铝：宏观内外劈叉 微观氛围好转

铝：宏观内外劈叉微观氛围好转 银河期货：王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 目录 第一章行情与逻辑 第二章供需基本面情况 具体情况 多空 原料成本端 煤炭价格再度反转向下，价格上涨后下游及贸易商畏高不接货，而且电厂库存较高也不愿意接货，导致煤价再度出现快速回落，截止周五港口5500大卡报价1100元/吨；氧化铝价格有下跌的迹象，一方面，烧碱价格连续下跌，另一方面，西南地区因需求急剧下降，价格先行明显下滑，南货北运正逐渐形成增量，北方市场后期具备一定供应压力； 空 供应端 云南地区减产基本完成，影响约76万吨左右的产能；贵州地区预计月底陆陆续续进入复产状态，按照当前生产节奏，预计年底产量在4040~4080万吨之间； 偏多 库存 库存整体进入拐点，周四公布的社会库存现实铝锭减少0.5万吨至124.6万吨，铝棒去库1.7万吨至18.8万吨； 中性 需求端 本周现货市场贸易方面先弱后火，表现较好；下游龙头开工来看，环比仍处于改善的状态，SMM数据显示本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.3个百分点至63%。分版块来看，周内铝板带、线缆、型材、再生合金等多数加工板块开工率出现上行，主因临近消费旺季、下游订单持续回暖带动，其中铝线缆及型材抬升幅度较为明显，原生合金及铝箔周内开工持稳为主，后续行业开工亦将随季节性旺季到来而回升，但上升周期及幅度尚需观察整体经济复苏节奏。 偏空 宏观情绪 本周国内外宏观数据继续劈叉，美国上周首申数据为19万人低于预期，美元指数走强。欧元区2月核心通胀同比初值5.6%创记录新高，超预期上行，拉加德“定调”：只有在通胀率保证在2％的情况下，才有可能降息；加息预期升温，欧美股债齐跌，10年期美债收益率突破4%后继续走高；而国内方面，2月份制造业PMI指数录得52.6，各分项指标大涨，市场情绪很好，国内两会政府工作报告建议23年经济增长目标设置的5%，虽然不及此前预期，但是基于换届的考虑，中性对待。 中性 单边策略 目前来看，国内复苏的逻辑和海外加息衰退的逻辑反复主导宏观市场，产业方面目前供给端在云南减产在3月份对西南地区的入库产生利多影响，但是进口方面对俄铝的担忧开始升温，贸易流的改变有利于出口型业务，而存量供应——库存数据目前是市场重点关注的对象，也是市场验证后续国内需求、复苏进度的高频数据，短期来看，国内向上，国外向下，预计铝价仍将维持震荡的走势，但是基于旺季的考量，逢低做多更合适一些，风险点在于如果旺季不及预期，那么铝价下方的支撑也较远； 震荡 套利策略 月间正套 铝 3月3日 3月2日 3月1日 2月28日 2月27日 较上周末 较上月末 价格价差 长江现货价格 18550 18530 18440 18330 18330 70 220 对当月升贴水 -90 -100 -100 -100 -100 30 10 月差（当月-3个月，10：15分） -30 -10 -25 -20 0 -25 -10 电解铝利润（东部自备电） 2081.43 1919.68 1686.01 1545.65 1543.73 296.98 535.78 内外比值 LMECash-3M -44.25 -44.25 -46.48 -45.37 -46.75 6.24 1.12 沪伦比值 7.74 7.65 7.78 7.79 7.85 -0.01 -0.05 进口现货盈亏（元/吨） -654.64 -811.85 -666.45 -666.04 -535.79 40.38 11.40 原料价格 动煤秦岛（5500大卡） 1135 1160 1185 1189 1189 -38 -54 国产氧化铝指数 2941 2941 2942 2946 2947 -6 -5 澳洲氧化铝FOB 369 369 369 369 369 -1 0 预焙阳极山东价格 5920 5920 5920 5920 5920 0.0 0.0 佛山型材白料废铝 15650 15650 15550 15550 15550 0 100 精废价差 2900 2880 2890 2780 2780 70 120 下游价格 佛山铝棒加工费（元/吨） 530 490 600 550 560 0 -20 库存数据 SMM铝锭社会库存（万吨） 126.9 126.9 126.8 126.8 126.8 2.1 0.1 SMM铝棒社会库存（万吨） 15.62 15.62 16.71 16.71 16.71 -2.48 -1.09 LME铝库存（吨） 546825 546825 550100 554900 559375 -16775 -8075 上期所仓单 203653 202833 201883 202515 203488 988 1138 美元指数 欧美制造业PMI 美债利率走势 1.1.宏观市场回顾 %% 美元指数 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 商品指数 金属指数 股市走势 / 南华期货:商品指数 2,500 2,450 2,400 2,350 2,300 2,250 2,200 2,150 2,100 2,050 2,000 1,950 20 南华金属指数 6,800 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 20 沪深300指数 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 LME铝价走势 沪铝价格走势 LME升贴水 虚实比 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 期货收盘价(连续):铝 LME升贴水 2,700 20,000 30 LME铝(现货/三个月):升贴水LME铝3-27:升贴水 0 2,6002,500 19,50019,000 