A 河北省 石家庄市 河北旅游投资集团股份有限公司 翠云山国际旅游度假区 3A 唐山市 唐山金融控股集团股份有限公司 唐山国际旅游岛 4A 唐山市 唐山市文化旅游投资集团有限公司 唐山南湖旅游景区 4A 3基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论 贵州省 六盘水市 六盘水市旅游文化投资有限责任公司 六枝龙井生态温泉度假区 4A 黔东南州 凯里市文化旅游产业投资发展股份有限公司 苗侗风情园 3A 江西省 抚州市 抚州市城市文化旅游服务发展集团有限公司 三翁花园 4A 鹰潭市 鹰潭市文化旅游投资发展集团有限公司 龙虎山景区 5A 山东省 青岛市 青岛少海发展集团有限公司 大沽河旅游度假区 4A 潍坊市 潍坊市文化旅游发展集团有限公司 白浪河湿地公园 4A 福建省 泉州市 泉州文化旅游发展集团有限公司 清源山 5A 云南省 昆明市 昆明滇池国家旅游度假区国有资产投资经营管理（集团）有限责任公司 云南民族村 4A 河南省 开封市 开封市文化旅游投资集团有限公司 龙亭公园、铁塔公园 4A 吉林省 - 吉林省长白山开发建设（集团）有限责任公司 长白山景区 5A 山西省 太原市 山西省文化旅游投资控股集团有限公司 乔家大院 4A 上海 - 上海申迪（集团）有限公司 上海国际旅游度假区、上海野生动物园 上海野生动物园 为5A级旅游景区 注：上表仅列示部分公开披露相关资料的文旅类城投。资料来源：公开资料，中诚信国际整理二、受所处行业及投资项目特性等因素影响，文旅类城投具备其有别于其他类型城投公司的独特关注点；由于文旅项目的效益高度依赖于当地资源禀赋，且往往呈现周期长、回报慢的特点，文旅类城投建设运营所需资金仍靠外部融资解决，未来面临的投融资压力依然较大因细分行业及投资项目等不同，文旅类城投与城市综合开发建设等其他类型的城投存在差异，文旅类城投需重点关注以下几个特征：第一，受行业及疫情政策影响较大。文旅类城投兼具城投及文旅两类行业特征，文旅行业当前主要采取政府部门监管和行业自律组织相结合的监管模式。政府部门主要包括文旅部和各地文旅厅/局，负责起草全国性或地方性文旅政策法规，统筹全国或地方性文旅事业发展。此外，文物、园林、水利等管理部门也会对旅游景区内对应的板块开展监督管理工作。行业自律组织主要是指全国和各地旅游业协会，具体负责对全国或地区旅游发展战略提出建议，维护全国和地方旅游市场秩序等。近年来颁布了多项旅游业政策，无论是从促进旅游投资和消费等方面，还是从完善国有景区门票价格等方面，政策文件决定了文旅行业的发展方向和边界。同时，新冠疫情打破了我国文旅行业的平稳发展态势，行业基本面自2020年起受损，国内旅游总人次及收入与新冠疫情严重度高度负相关，新冠疫情对文旅业的冲击十分明显。2023年疫情防控政策调整以来，根据文化和旅游部数据中心测算，春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3,758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。整体来看，2023年随着全国各省市逐步度过疫情快速蔓延期，文旅市场有望迎来恢复性增长，行业总体信用质量较“负面”状态有所改善。 4 基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论在过去几年间疫情持续反复的情况下，许多城投公司出现经营困难，叠加城投监管政策的趋严，城投公司的融资压力和债务风险明显加大。同时文旅项目周期长、受疫情冲击明显等特质使得部分公司采取出售文旅资产的方式减压，比如2019年以来，云南城投多次挂牌转让名下文旅类项目；2022年11月，济南城投将名下的济南立园文旅产业发展有限公司100%国有股权及债权在山东产权交易中心挂牌；地产类企业对文旅资产的抛售则更甚。与上