2022年韧性彰显，2023年迎接更好的环境

华旺科技（605377） 公司研究/公司点评 2022年韧性彰显，2023年迎接更好的环境 2023-03-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）22.51 近12个月最高/最低（元）26.61/13.03 总股本（百万股）332 流通股本（百万股）169 流通股比例（%）50.72 总市值（亿元）75 流通市值（亿元）38 公司价格与沪深300走势比较 33% 9% -14%3/22 6/22 9/2212/223/23 -38% 57% 华旺科技沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.收入利润彰显韧性，多纸种布局持续打开空间2022-10-28 2.新产能持续释放，医疗、食品包装打开更大空间2022-08-31 3.外销增长强劲，提价落地盈利逐步兑现2022-04-27 主要观点： 事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营收34.36亿元，同比+16.88%，归母净利润4.67亿元，同比+4.18%。其中22Q4实现营收9.47亿元，同比/环比+1.1%/7.3%；归母净利润1.37亿元，同比/环 比+6.3%/32%。 2022年宏观环境偏弱，但新产能消化顺利、市场份额有效提升。在疫情反复、地产后周期背景下，2022年公司新产能出货顺利，产能利用率全年高位运行，同时，海外市场增长亮眼。分产品来看，装饰原纸/木浆贸易营收分别23.83/9.69亿元，同比分别+10.49%/29.17%。2022 年公司装饰原纸产能27万吨，产/销量分别24.27/22.74万吨，产能利用率89.9%，22年年初5万吨新产能爬坡顺利接近满产。公司2022年装饰原纸均价10482.46元/吨，同比-1.61%，销量同比+12.3%，规模 增长贡献主要营收增量。分地区来看，2022年内外销分别24.1/3.6亿 元，同比分别+14.1%/34.2%，出口占比提升1.82pct。 2023年是盈利改善大年。成本端受浆价、钛白粉高位影响，2022年毛利率/净利率18.5%/13.5%，同比-3.4/-1.6pct。22Q4毛利率17.6%，同比/环比+2.76/+1.92pct，净利率14.4%，同比/环比+0.7%/+2.69%。2023年将是公司盈利改善大年，根据wind，22H2国内金红石型钛白粉均价 1.61万元/吨，同比-18.4%。此外，当前浆价也步入下行通道，最新阔叶浆外盘报价降至730美金/吨，回落115美金。随海外产能密集投放，浆价有望继续下行。我们认为木浆、钛白粉成本高位下滑，对公司盈利修复将在2023年逐季兑现。 产能扩张、内需复苏、成本回落、出口加速。公司新产能8万吨装饰原 纸预计23Q3投产，2023年总产能将达35万吨，此外另规划40万吨医疗、食品用纸等高景气细分纸种，多元布局打开发展远景。需求角度，国内地产及消费宏观复苏，海外市场持续抢占，我们预计公司23-25年净利润分别5.78/6.82/7.5亿元，同比分别+23.7%/17.9%/9.9%，对应PE为12.93X/10.97X/9.98X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 3436 3884 4503 5043 收入同比（%） 16.9% 13.0% 16.0% 12.0% 归属母公司净利润 467 578 682 750 净利润同比（%） 4.2% 23.7% 17.9% 9.9% 毛利率（%） 18.5% 21.0% 20.7% 21.0% ROE（%） 13.0% 13.8% 14.0% 13.3% 每股收益（元） 1.46 1.74 2.05 2.26 P/E 16.81 12.93 10.97 9.98 P/B 2.26 1.79 1.54 1.33 EV/EBITDA 11.83 8.49 6.93 5.65 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4268 4552 5329 6141 营业收入 3436 3884 4503 5043 现金 1859 1774 2209 2568 营业成本 2802 3066 3571 3983 应收账款 300 348 405 484 营业税金及附加 12 16 16 19 其他应收款 0 0 1 1 销售费用 20 23 25 25 预付账款 6 7 8 9 管理费用 48 50 54 53 存货 916 1003 1172 1308 财务费用 -44 -8 2 3 其他流动资产 1187 1419 1534 1772 资产减值损失 -15 -5 -2 -1 非流动资产 1252 1495 1646 1787 公允价值变动收益 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 2 19 5 固定资产 921 1464 1615 1756 营业利润 533 668 788 868 无形资产 74 74 74 74 营业外收入 0 1 0 0 其他非流动资产 257 -43 -43 -43 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 5520 6046 6975 7928 利润总额 532 669 788 868 流动负债 1860 1811 2060 2266 所得税 67 93 109 122 短期借款 235 0 0 0 净利润 465 576 679 747 应付账款 766 840 929 1037 少数股东损益 -2 -2 -3 -3 其他流动负债 859 971 1130 1230 归属母公司净利润 467 578 682 750 非流动负债 46 46 46 46 EBITDA 552 673 761 871 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.46 1.74 2.05 2.26 其他非流动负债 46 46 46 46 负债合计 1906 1856 2105 2312 主要财务比率 少数股东权益 6 4 1 -2 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 332 332 332 332 成长能力 资本公积 1936 1936 1936 1936 营业收入 16.9% 13.0% 16.0% 12.0% 留存收益 1339 1917 2599 3349 营业利润 1.6% 25.3% 18.0% 10.2% 归属母公司股东权 3608 4186 4868 5617 归属于母公司净利 4.2% 23.7% 17.9% 9.9% 负债和股东权益 5520 6046 6975 7928 获利能力毛利率（%） 18.5% 21.0% 20.7% 21.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.6% 14.9% 15.1% 14.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.0% 13.8% 14.0% 13.3% 经营活动现金流 539 651 716 603 ROIC（%） 10.5% 12.6% 12.6% 12.4% 净利润 467 578 682 750 偿债能力 折旧摊销 91 57 49 59 资产负债率（%） 34.5% 30.7% 30.2% 29.2% 财务费用 2 4 0 0 净负债比率（%） 52.7% 44.3% 43.2% 41.2% 投资损失 -6 -2 -19 -5 流动比率 2.29 2.51 2.59 2.71 营运资金变动 -43 9 3 -198 速动比率 1.80 1.95 2.01 2.13 其他经营现金流 538 574 680 946 营运能力 投资活动现金流 -432 -497 -281 -245 总资产周转率 0.62 0.64 0.65 0.64 资本支出 -234 -299 -200 -200 应收账款周转率 11.46 11.16 11.12 10.43 长期投资 0 -200 -100 -50 应付账款周转率 3.66 3.65 3.84 3.84 其他投资现金流 -197 2 19 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 682 -239 0 0 每股收益 1.46 1.74 2.05 2.26 短期借款 235 -235 0 0 每股经营现金流薄） 1.62 1.96 2.16 1.82 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.86 12.60 14.65 16.91 普通股增加 45 0 0 0 估值比率 资本公积增加 773 0 0 0 P/E 16.81 12.93 10.97 9.98 其他筹资现金流 -372 -4 0 0 P/B 2.26 1.79 1.54 1.33 现金净增加额 793 -85 435 359 EV/EBITDA 11.83 8.49 6.93 5.65 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，2022年水晶球轻工造纸行业(公募榜)第�名，2022年新浪金麒麟纺织服装最佳分析师，2022年Choice轻工制造行业最佳分析师。以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基