2023年1-2月贸易数据点评：出口好于预期是否可持续？

2023年03月07日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 出口好于预期是否可持续？ ——2023年1-2月贸易数据点评 摘要 出口表现相对较好，进口不及预期。基数影响下，外贸增速放缓，1月的春节假期对进出口有负面作用，但我国复工节奏较快，出口增长超预期，进口不及 预期。按美元计，1-2月进出口总值同比下降8.3%，其中出口同比下降6.8%，降幅较前值收窄3.1个百分点，好于预期，受国内复工节奏较快、外需积极因素及地缘政治等因素提振。受到价格效应减弱，春节因素等影响，进口同比下降10.2%，贸易顺差有所扩大。后续随着春节效应的消退，进口或有好转；外需仍偏弱，仍会对未来出口形成拖累。 我国对美国出口回落明显。贸易伙伴方面，1-2月东盟仍然是我国第一大贸易伙伴，今年前两月，我国与东盟进出口总值同比增长1.3%，也是前5大主要 贸易伙伴中唯一实现正增长的。欧盟从我国进口和向我国出口的增速有所加快；但我国从美国进口和向美国出口增速都继续下滑。此外，1-2月，我国对韩国出口同比也有所回升，我国与RCEP国家在进出口方面合作持续加深。 出口好于预期，中上游表现相对较好。从出口商品看，在国内复工进度较快等因素影响下，机电产品、高新技术产品等出口金额降幅收窄，劳动密集型产品出口有所分化，成品油、肥料、汽车（包括底盘）和钢材增长较多。以美元计， 1-2月我国机电产品出口金额同比回落7.2%，降幅收窄，其中机电产品中大多子类同比降幅收窄；1-2月高新技术产品出口金额同比下降18.7%。本次数据上游和中游原材料出口金额同比多有上涨，但从3月下旬开始，国内炼厂将陆续进入检修状态，相关产品出口或有所下降。 粮食进口季节性回升，主要上游商品进口金额同比回落。受国内需求、春节、基数等多因素影响，以美元计，今年1-2月，我国粮食、食用植物油进口量分 别增加了7%和86.8%，进口金额分别增加了21%和59.5%。从主要上游商品看，铁矿砂及其精矿进口、铜矿砂及其精矿、成品油进口量升价减，煤及褐煤、稀土进口量价齐升明显，原油、天然气、未锻轧铜及铜材、钢材进口量价同减。1-2月机电产品和高新技术产品进口金额同比分别下降25.8%和25.8%。海外情况较复杂，地缘政治风险未消，对我国进口有一定负面影响，但我国复工复产进度较快，且3月基数有所回落，短期进口金额同比增速或有所回升。 风险提示：国内复苏不及预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.重“稳”寻“新”，踏上新征途——2023“两会”政府工作报告解读 (2023-03-06) 2.数字中国“加速跑”，海外资产“起波澜”(2023-03-03) 3.超预期上行的背后——2月PMI数据点评(2023-03-02) 4.乘势而上——开启双期切换下的经济新周期(2023-02-24) 5.风波中谋发展，走科技强国建设之路 (2023-02-24) 6.轮动与空间：详解三大部门资产负债表 (2023-02-20) 7.一号文件亮点何在，美国通胀又超预期 (2023-02-17) 8.超预期背后，居民仍谨慎——1月社融数据点评(2023-02-12) 9.剪刀差继续走阔，季节性影响有多大？ ——1月通胀数据点评(2023-02-11) 10.质量强国建设推进，欧美加息规划分道扬镳(2023-02-10) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1出口表现相对较好，进口不及预期 基数影响下，外贸增速放缓，1月的春节假期对进出口有负面作用，但我国复工节奏较 快，出口增长超预期，进口不及预期。按美元计，我国2023年1-2月进出口总值为8957.2 亿美元，较去年同期下降8.3%，增速较2022年12月回落0.6个百分点，疫情对国内经济影响逐步减弱。其中，受国内复工节奏较快等因素影响，出口增速降幅收窄，欧美就业市场保持相对强劲，外需虽偏弱但好于预期，同时俄乌冲突持续仍对全球供应链形成压力，这些因素都对我国出口形成支撑，出口总值为5063亿美元，同比下降6.8%，降幅较前值收窄 3.1个百分点，且好于预期的下降9%；进口方面，受到价格效应减弱，春节因素等影响，进口增速超预期下降，1-2月我国进口总值为3894.2亿美元，同比下降10.2%，较前值降幅扩大2.7个百分点，同时远低于预期的下降5.5%。在出口较好进口走弱的背景下，贸易顺差额为1168亿美元，较去年12月的780.1亿美元有所扩大。今年政府工作报告中提出，要坚定扩大对外开放，深化互利共赢的国际经贸合作，推动进出口稳中提质，积极有效利用外资，推动高质量共建“一带一路”。随着疫情对国内经济的影响逐步减弱、国内稳经济政策逐步落地以及房地产市场的回暖，预计国内需求将继续回暖，对进口有一定支撑，后续随着春节效应的消退，进口或有好转；外需仍偏弱，虽然出现超预期表现，但仍会对未来出口形成拖累。 