短期供应偏紧，郑糖强势突破6000平台
白糖期货月报 国元期货研究咨询部2023年3月7日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 短期供应偏紧，郑糖强势突破 6000平台 【策略观点】 国际糖市方面，短期内供应紧张的局势依旧，ICE原糖连创新高，但随着印度减产幅度不断下修以及第二批出口配额难以落地的利多发酵过后，对ICE原糖的提振将转化为支撑；中长期看，泰国和巴西产量增加将使国际糖市形成略宽松局面，目前市场已经对巴西中南部2023/24榨季于4月份开榨之后产量预增呈乐观态势，整体看，本年度全球食糖供需结构仍以宽松为主，但国际糖业组织对2022/23榨季的全球食糖过剩量小幅下调，需要注意的是，印度产量不断下修、第二批出口配额难落地、乙醇分流食糖量创纪录等消息均是中长期利空下出现的短期利多，待近期原糖上涨透支后，不排除回调的可能。 国内糖市方面，近期郑糖主力的走势取决于国际原糖市场与国内产业面的双重影响。随着利好消息消化，原糖上涨乏力，对郑糖的带动效应也将降低；待市场中多头增仓热情消退之后，市场关注重点从之前的国际利好消息转移至关注库存累积、消费欠佳等事实，目前国 内产业面状况不太支撑郑糖继续大幅上涨，上方看到前高6300元附近。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1全球糖市短期偏紧，后期逐步转为宽松2 2.2印度乙醇生产分流食糖量创纪录高位4 2.3巴西即将结束汽油和乙醇的燃料免税期5 三、国内白糖供需格局分析5 3.1糖厂收榨进度加快，本榨季国内食糖有小幅减产预期5 3.2食糖进口成本大幅提升支撑国内糖价6 3.3目前处于库存高峰期，一季度还将继续累库7 3.4现货成交价格大幅上扬，基差继续维持contango结构7 四、后市展望9 一、行情回顾 春节后郑糖盘面利多兑现，迎来补涨行情。短暂的大涨之后，市场情绪逐渐稳定，强预期已经转为强现实，截至2023年2月7日，05合约最高涨至5944元/吨。 2月上旬，在美联储议息会议加息25BP的催化下，郑糖盘面小幅下跌，随后ICE原糖又受制于国际糖市贸易流紧张的压力暂缓的影响从六年高点处下跌。 2月中旬，多空分歧加剧，郑糖主力主要围绕5900元展开争夺，ICE原糖主力主要围绕 20美分展开拉锯战。受印度减产、出口配额缩减等利多提振，国际原糖受到支撑，维持高位区间震荡，但随着美国1月CPI数据下跌幅度不及市场预期，美元指数飙升，商品市场承压运行，且在巴西、泰国增产前景良好背景下，原糖期价上行动能削减，市场做多情绪略有降温，国际原糖出现回调。 2月下旬，郑糖主力基本呈高位震荡态势，5900关口争夺焦灼。ICE原糖运行区间在19- 21美分，整体偏强震荡，主要受近期供应面紧张的影响。国内方面，消费进入传统淡季，叠加当前供应充足的环境，下游补库积极性不高，但广西收榨进度加快，减产幅度增大预期增强，市场对于国内经济好转、消费回升的预期增加，伴随着南方甘蔗糖减产传闻的不断发酵，郑糖于2月下旬冲击6000元。 3月初，我国食糖各产区产销数据陆续公布，数据偏好，市场乐观情绪集中爆发，郑糖一 举突破6000元关口，截至3月7日，郑糖实现六连阳，一路增仓上行，同时国际原糖价格一 举攻破了21美分关口。 预计待4月初巴西中南部新榨季开启后，国际糖市贸易偏紧态势将得到一定缓解，受主产国出口平价与市场需求偏强的支撑，ICE原糖主力或将保持19-21美分高位运行，郑糖受广西产区减产的影响将保持在5900-6200元之间高位运行。 图表1郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1全球糖市短期偏紧，后期逐步转为宽松 我们认为全球糖市在2022/23年度前期将处于偏紧状态，待4月份巴西提前开榨之后，市场会逐步转为偏宽松状态，此期间国际糖价将保持偏强运行。