信达期货铜铝早报:短暂的安抚VS核心的矛盾 铜铝早报 2023年03月9日相 楼家豪关 资 有色研究员讯 投资咨询编号:Z0018424 从业资格号:F0289189 联系电话:0571-28132619 邮箱:zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话:0571-28132578铜 邮箱:liyanting@cindasc 从业资格号:F03091846 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话: 4006-728-728 铝 信达期货网址: www.cindaqh.com 1.上海金属网:CME“美联储观察”,美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为22.1%,加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率为77.9%;到5月累计加息50个基点的概率为14.5%,累计加息75个基点至5.25%-5.50%区间的概率为58.6%,累计加息100个基点至5.50%-5.75%区间的概率为27.0%。 2.上海金属网:欧洲央行管委兼意大利央行行长Visco:3月会议可能会加息50个基点,如此前计划的一样。政策应谨慎、依赖数据。工资上升、企业盈利提高对维持价格稳定不利。通胀正在回落,但仍处于相当高的水平。高通胀的原因部分来自极度紧绷的就业市场。如果通胀未能被驯服,后果代价将极其严重。 3.鲍威尔:必须强调,美联储尚未就未来加息步伐做出任何决定。在评估利率政策时,观察更多的数据报告将是至关重要的。职位空缺、CPI、PPI和就业报告数据都是美联储观察的目标。美联储在利率政策上没有设定过既定路线。 4.上海金属网:2月新能源乘用车零售销量达到43.9万辆,同比增长61%,环比增长32.8%。今年前2个月,新能源乘用车零售销量达到77万辆,同比增长22.8%。 核心逻辑;美元支撑,地产消费复苏证伪,短期阶段性回落;中期海外经济面临实质性衰退风险,铜价偏 asc.com .com 天人大厦 空 盘面情况:昨日铜再度回升,主因鲍威尔后半段讲话出现了平抑市场焦虑的话语。前半段鲍威尔在半年度会议上发表讲话,表明当前离2%的通胀目标仍有较长距离,加之近期美国经济数据好于预期,美联储将坚定加息步伐。美联储利率“可能会高于”先前预估的水平。如果需要,将做好加快加息步伐的准备。美联储需要采取更严厉的控制措施,加息或需更大步伐。但后半段讲话中,鲍威尔表示美联储尚未就未来加息步伐做出任何决定,做决策前仍需要观察更多的经济数据,这对市场起到了短期的安抚作用。但我们最主要需要关注鲍威尔此番发言背后的底层逻辑,即加息一波未平一波又起,终端利率继续抬升的可能增加,宏观的现实性压制持续。 加工费触底反弹,冶炼端开工回升速度放缓,供应持稳:加工费自上周的77.1美元/干吨回升至77.9美元 /干吨,迷路铜矿恢复生产后,逐渐有矿产流入港口,冶炼厂开工率前期已经恢复的差不多了,随着矿端供应压力减轻,冶炼端议价能力持稳。消费季节性修复仍在进行,但后续大幅上涨的动能乏力:电解铜制杆周度开工率上升至62.1%,绝对位置与去年同期持平;再生铜制杆开工率自60.32%回落至58.52%。考虑到当前精铜价格偏高,下游畏高情绪偏浓,精铜消费难以超预期走高,消费现实难以回归乐观预期。精废铜价差本周持续回落,印证了周初我们认为精铜消费预期逐渐强于废铜的猜想,精铜消费总体上处于季节性修复阶段。 策略建议:空单持有,设置止盈 关注点:消费兑现超预期;联储转变政策导向 核心逻辑:消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱,加之美元存在强支撑,上方压力位偏实,下方成本支撑,短期难以突破窄幅震荡区间。 盘面情况:铝价昨日区间内明显下挫。前半段鲍威尔在半年度会议上发表讲话,表明当前离2%的通胀目标仍有较长距离,加之近期美国经济数据好于预期,美联储将坚定加息步伐。美联储利率“可能会高于”先前预估的水平。如果需要,将做好加快加息步伐的准备。美联储需要采取更严厉的控制措施,加息或需更大步伐。但后半段讲话中,鲍威尔表示美联储尚未就未来加息步伐做出任何决定,做决策前仍需要观察更多的经济数据,这对市场起到了短期的安抚作用。但我们最主要需要关注鲍威尔此番发言背后的底层逻辑,即加息一波未平一波又起,终端利率进一步抬升的可能性增加,宏观的现实性压制持续。新能源汽车2月份销量达到43.9万辆,同比增长61%,环比增长32.8%,消费表现仍然亮眼,但地产和出口端拖累相对明显。 云南地区地区前两轮减产已完成,当前运行产能略低于上年,影响相对可控,且山东、新疆和内蒙的开工满产,全国铝锭平均开工率高于往年同期,总体供应持稳。铝锭出库量受刚需影响出现再度上涨,但铝材行业周度开工率增速放缓,铝板带、铝箔、铝材的周度开工均放缓,低于往年同期水平,电解铝消费复苏传导结构偏弱,也与地产尚未复苏有关。未锻轧铝及铝材出口同比减少14.8%,受海外经济低迷影响,出口消费应声回落。从产业层面来看,消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱。成本有支撑,需关注预焙阳极价格回落情况。 策略建议:震荡行情中捕捉空头机会(操作难度相对较大)关注点:消费兑现超预期;减产规模继续扩大 铜 上期所铜库存季节图 201620172018 202020212022 2019 2023 30 25 20 15 10 5 0 LME铜库存季节图 2017201820192020202120222023 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1.