白糖：短期供应偏紧，美糖强势反弹

国投安信期货 SDICESSENCEFUTURLS 安如泰山信守承诺 白糖：短期供应偏紧，美糖强势反弹 国投安信农产品 近期关糖连续上涨，价格逐近前期高点。主要原国是巴西主产区降雨偏多，影响了甘煎的收进度。另一方面，印度的生产、出口进度也偏慢。巴西、印度两大主要出口国短期供应偏紧，促使价格连续上涨。不过降雨较多有利于甘慈的生长，预计明年巴西的甘慈产量明翌回升，中长期对价格不利。另一方面，预计印度本榨季产量依然较高，出口量将继续维持高位。国此中长期垂，国际食糖市场的供应依然偏宽松。 具体未垂，裁至10月底，巴西中南部地区累计入榨量为49022.2方吨，同比减少了1450.8方吨，降幅达 2.87%；甘蒸累计ATR为141.35千克/吨，较去年同期的143.29千/吨下降了2.19千克/吨；累计制格比为 45.86%，较去年同期增加了0.53个百分点；累计产乙醇244.49亿升，较去年同期下降了6.79亿升，同比降幅达2.70%；累计产糖量3028.1万吨，较去年同期下降了95.8万吨，同比降幅达3.07%。 图1：巴西中南部累计廿莲产量图2：巴西中南部累计产糖量 →2022年4月16日2023年3月30日41/5→2022年4月16日2023年3月30日1/5 百万吨干吨 70040,000 600 500 400 300- 200 100 国投信期货 SENCEFUTURE: 30,000 20,000 10,000 4月6月8月10月12月2月4月6月8月10月12月2月数插未源：UWICA致据来源：UNICA 今年巴西的生产进度同比大幅落后。首先是开榨时间较往年有所落后，主要是固为年初降需较多，延退开 榨是为了给甘蔗更多的生长时间，提高单产。另一方面，9月份至今主产区降需较多，严重影响了甘菌的收割进度。降雨较多手致甘蒸收割机无法场作业，巴西主产区的机械化率高达95%以上，国此降需较多意味著几乎所有的甘田部无法收割。收割进度偏慢手致糖厂不得不把收割延长到11月、12月，往年这个时候只有零星的收 割。值得注意的是，12月开始巴西进入需享，如果11月的降需依然较多，无法完成大部分收割的语，进入需季之后收割工作会变得更加国难，全年总的压样量将会收到影响。 不过降雨较多有利于甘蔗的生长，预计明年的单产显著提升。首先，目前甘蔗的蔗龄比较低，这将显著提高单产水平。其次，今年巴西的天气情况较好，主产区降需充沛，也没有出现霜冻情况，固此我们预计明年单产会有显著提升。Safras&Mercado最新发布的报告显示，预计2023/24棒季巴西中南部的甘落压裤量同比增加 3.67%至.5.65亿吨。 本报备版权易于国技实修期货有限公司1不可作为投资偿据，格载请注明出处 图3：巴西中南部累计降雨量图4：巴西中南部甘蒸蒸龄 02022年2021年2021/32022年4月16日2023年3月30日41/5 毫米年 1,0003.8 8003.7 3.6期货 600 3.5 4003.4 3.3 200 3.2 1月3月5月7月9月 11月 3.1- 4月6月8月10月12月2月 致格来源：MOAA数招未源：LNICA 乙醇方面也有利多的国素。近期巴西乙醇价格连续上调，糖醇比价下跌，利多关糖。糖醇比价是关糖价格的重要影响固景。当糖醇比价比较高的时候，甘蕉制糖的收益更高，巴西糖厂会把更多的甘蕉用未制糖，从而增加国际市场供给，手致价格下跌。反之，当糖醇比价比较低的时候，糖价上涨的动力较足。从历史上看，糖醇比价与关糖期货价格有较强的正相关性。特别是当糖醇比价处于高位的时候，往往是糖价的中长期高点。糖醇比价是一个反映糖价相对于乙醇价格溢价程度的指标，当糖醇比价达到历史高点的时候，表明糖价相对于能源价格出现超涨。近期糖醇比价相对较低，给关糖价格留出了上涨空间。 10月份乙醇销售较好，支撑了价格的上涨。10月份中南部共销售乙醇25.2亿升，同比增加了16.16%，其中国 内含水乙醇销量为13.1亿升，同比增加3.52%。 不过值得注意的是，目前乙醇折模的价格依然低于提价，制的收益仍然高于乙醇。10月下率月的制提比例达到了48.54%。而且乙醇价格连续上涨后，醇油比价大幅定高，不利于乙醇的消费。今年含水乙醇的总销量也偏差，本榨季的累计销量同比减少了4.18%。如采含水乙醇的需求维持低速的语，明年的制糖比可能会继续提高，中长期利空国际糖价。 图5：巴西糖酵比价图6：巴西酵油比价季节图 巴西糖醇比价(右)美糖1/2>美分02022.年2021.年2021/3 % 20.51,40.85 200.8 1.3 19.5 19 18.5 1.2 1.1 0.75 0.7. 180.65 17.50.6 17+0.90.55 2021111620223172022718202211111月3月5月7月9月11月 数择来源：B/ocmberg,B/oomberg数择来源：B/oomberg，LW/CA 本报告版权易于国投卖修期货有限公司2不可作为投资集据，格载请注明出处 印度方面，预计新榨季的产量依然较高。市场预计印度本产季的食糖产量为4000万吨，并可能将450万吨转 向乙醇。预计出口量为600万至.800万吨。图内消费量预计为2750万吨至2800万吨，期末库存预计为550万吨。 不过印度的生产、出口进度偏慢，导致国际食榜市场短期供应偏紧。10月份主产区降雨较多，阻碍了甘蔗的 收割，导致进度有所延后。另一方面，随老国际糖价上涨，部分印度糖广的出口订单出现违约，以期卖到更高 的价格。 国内方面，今年进口利润连创新低，进口量同比明显下降。21/22榨季我图累计进口食榜533.72万吨，同比减少99.78方吨，降幅达15.75%。近期关糖连续上涨，进口利润创下新低。预计四季度进口量依然较低，国内供 应端压力减轻，对盘面形成较强支撑。国产糖方面，今年下率年广西出现千早，预计新榨季产量有所下调。值 得注意的是，目前平早仍在持续，如果千早的情况延续到明年参天，将会对明年的产量产生较大影响。我们认为目前的糖价没有完全反映天气的风险溢价，而且随老平早的持续，风险溢价将会上升。需求方面，国内疫情防控政策有所放松，预计需求端有所回暖。近期国内疫情有所反复，下游的备货依然谨慎。不过从长期备，需求大概率恢复到正常的水平，固此目前的价格也没有完全反映需求回暖的预期。总的未垂，国内外利好叠加，郑糖有望绝续反弹。 黄维高级分析师 F03096483Z0017474 本报备版权易于国技实修期货有限公司不可作为投资偿据，格载请注明出处 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业 务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的 任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负资。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方使，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面投权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 本报备版权易于国技实修期货有限公司不可作为投资偿据，格载请注明出处