全年利润高速增长，新材料即将启航

事件：公司发布2022年年报，2022年度公司共实现营业收入7.68亿元，同比增长45%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长171%，其中2022年Q4实现营业总收入2.22亿元，同比增长29.24%，实现归母净利润0.38亿元，同比增长206.4%，全年实现利润和营收的高速增长。 订单较为饱满，产品售价提升。2022年全年公司毛利率为38.19%，同比上升8.81pct，其中2022年Q4公司毛利率高达40.72%，同比上升15.92pct。 主要原因是公司主要产品二甲戊灵原药产品售价上升，2022年公司二甲戊灵原药平均售价约5.6万元/吨，较2021年平均售价4.36万元/吨，同比上升约28%，成本端主要原材料邻二甲苯2022年平均采购价格上涨约37%，3-戊酮平均采购价格上涨约7%，原材料涨价传递较为顺畅，毛利率提升明显。量上，公司2022年二甲戊灵原药销量达1.1万吨，同比提升约20%，公司整体利润抬升。后续来看，截止2023年3月5日，据Wind统计，二甲戊灵原药（实物96%）价格为6.6万元/吨，我们预计价格景气度有望持续保持。成本端，据百川盈孚统计，截止2023年3月7日，邻二甲苯市场均价已较2022年高点回落约14%，成本有所回落。我们认为公司主业产业链一体化优势明显，行业格局较好，新进入者壁垒较高，毛利润率有望走扩。 公司研发持续投入， C5 新材料业务投产在即。2022年度公司研发费用约0.38亿元，同比增长15.29%，截止2022年末，公司共拥有53项专利授权。 公司募投项目包括2000吨甲氧虫酰肼和年产8500吨戊酮 C5 绿色新材料项目正稳步推进，根据年报，预计甲氧虫酰肼项目于2023年8月投产， C5 新材料业务预计2023年6月投产。 C5 新材料业务全球来看，美国的裂解碳五资源综合利用率达到70%，而我国碳五综合利用率远低于欧美发达国家，对于碳五下游产品，包括戊酮、正戊烯等国内实际生产加工较少，大多数产品仍依赖于海外进口，我们认为公司 C5 新材料产品具有较大的进口替代潜力和广阔的成长空间，随着募投项目逐步投产，可能迎来利润的抬升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10.57/15.00/18.91亿元；归母净利润分别为2.51/4.33/5.38亿元，对应PE分别为19.0/11.0/8.9倍。我们看好公司二甲戊灵业务行业格局极佳，进入者审批壁垒极高，景气度有望维持，长期看有望承接海外巨头产能，并依托成本优势布局 C5 新材料和甲氧虫酰肼等产能，投产后公司利润有望大幅度提升， C5 相关新材料后续成长空间极大，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：募投产能不及预期，产品价格不及预期，国际环境恶化风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）