锂盐业绩增幅可观，萨比星将助力自有矿产能提升

公司发布2022年度报告 2022年营业收入120.39亿元，同比增加299.03%；归母净利润55.52亿元，同比增加541.32%；扣非归母净利润55.41亿元，同比增加531.87%。其中2022年Q4营业收入39.01亿元，同比增加263.02%、环比增加29.79%；归母净利润12.03亿元，同比增加285.06%、环比减少9.66%；扣非归母净利润11.96亿元，同比增加241.87%、环比减少10%。 产销同比增长，年内售价涨幅显著。 （1）产量方面：2022年公司锂盐产能7万吨/年，全年公司实现产量4.77万吨，同比增长18.29%。（2）销量方面：2022年公司实现锂盐销量4.75万吨，同比增长12.77%。（3）售价方面：据SMM，2022年电池级碳酸锂全年均价为48.24万元/吨，同比增长296.77%；电池级氢氧化锂全年均价为46.89万元/吨，同比增长309.94%。 锂盐产能快速扩张，2023年末有望突破10万吨。 公司现有锂盐产能7万吨，目前，印尼盛拓1万吨碳酸锂及5万吨氢氧化锂项目正在建设，预计2023下半年投产。印尼盛拓投产后，公司锂盐权益产能将达到约11万吨。另外盛威锂业规划有1000吨产能，一期600吨金属锂项目已建成500吨产能，剩余产能积极建设中。 萨比星投产在即，资源包销同步拓展。 自有资源方面，公司持有业隆沟、木绒锂矿、萨比星等权益，萨比星将于近期投产，公司资源自给率有望持续提升。包销方面，公司已与银河锂业、AVZ、ABY、金鑫矿业、DMCC等签署包销协议。 投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为150.46、151.83、173.37亿元，预计净利润39.22、40.19、45.67亿元，对应EPS分别为4.3、4.41、5.01元/股，目前股价对应PE为8.7、8.5、7.4倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为45元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期。 1.事件：公司发布2022年年度报告 2022年营业收入120.39亿元，同比增加299.03%；归母净利润55.52亿元，同比增加541.32%； 扣非归母净利润55.41亿元，同比增加531.87%。其中2022年Q4营业收入39.01亿元，同比增加263.02%、环比增加29.79%；归母净利润12.03亿元，同比增加285.06%、环比减少9.66%；扣非归母净利润11.96亿元，同比增加241.87%、环比减少10%。 图1.公司年度营收情况 图2.公司季度营收情况 图3.公司年度利润情况 图4.公司季度利润情况 2.公司经营情况分析 2022年Q4公司归母净利润同比大幅提升，环比小幅下行。环比看，毛利端贡献了归母净利润的主要增长，但受财务费用及管理费用影响，费用端环比上行，拖累公司季度净利润，2022年Q4归母净利润环比下行。同比看，归母净利润主要增长源于毛利的增长，毛利在锂盐产销量及锂盐价格上行下大幅提升，2022年Q4归母净利润同比大幅提升。 图5.2022Q4年归母利润环比变化（百万元） 图6.2022Q4年归母利润同比变化（百万元） 产销同比增长，年内产品价格涨幅显著。 ✔锂盐产量方面：据公司年报，2022年公司实现产量4.77万吨，同比增长18.29%，产量同比增长主要受益于遂宁盛新新增产能爬坡。 ✔锂矿产量方面：据公司公告，公司业隆沟锂精矿产能约7.5万吨/年，2022年实现产量5.43万吨，同比增长29.78%，产量同比增长主要受益于业隆沟产能持续释放；2022年库存699吨，同比减少84.22%，由于后端冶炼产能可观，前端锂矿库存维持较低位置。 ✔销量方面：据年报，2022年公司实现锂盐销量4.75万吨，同比增长12.77%。销量同比增长主要源于锂电需求旺盛，同时产量提升推动销量增长。 ✔售价方面：据SMM，2022年电池级碳酸锂全年均价为48.24万元/吨，同比增长296.77%； 电池级氢氧化锂全年均价为46.89万元/吨，同比增长309.94%。在锂电需求拉动下，锂盐供需平衡整体呈现紧张态势，推动锂价中枢上行。 ✔成本方面：据SMM，2022年锂精矿全年均价为4380美元/吨，同比增长378.91%，对应锂盐成本约26万元/吨，公司平均成本10.1万元，低于行业平均水平，主要系自有矿摊薄成本等原因。 图7.公司锂盐产销情况（吨） 图8.锂盐价格情况（元/吨） 图9.公司锂精矿产量库存情况（吨） 图10.锂精矿价格情况（美元/吨） 聚焦锂电赛道，持续剥离传统业务。