短期全球糖市偏紧主要体现在全球第二大产糖国印度因强降雨损及甘蔗产量，印度主要产糖邦马邦糖厂的压榨时间或较去年缩短45-60天。2022/23榨季马邦预计产糖1280万吨，低于上榨季的1380万吨，此外，印度提前收榨造成减产风波还会导致第二批出口配额下达不及预期，本年度印度食糖出口不足成为国际市场首要担心的问题。 据外电2月28日消息，全印度糖贸易协会(AISTA)在其第二次评估中表示，由于甘蔗产量和糖分回收率下降，预计印度2022/23年度糖产量将下降100万吨至3350万吨，而此前预估为3450万吨。其中马邦产糖量为1130万吨，低于2021/22榨季的1370万吨。卡邦产量略微下降至550万吨，低于2021/22榨季的620万吨；预计北方邦2022/23榨季的食糖产量将 略高于2021/22榨季的1020万吨，为1080万吨。根据最新预测，印度糖产量可能会较2021/22 年度的实际产量3580万吨下降230万吨。 印度糖厂协会（ISMA）3月3日发布的公告显示，印度当前已有61家糖厂收榨，高于去 年同期的32家；尚在压榨的糖厂有467家，低于去年同期的484家。马邦是印度头号产糖 邦，受不利天气条件影响，该邦有20余家糖厂已在2月底收榨，该20余家收榨的糖厂较去年的收榨时间提早近两个月。2021/22榨季，马邦糖厂的榨糖工作一直持续到6月中旬。产糖量降低或阻碍印度追加食糖出口配额，进而支撑国际糖价，给巴西和泰国的食糖出口提供机会。 关于印度食糖出口方面，我们在2月月报《外盘利好频发，郑糖能否进一步上涨》中指出“印度2022/23榨季最终的定产预估会影响第二批出口配额，如果定产较低，则印度第二阶段可供出口的糖量会低于之前市场预估的300万吨，原定的第二阶段300万吨出口配额下 放也可能会远不及市场预期，预计只能再下放100万吨左右的出口配额，在巴西集中开榨供应食糖之前，食糖贸易流紧张仍是主要矛盾，国际糖价将整体保持强势行情”，目前来看，该观点仍然成立。3月1日，印度大型食糖和乙醇制造商之一的BalrampurChiniMills的高管表示，如果印度2022/23榨季产糖量达到预估区间的上限（即3400万吨），那么印度食糖出口配额可能会追加100万吨。3月3日，印度食品部长表示，印度政府目前尚未考虑任何将2022/23榨季食糖出口配额从目前的600万吨增加的提议。产业与政府的观点看似有分歧，但均指向了“供应偏紧”这一基调。 印度食糖产量与出口量（万吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2014 2015 2016 2017 20182019 20202021 2022 2023E 糖:产量:印度年万吨 糖:出口量:印度年万吨 图表3印度食糖产量与出口量 数据来源：Wind、国元期货 巴西2023/24榨季将提前开榨且小幅增产，除此之外，截至3月3日，ICE原糖主力合约收盘价20.93美分/磅，巴西含水乙醇价格2.75雷亚尔/升，乙醇折糖价14.43美分/磅，原糖溢价6.5美分，巴西糖厂2023/24榨季仍会偏向于食糖生产，预计2023/24榨季巴西制糖比最终会落在44%-46%相对偏高区间。据外媒2月28日报道，行业咨询公司DATAGRO高管在迪拜糖业年会上表示，预计巴西中南部地区2023/24榨季产糖量将增长13%达3800万吨，上榨季产糖量为3362万吨。据路透社2月28日报道，巴西某能源生产商的总监于近日表示， 预计2023/24榨季巴西中南部地区的制糖比为48%，所以我们认为在2022/23榨季的后半程即2023年度4月份之后全球糖市将逐步转为略宽松态势。 