1-2月外贸数据点评：进出口仍偏弱，短期有望修

中信期货研究|宏观点评报告 2023-03-07 进出口仍偏弱，短期有望修复 ——1-2月外贸数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 1-2月份我国出口下降6.8%，但降幅有所收窄；未来1-2个月我国出口有望小幅修复，但下半年我国出口下行压力可能加大。1-2月我国进口同比下降10.2%，降幅略有扩大，明显弱于市场预期；国内经济的修复将推动未来几个月我国进口有所回升。1-2月我国贸易顺差高于去年同期；预计未来几个月我国贸易顺差会有所减少。 120 118 116 114 112 110 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商 摘要：事件：中国1-2月出口(美元)同比降6.8%，预期降8.3%，前值降9.9%；进口同比降10.2%，预期降5.5%，前值降7.5%；月均贸易顺差584亿美元，前值780亿美元。 点评： 1）1-2月份我国出口仍然偏弱，但降幅有所收窄。未来1-2个月我国出口有望小幅修复，但下半年我国出口下行压力可能加大。1-2月份我国以美元计价的出口金额同比下降6.8%，降幅较去年11-12月收窄2.7个百分点，也好于预期（降8.3%）。环比来看，1-2月月均出口金额较去年11-12月环比减少15.8%，好于过去15年环比降幅的中位数19.5%。1-2月份我国出口仍然偏弱；但由于疫情快速消退使得国内供应改善，我国出口同比降幅有所收窄。从重点商品来看，我国自动数据处理设备、集成电路、纺织纱线织物及制品、家具的出口金额分别同比下降32.2%、26.0%、22.5%、17.5%，降幅相对较大。2月份我国制造业PMI新出口订单指数大幅回升6.3个百分点至52.4%，为2021年5月份以来首次高于50%的临界水平。出国旅行放开之后我国企业出国积极争取海外订单，这对出口有一定的拉动。此外，美欧通胀的回落使得美欧消费者信心有所修复，上半年美欧消费仍有一定韧性。预计未来1-2个月我国出口小幅修复；下半年美欧加息对消费的抑制可能进一步加大，我国出口可能再次走弱。 2）1-2月我国进口表现偏弱，也弱于市场预期。国内经济的修复将推动未来几个月我国进口有所回升。1-2月我国以美元计价的进口金额同比下降10.2%，降幅较去年11-12月扩大1.1个百分点，弱于市场预期（降5.5%）。1-2月份我国进口表现仍偏 弱，并未随着国内经济的修复而改善。这可能因为1-2月份是经济活动淡季，进口企业不急于增加进口。1月份以来我国疫情的快速消退已经使得我国经济显著修复。3月1号发布的我国2月份制造业PMI与服务业PMI均显著回升，反映国内经济仍然存在较强的修复动能。随着国内经济活动恢复，预计国内进口需求也会有所修复。从基数效应的角度看，去年3-4月份我国进口受疫情影响而偏低；单纯基数效应也会使得 今年3-4月份我国进口金额同比增速大幅回升。 3）1-2月我国贸易顺差高于去年同期；预计未来几个月我国贸易顺差会有所减少。 1-2月份我国贸易顺差1168.8亿美元，月均584.4亿美元，高于去年同期548亿美 元的水平，低于去年11-12月735亿美元的水平。未来几个月我国进口的改善相对显著，预计我国贸易顺差会有所减少。 风险因子：海外需求显著下滑，国内经济修复不及预期 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、出口 1-2月份我国出口仍然偏弱，但降幅有所收窄。1-2月份我国以美元计价的 出口金额同比下降6.8%，降幅较去年11-12月收窄2.7个百分点，也好于预期 （降8.3%）；以人民币计价的出口金额同比增长0.9%，好于前值(降0.5%)。环比来看，1-2月月均出口金额（美元计价，下同）较去年11-12月环比减少15.8%，好于过去15年环比降幅的中位数19.5%。由于1-2月份是出口淡季，因此出口环比降幅较大；相应的，1-2月份中国出口集装箱运价综合指数也环比下降15%。1-2月份我国出口同比降幅仍然显著，反映出口仍然偏弱；但由于疫情快速消退使得国内供应改善，我国出口同比降幅有所收窄。从重点商品来看，我国自动数据处理设备、集成电路、纺织纱线织物及制品、家具的出口金额分别同比下降32.2%、26.0%、22.5%、17.5%，降幅相对较大。海外电子产品消费下降幅度较大，对我国相关商品出口的负面影响较为显著；海外房地产的下滑使得我国家具类商品出口表现偏弱。 往前看，未来1-2个月我国出口有望小幅修复，但下半年我国出口下行压力可能加大。2月份我国制造业PMI新出口订单指数大幅回升6.3个百分点至52.4%，为2021年5月份以来首次高于50%的临界水平。出国旅行放开之后我国企业出国积极争取海外订单，这对我国出口有一定的拉动。此外，美欧通胀的回落使得美欧消费者信心有所修复，上半年美欧消费仍有一定韧性。我们预计未来1-2个月我国出口可能略有修复。下半年美欧加息对消费的抑制可能进一步加大，我国出口可能再次走弱。 