图1：进口同比增速降幅扩大，出口同比降幅缩窄图2：PMI新出口订单回升 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 50 亿美元 % 30 10 -10 -30 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 -50 % 10255 10050 9845 9640 9435 9230 9025 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 8820 贸易差额:当月值出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2我国对美国出口回落明显 贸易伙伴方面，1-2月东盟仍然是我国第一大贸易伙伴，一带一路、RCEP国家贸易关系稳定。今年前两月，我国与东盟进出口总值达1381.21亿美元，为我国最大贸易伙伴，较去年同期增长1.3%，也是前5大主要贸易伙伴中唯一实现正增长的；其中，在国内复苏情 况较好，向东盟出口826.76亿美元，同比增长9%，增速高于整体出口15.8个百分点，较 去年12月增速加快1.52个百分点；在基数较高影响下，1-2月，我国自东盟进口金额同比 下降8.3%，降幅较去年12月继续扩大0.65个百分点。欧盟为第二大贸易伙伴，前两个月出口金额为801亿美元，同比下降12.2%，进口金额为432.6亿美元，同比下降5.5%，出口和进口金额同比增速分别较去年12月加快5.3和8.04个百分点。我国与美、日出口同比 分别下降21.8%和1.3%，对美出口增速较去年12月有明显放缓，同比降幅继续扩大2.29 个百分点；进口同比分别下降5%和23.1%，对美国进口金额降幅也有扩大。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路地区贸易关系较为稳定，除东盟外，我国与拉美的进出口总额同比有所增长，我国对拉美区域出口同比回落8.3%，但进口同比增长10%，对非洲出口和进口总额分别同比增加5.8%和-9.6%，均超过整体贸易情况。此外，1-2月，我国对韩国出口同比也有所回升。我国与RCEP国家在进出口方面合作持续加深，去年1月1日RCEP区域全面经济伙伴关系协定生效后，商务部会同其他五部门印发了《关于高质量实施RCEP的指导意见》，推动30多个省区市形成实施RCEP的良好经验和创新实践。在RCEP的政策红利持续发挥作用的情况下，未来所涉及地区与国家的贸易潜力将会得到进一步释放。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美欧制造业景气度仍在荣枯线以下 % % 15070 10060 5050 040 -50 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 30 美国:进出口金额:当月值:同比欧盟:进出口金额:当月值:同比日本:进出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:进出口金额:当月值:同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3出口好于预期，中上游表现相对较好 从出口商品看，在国内复工进度较快等因素影响下，机电产品、高新技术产品等出口金额降幅收窄，劳动密集型产品出口有所分化，成品油、肥料、汽车（包括底盘）和钢材增长较多。2023年1-2月，从出口数量看，水产品、粮食、稀土、箱包及类似容器、鞋靴、陶 瓷产品、未锻轧铝及铝材、机电产品中的手机、家用电器、集成电路以及液晶平板显示模组的增速较去年有不同程度的回落，其他主要商品出口数量同比较去年有所回升。其中，粮食和集成电路出口数量同比回落最多，分别为-37.9%和-20.9%，而成品油、肥料、钢铁出口数量同比增速较快，都超过40%，其中成品油出口数量增长最多，为74.2%。从出口金额看，机电产品和高新技术产品出口金额增速较去年12月有所回升。在国内生产复苏情况较好， 以美元计，1-2月我国机电产品出口金额同比回落7.2%，降幅较去年12月收窄5.5个百分 点，占出口总额的58.08%，占比较去年12月回升0.96个百分点。其中，机电产品中大多子类同比降幅收窄，汽车（包括底盘）出口数量和金额分别同比增加43.2%和65.2%，但自动数据处理设备及其零部件出口金额同比下降32.1%，跌幅次大的是液晶平板显示模组，同比下降27.5%，集成电路金额同比下降25.8%。1-2月高新技术产品出口金额同比下降18.7%，降幅较去年12月收窄7.0个百分点，占出口总额的25.1%，较去年12月占比下降1.37个百分点。劳动密集型产品的出口金额表现分化，但总体同比都有明显下降，基数效应及海外需求影响下，塑料制品和鞋靴同比增速回落明显。1-2月，塑料制品、纺织纱线、织物及其制品，服装及衣着附件，鞋靴，玩具的出口金额同比分别增长-9.7%、-22.4%、-14.7%、-11.6%和-10.1%，降幅分别较前值扩大7.0、收窄0.5、4.6、扩大14.1和收窄0.7个百分点。值得 注意的是，本次数据上游和中游原材料出口金额同比多有上涨，且幅度较大，但部分产品出口量和金额同比下滑。具体来看，成品油、钢材同比量价齐升，成品油和钢材出口金额同比分别增加101.8%和27.5%，在基数影响下，未锻轧铝及铝材同比量价同减，原材料价格仍高对部分产品出口金额有支撑，2023年首批成品油出口配额于1月初发放，共计1899万吨， 同比上涨599万吨或49%，但3月汽油、柴油、航煤计划出口量环比减少，从3月下旬开始，国内炼厂将陆续进入检修状态，相关产品出口或有所下降。