中长期来看，2022/23榨季全球食糖供需呈略宽松格局，但由于产糖量低于预期，近日国际糖业组织于2月24日发布的报告中下调了2022/23榨季全球食糖供应过剩量，从过剩620 万吨下调至420万吨。国际糖业组织预计，2022/23榨季全球产糖量从此前预估的1.821亿 吨下调至1.804亿吨。 图表4巴西圣保罗含税乙醇价格 2021-01-08 2021-02-08 2021-03-08 2021-04-08 2021-05-08 2021-06-08 2021-07-08 2021-08-08 2021-09-08 2021-10-08 2021-11-08 2021-12-08 2022-01-08 2022-02-08 2022-03-08 2022-04-08 2022-05-08 2022-06-08 图表5全球以及巴西食糖产量 巴西圣保罗含水乙醇价格（雷亚尔/升） 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 2022-07-08 2022-08-08 2022-09-08 2022-10-08 2022-11-08 2022-12-08 2023-01-08 2023-02-08 数据来源：Wind、国元期货 2.2印度乙醇生产分流食糖量创纪录高位 全球及巴西食糖产量（万吨） 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2014201520162017201820192020202120222023E 糖:产量:巴西年万吨右轴 全球:糖:产量年万吨 数据来源：Wind、国元期货 据外电3月4日消息，根据印度糖厂协会发布的最新数据，2022/23年度10月至2月期 间，多达528家糖厂生产2576万吨糖，而2021/22年度同期为2530万吨。在当前年度的五个月内，约有285万吨糖被用于乙醇生产，达到创纪录高位，比2021/22年度同期增加30%， 本年度印度国内食糖产量尚足以满足国内消费，但可能无法实现第二批出口份额，再次造成了短期国际食糖供应偏紧的担忧，将继续提振全球糖价。 2.3巴西即将结束汽油和乙醇的燃料免税期 巴西总统卢拉于2023年1月2日签署了将汽油和乙醇的联邦燃料税免税期延长两个月 的法令，延长免税期的法令会使巴西的乙醇及制糖业受到负面影响。巴西财政部于2月27日表示，将在本周结束汽油和乙醇的免税期，恢复对燃料的联邦税，部分恢复征税后，每升汽油征税0.47雷亚尔，每升乙醇则征税0.02雷亚尔。如果全面恢复征税，每升汽油将征税0.69 雷亚尔，每升乙醇将征税0.24雷亚尔。对巴西乙醇行业来说，恢复征收燃料税对乙醇生产较为有利，同时也将支撑糖价。 三、国内白糖供需格局分析 3.1糖厂收榨进度加快，本榨季国内食糖有小幅减产预期 2月下旬开始，糖厂收榨进度加快。截至2月末，预计收榨糖厂总数达30家，占比约41%，比2021/22榨季增加22家，比2020/21榨季增加9家。3月将迎来收榨高峰，预计收榨的糖厂有39家，比2021/22榨季减少13家，比2020/21榨季减少10家。截至3月上半月，预计 收榨糖厂达54家，占比超7成；截至3月末，预计收榨糖厂总数达69家，占比约95%。2022/23榨季广西糖厂收榨进度预计整体有所提前，主要原因有2个，其一，受天气影 响，全区大部分蔗区的甘蔗出现不同程度减产，糖厂开机生产时间减少；其二，本榨季有近 40家糖厂开榨时间同比提前，故收榨时间也相应提前。2月27日数据显示，广西累计收榨32 家糖厂，同比增加26家。其中桂南地区收榨略快于桂北地区糖厂，主要由于桂南地区糖厂开 榨时间稍有提前。同时目前云南累计收榨1家糖厂，同比增加