上期所库存季节图(万吨)图2.LME库存(吨) COMEX铜库存季节图 2017201820192020202120222023 250000 200000 150000 100000 50000 0 图3.COMEX库存(短吨)图4.上海保税区库存(万吨) 80 上海保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 元/吨 连三-连续价差 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 数据来源:Wind,信达期货研究所 图7.长江有色:铜升贴水图8.LME(3个月)铜升贴水 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME(0-3)升贴水(美元/吨) LME(0-3)升贴水 1,200 元/吨 元/吨 1,000 800 600 400 200 0 -200 铜期货收盘价(连三)/(LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率) 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价(活跃合约)佛山精废价差 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 图9.沪铜连三与LME铜比价(剔除汇率)图10.精废铜价差(元/吨) 锦州港 防城港 铜精矿港口库存 葫芦岛港 青岛港 连云港 主流港口总库存 100 80 60 40 20 0 图11.中国铜冶炼厂:粗炼费(美元/干吨)图12.铜精矿港口周度库存(万吨) 铜期货收盘价(活跃合约)铜粗炼费(TC) 90,000 160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 数据来源:Wind,信达期货研究所 SHFE铝库存季节图(吨) 201620172018 202020212022 2019 2023 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 铝 图13.全国氧化铝开工率(%)图14.全国电解铝开工率(%) 氧化铝开工季节图(%) 2016201720182019202020212022 95 90 85 80 75 70 65 电解铝月度开工率季节图(%) 标题 2016201720182019202020212022 95 90 85 80 75 70 图15.铝:社会总库存(万吨)图16.SHFE铝库存(吨) 中国社会库存季节图(万吨) 201620172018 202020212022 2019 2023 250 200 150 100 50 0 图17.LME铝库存(吨)图18.LME铝分地区库存(吨) 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2019 2023 LME铝库存季节图 201620172018 202020212022 LME库存分布情况表 亚洲欧洲 美洲 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 数据来源:Wind,SMM,信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色:铝锭升贴水(元/吨) 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 元/吨 LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价 4,50060 4,000 40 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20 0 -20 -40 -60 -200 -400 -600 10000 5000 0 0 15000 400 200 20000 600 25000 30000800 期货结算价右轴 A00铝锭平均升贴水:上海有色 图21.铝土矿进口CIF价格(美元/吨)图22.氧化铝价格(元/吨) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 各地铝土矿进口CIF价格(美元/吨) 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 全国主要地区氧化铝平均价 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图23.各主要地区废铝价格(元/吨)图24.废铝当月进口及同比(万吨,%) 各主要地区废铝价格(元/吨) 破碎生铝(佛山) 破碎生铝(江西) 型材铝(台州) 型材铝(上海) 生杂铝(江苏) 25000 20000 15000 10000 5000 0 元/吨 废铝当月进口及同比(万吨,%) 废铝进口当月值 同比 元/吨 25025 200 20 150 100 15 50 10 0 5 -50 -100 0 数据来源:Wind,信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价(剔除汇率)图26.进口盈亏:铝(元/吨) 期货收盘价(连三)/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 元/吨 元/吨 图27.主要地区吨铝盈利(元/吨)图28.全国平均吨铝利润(元/吨) 全国各地预焙阳极价格(元/吨) 华东市场华中市场 10000 9000 8000 7