2010 -50 2,400 18,500 0 -100 -10 2,300 18,000 -20 -150 2,200 17,500 -30 -200 2,100 17,000 -40 -250 2,000 16,500 -50 2022-10-18 2022-11-18 2022-12-18 2023-01-18 2023-02-18 2022-10-13 2022-11-13 2022-12-13 2023-01-13 2023-02-13 -60 -300 无美元/吨 期货成交量与持仓量 手/ 元/吨 上海基差走势 元/吨 平均价:铝:升贴水:上海物贸 沪铝成交及持仓量 持仓量:沪铝指数成交量:沪铝指数 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 库存期货:铝 虚实比 300,000.00250,000.00 300 200,000.00 200 150,000.00 100 100,000.00 0 50,000.00 -100 0.00 -200-300-40 进口利润走势 月差走势 沪粤差 LME升水 月差（当月-3个月收盘价） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 铝进口利润 现货盈亏 2000.00 1000.00 0.00 -1000.00 -2000.00 -3000.00 -4000.00 -5000.00 1/2 2 元元 沪伦比 /美元/吨 元 10.00 铝沪伦比 沪伦比值盈亏平衡比 9.00 8.00 7.00 6.00 SMM沪粤差 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 沪铝三地升水 元/吨 2019/1/2 2019/3/1 2019/4/26 2019/6/26 2019/8/16 2019/10/17 2019/12/9 2020/2/11 2020/4/3 2020/6/5 2020/7/30 2020/9/22 2020/11/20 2021/1/15 2021/3/17 2021/5/18 2021/7/12 2021/9/2 2021/11/3 2021/12/24 2022/2/28 2022/4/26 2022/6/22 2022/8/12 2022/10/11 2022/12/1 2023/2/2 LME升贴水 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -6 LME铝(现货/三个月):升贴水LME铝3-27:升贴水 主流消费地升贴水 400 SMMA00铝升贴水-平均价 SMMA00铝（佛山）升贴水：平均价 SMMA00铝(中原)升贴水(10:15:00)-平均价 200 0 -200 -400 -600 氧化铝价格走势 预焙阳极价格走势 动力煤价格走势 元/吨元/吨 预焙阳极山东某厂采购价（元/吨） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 氧化铝价格 动力煤价格 3000 秦皇岛5500动力煤价格澳大利亚纽卡斯尔6000KaFOB 2500 2000 1500 1000 500 0 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 氧化铝(山东)氧化铝(山西)氧化铝(贵州)澳洲氧 元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 8/5/1 /1 1500 海外能源价格走势 山东自备电成本利润走势 铝棒加工费 Usd/MWH元元/吨 海外天然气价格（单位：USD/MWH） 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 荷兰 英国 美国（右） 华东自备电电解铝冶炼利润 利润电力成本氧化铝成本阳极成本 10000 8000 铝价（右轴） 20500 20000 19500 600019000 18500 4000 18000 200017500 17000 0 16500 -200016000 佛山120棒加工费 1,200 2023202220212020 1,000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 铝锭社会库存 农历铝锭库存 保税区库存 万吨万吨吨 铝锭库存 250 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 200 150 100 50 0 铝锭库存-春节对齐 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2021年 2022年 2023年 140000上海保税区铝锭库存-总量 120000 100000 80000 60000 40000 20000 D-31D-27D-23D-19D-15D-11D-7 D-3 春节春节D9 D13D17D21D25D29D33D37D41D45D49D53D57D61D65D69D73 0 铝棒库存 LME库存 库存结构 万吨吨万吨 铝棒库存-春节对齐 35 30 25 20 15 10 5 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 LME铝库存季节图 2000000 2020年 1434000 2022年 2023年 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 铝锭+铝棒库存 2502019年2020年2021年2022年2023年 200 150 100 50 D-31D-27D-23D-19D-15D-11D-7 D-3 春节春节D9 D13D17D21D25D29D33D37D41D45