据公司公告，2022年公司对外出售人造板业务参股公司湖北威利邦和河北威利邦各45%股权，将非锂电业务相关资产继续进行剥离。截至资产负债表日，公司还有少量林木业务，后续公司将根据发展战略适时对其进行剥离。 薪酬提升及股权激励下，2022年Q4公司管理费用上行。2022年Q4公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.06%、3.19%和0.82%，环比上行0.01pct、0.67pct和3.33pct。 管理费用率上行主要受公司薪酬提升及股权激励影响，财务费用率环比上行主要为2022年Q3汇率变动导致公司产生汇兑收益所致。 图11.公司季度费用占比情况 图12.公司季度费用率情况 锂盐产能快速扩张，2023年末有望突破10万吨。据公司公告，公司现有锂盐产能7万吨，其中碳酸锂产能2.5万吨，氢氧化锂产能4.5万吨（其中遂宁盛新3万吨）。同时印尼盛拓1万吨碳酸锂及5万吨氢氧化锂项目正在建设，预计2023下半年投产，公司持有65%的权益。 印尼盛拓投产后，公司锂盐权益产能将达到约11万吨。另外盛威锂业规划有1000吨产能，一期600吨金属锂项目已建成500吨产能，剩余产能积极建设中。 表1：公司冶炼产能分布（截至2022年Q4） 萨比星投产在即，资源包销同步拓展。 1）奥伊诺：公司持有奥伊诺75%股权。2022年12月，奥伊诺业隆沟矿山资源量更新，氧化锂资源量16.95万吨，平均品位1.34%，折合41.85万吨LCE,原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨。另外太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段。 2）ABY公司：公司持有ABY 3.40%股权。据公司公告，ABY第一个合同年提供盛新锂能不低于6万吨锂精矿，剩余合同年份每年提供6-8万吨锂精矿。 3）Max Mind：据公司公告，公司持有MaxMind51%股权，而Max Mind持有萨比星100%股权，萨比星项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权的主矿种氧化锂资源量8.85万吨，平均品位1.98%，对应原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，该项目将于近期建成投产，其他35个矿权也将准备进行勘探。 4）木绒锂矿：公司持有木绒锂矿25.29%股权。该矿目前仍处于探矿权阶段。该矿氧化锂品位1.63%，资源量158.96万吨LCE。 5）UT联合体：公司持有UT联合体100%权益。UT联合体目前拥有锂盐产能2500吨/年。据公司公告，后续公司将启动阿根廷Pocitos盐湖年产2000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设，并积极推进其他参股盐湖项目的勘探工作。 6）DMCC：据公司公告，预计2023Q1开始，未来四年每年向盛新锂能供应不低于50万吨DSO原矿，四年合计200万吨。 7）银河锂业：公司与银河锂业签订包销协议，2021年1月1日-2023年12月31日，每年包销银河锂业6万吨锂精矿。 8）金鑫党坝：据公司公告，公司正协助金鑫党坝解决债务问题并推动复产，预计复产后，盛新锂能将包销金鑫党坝每年不低于产量50%的锂精矿产品。 9）AVZ：公司与AVZ签订包销协议。据公司公告，自AVZ投产起3年（可延长），每年包销锂精矿16万吨（+/-12.5%）。 图13.公司锂业务布局（截至2022年年报） 表2：公司资源布局（截至2022年Q4） 比亚迪顺利入局，深度布局产业链一体化未来可期。目前，公司主要客户包括比亚迪、宁德时代、中创新航、瑞浦能源、LG化学、SKO、浦项化学、容百科技等行业领先企业。公司积极寻求同产业链优秀企业合作，通过定增顺利引入电池及新能源车领域领先企业比亚迪作为战略投资者，比亚持有公司5.11%股权，未来将同公司在原材料购销、原材料加工、技术、矿产资源开发、产业链资源等诸多领域展开合作，公司深度嵌入主流供应链，未来业绩释放可期。 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为150.46、151.83、173.37亿元，预计净利润39.22、40.19、45.67亿元，对应EPS分别为4.3、4.41、5.01元/股，目前股价对应PE为 8.7、8.5、7.4倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为45元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表