图表1：出口金额(美元计价)同比增速图表2：出口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速) 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 出口金额:美元:累计同比出口金额:当月同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 出口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速)出口数量指数:当月同比(2021年为两年平均增速) -20 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 -15 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：历年出口金额(美元计价)环比增速 历年1-2月出口金额的环比增速 -11.2% -13.7% -15.0% -14.7% -16.5% -19.5% -16.0% -15.8% -17.3% -18.2% -21.6% -20.6% -24.3% -25.7% -31.3% -30.6% -36.5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：部分重点商品的出口金额(以美元计价)当月同比增速及其相对于前值的变化 部分重点商品的出口金额(以美元计)当月同比增速增速相对于上月的变化 1.8 2.0 3.8 -7.4 -10.2 -13.3 -14.9 -18.8 -17.5 -22.5 -26.0 -32.2 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 机电产品 高新技术产品 农产品自动数 据处理设备 手机集成电路 家用电器 汽车零件 塑料制品 服装及衣着附件 纺织纱线织物及制品 家具及其零件 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：我国对主要国家(地区)的出口金额(美元)的环比增量 1-2月份我国对主要国家(地区)月均出口金额(美元)相对于去年11-12月的环比增量(亿美元) -9.7 -10.1 -12.3-7.4 -8.8 -1.2 -41.4 -73.0 -101.6 -105.5 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 -450 -500 -474.9 总出口美国欧盟日本中国 香港 中国东盟韩国俄罗斯印度巴西台湾 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：我国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化 我国对各国(地区)的出口金额当月同比增速增速较前值的变化 19.2 8.3 1.4 -1.6 -2.3 -6.3 -12.3 -18.1 -21.8 -23.7 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 美国欧盟日本中国 香港 中国东盟韩国俄罗斯印度巴西台湾 资料来源：Wind中信期货研究所 二、进口 1-2月我国进口表现偏弱，也弱于市场预期。1-2月我国以美元计价的进口 金额同比下降10.2%，降幅较去年11-12月扩大1.1个百分点，弱于市场预期（降5.5%）；以人民币计价的进口金额同比下降2.9%，也弱于去年11-12月（增长0.6%）。环比来看，1-2月份月均进口金额(美元)较去年11-12月份环比减少14.3%，降幅略高于过去15年环比降幅的中位值13.2%。总体来看，1-2月份我国进口表现仍偏弱，并未随着国内经济的修复而改善。这可能因为1-2月份是经济活动淡季， 进口企业不急于增加进口。 往前看，国内经济的修复将推动未来几个月我国进口有所回升。1月份以来我国疫情的快速消退已经使得我国经济显著修复。3月1号发布的我国2月份制造业PMI与服务业PMI均显著回升，反映国内经济仍然存在较强的修复动能。随着国内经济活动恢复，预计国内进口需求也会有所修复。从基数效应的角度看，去年3-4月份我国进口受疫情影响而偏低；单纯基数效应也会使得今年3-4月份我国进口金额同比增速大幅回升。 图表7：进口金额(美元计价)同比增速图表8：进口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速) 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 进口金额:累计同比进口金额:当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 我国进口金额(美元)当月同比(2021年为两年平均增速)我国进口数量当月同比(2021年为两年平均增速) 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：历年进口金额(美元计价)环比增速 历年1-2月月均进口金额相对于上年11-12月的环比增速 0% -5% -10% -15% -7.4% -11.6% -8.4% -11.8% -11.1% -13.5% -10.0%-9.9% -6.8% -13.2% -14.3% -20% -25% -30% -24.0% -15.3% -25.5% -18.3% -20.3% -35% -32.7% 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：我国对各国(地区)的进口金额(美元)当月同比增速及其较前值的变化 我国对各国（地区）的进口金额的当月同比增速增速较前值的变化 35.0 17.0 -4.7 -5.5 -8.0 -13.4 -23.0 -31.2 -29.1 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 美国欧盟日本中国 台湾 东盟韩国俄罗斯印度巴西 资料来源：Wind中信期货研究所 三、贸易差额 1-2月我国贸易顺差高于去年同期；预计未来几个月我国贸易顺差会有所减 少。1-2月份我国贸易顺差1168.8亿美元，月均584.4亿美元，高于去年同期 548亿美元的水平，低于去年11-12月735亿美元的水平。未来几个月我国进口的改善相对显著，预计我国贸易顺差会有所减少。 图表11：贸易差额 贸易差额:当月值（亿美元，1-2月为平均值） 1200 1000 800 600 400 20