宏观大类日报：1-2月出口回升支撑经济预期

期货研究报告|宏观大类日报2023/03/08 1-2月出口回升支撑经济预期 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性； 股指期货：谨慎偏多。 核心观点 ■市场分析 近期国内两会正式开幕，继续关注两会期间政策预期变化，两会后首日Wind煤焦钢矿录得下跌1.93%，基本消化政策落地影响，后续将继续回到预期和预期验证的博弈上来，近期公布的1-2月进�口数据继续支撑经济改善预期。我们回溯了近十年的两会历史样本：一、两会政策对A股提振明显：整体股指随着时间推移，样本的平均涨跌幅持续上移，样本上涨概率也相对较高，其中中证500（IC）和中证1000（IM）表现最优。二、两会期间对商品存在“卖事实”的风险：在两会期间，整体商品�现一定回调，其中前期受益的Wind焦煤钢矿和非金属建材、有色、化工均�现不同程度回调，但仅处于两会期间，属于短期“卖事实”风险。 美联储紧缩预期再升温。近期海外经济衰退压力有所缓和，美国2月制造业PMI初值录得连续4个月回升，2月服务业PMI初值录得连续8个月回升，大幅上涨3.7个百分点至50.5，美国1月CPI、核心PCE环比增速均创近一年高点，叠加1月非农超预期。经济预期改善和远端通胀预期抬升令美联储紧缩计价再度回升，截止2月25日，衍生品计价本轮加息的有效利率终点为5.4%，3月加息50bp的概率为20%，美联储紧缩预期的抬升对海外股指带来冲击。我们认为美元将迎来短期反弹，前期弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。此外，还需要警惕海外股指调整对国内的拖累风险。 商品分板继续看好黑色建材，目前黑色建材的消费和库存同比去年均有乐观向的支撑，继续关注后续国内需求的验证进展。其他板块来看，俄罗斯减产兑现，但�口仍旧维持高位，在欧盟制裁全部生效后，市场对俄罗斯的关注焦点仍旧在其油品产量与�口减量的兑现上，油价区间波动格局短期难以打破；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导 的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中 性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。 要闻 3月7日，有“新美联储通讯社”之称的NickTimiraos发文称，美联储主席鲍威尔在发表证词时可能会警告称，今年强劲的经济活动可能会导致美联储提高利率的幅度超过他们的预期，以对抗高通胀。鲍威尔将于美东时间周二在参议院银行委员会作证，周三继续在众议院委员会作证。这将是他在3月21日-22日美联储下一次议息会议之前就利率政策发表的最后一次公开讲话，也是影响市场预期的最后一次机会。 3月7日周二，海关总署发布数据显示，按人民币计价，今年前2个月，我国进�口总值6.18万亿元人民币，同比微降0.8%。其中，�口3.5万亿元，增长0.9%，创历史同期新高；进口2.68万亿元，下降2.9%；贸易顺差8103.2亿元，扩大16.2%。 宏观经济 图1：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天图2：全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：波动率指数丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：利率走廊丨单位：%图9：SHIBOR利率丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10：DR利率丨单位：%图11：R利率丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：国有银行同业存单利率丨单位：%图13：商业银行同业存单利率丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：各期限国债利率曲线（中债）丨单位：%图15：各期限国债利率曲线（美债）丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：2年期国债利差丨单位：%图17：10年期国债利差丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18：美元指数丨单位：无图19：人民币丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发 �通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com