优秀的民营汽车线束供应商，行业国产化替代空间广阔

客户资源优质： 公司是目前为数不多进入上汽大众、戴姆勒奔驰、通用汽车、奥迪汽车、理想汽车、美国T公司、金康新能源等全球整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束厂商之一。公司目前为大众汽车集团（中国）Formel Q最高级别A级供应商、大众集团VW60330压接过程质量A级供应商，与大众、奔驰、奥迪、上汽通用、上汽集团、理想汽车等境内外汽车整车制造商建立了长期合作关系，在汽车线束领域形成了较强的品牌影响力。 加码新能源高压线束业务： 2025年我国新能源乘用车汽车线束市场规模预计将达约820亿元，2022-2025 CAGR达33.5%。根据公司公告，公司紧跟市场发展趋势，基于智能制造生产管理系统，打造出一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求，公司的高压线束自动化生产线已陆续在理想汽车、美国T公司、大众汽车、上汽通用等高压项目上应用。2021年公司取得了金康新能源·问界M5、M5 EV和M7的整车高压、低压线束定点；理想汽车X02、大众安徽VW316/8高压线束项目定点。目前公司陆续实现了上汽大众MEB平台中ID3、ID6X、奥迪Q5E、奇瑞捷豹路虎·发现运动、北京奔驰EQA等高压线束的量产。 积极推进智能制造、打造智慧化工厂： 公司与Komax（库迈思）、ABB、KUKA（库卡）、西门子等全球智能制造设备供应商合作，打造了集仓库管理、数据采集与监视监控、生产执行、工程设计于一体的智能生产制造平台，逐步形成公司自有的、可复制的贯穿于仓储、物流、生产全流程的智能制造系统规划模式，可以缩短产品研制周期、降低运营成本、提高生产效率、提升产品可靠性。公司智能制造系统获得了大众汽车集团、戴姆勒奔驰、通用汽车集团等全球车企及上汽大众、一汽大众、上汽通用等合资车企的高度认可。 研发实力领先，产能不断扩充： 公司拥有高低压线束总成研发能力，在上海、重庆及德国设立工程技术中心，分别为奥迪、大众、戴姆勒、福特、通用、金康新能源等汽车制造商提供同步开发设计。公司拥有多台国外进口先进生产设备，包括瑞士Komax355S、433、488S等全自动开线压接机，德国Schunk超声波焊接机等，目前已具备充足的发动机线束、整车线束及ABS线束产能。近年来，公司在重庆、苏州设立全资子公司，加快市场拓展。 并通过苏州子公司对德国KSHG增资，加快公司在欧洲市场及全球化的战略布局。 投资建议： 公司是目前为数不多进入全球整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束厂商之一。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为36.53亿元(+49.2%)、50.90亿元(+39.3%)、70.76亿元(+39.0%)；预计归母净利润分别为0.41亿元(+3991.1%)、1.74亿元(+324.3%)、3.20亿元(+83.3%)；对应EPS分别为0.09、0.40、0.73元。我们给予公司2023年52倍PE，对应目标价23.40元。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示：汽车行业周期波动、客户集中度较高、原材料价格波动、疫情蔓延及芯片短缺、新产品技术开发的风险。 1.国内领先的线束供应商，盈利能力企稳回升 1.1.汽车高低压线束制造商，客户资源优质 昆山沪光汽车电器股份有限公司成立于1997年，2020年在上交所上市。公司自成立以来，专注于各类乘用车的汽车整车线束的设计、开发、生产及销售，致力于为境内外领先的汽车制造商提供优质的汽车整车线束产品及服务。依托领先成熟的智能制造及自动化生产管理系统、灵活的研发设计与产品开发实力、严格的产品质量标准及可靠的供货能力，公司已发展成为汽车线束行业具备领先市场地位的智能制造企业，取得了境内外整车制造商的高度认可。 公司依靠领先的智能制造水平和研发实力，获得了国内外主流整车制造商的认可。公司是目前为数不多进入大众汽车集团、戴姆勒奔驰、通用汽车集团、奥迪汽车集团、宝沃汽车等全球汽车整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束企业之一，持续为上汽大众、一汽大众、北京奔驰、上汽通用、上汽集团、赛力斯、捷豹路虎等境内外知名汽车整车制造企业提供汽车线束同步开发、批量供货及技术服务。 图1.公司历史沿革 股权结构集中。截至2022年三季报，公司董事长成三荣先生持有沪光股份59.98%股权。金成成先生与成三荣先生为父子关系，持有公司15%的股份，二人为公司的实际控制人。昆山德泰、昆山德添、昆山源海为公司员工持股平台。公司股权结构集中。 图2.公司股权结构图 公司产品应用于整车制造领域，主要产品包括成套线束、发动机线束及其他线束三大类，涵盖整车客户定制化线束、新能源汽车高压线束、仪表板线束、发动机线束、车身线束、门线束、顶棚线束及尾部线束等。公司系列产品均装配至车身供汽车传导能源及电信号使用，汽车线束是汽车电路的网络主体，是为汽车各种电器与电子设备提供电能和电信号的电子控制系统。 表1：公司主要产品及应用 1.2.2022年业绩扭亏为盈，盈利能力企稳回升 在“碳达峰，碳中和”的背景下，新能源汽车稳步发展，全年汽车产销呈现出稳中有增的态势，汽车线束行业从中受益，对公司营业收入和归母净利润增长起到了支撑作用。公司营业收入2015-2019年营业收入稳步增长，从2015年的10.15亿增长至2019年的16.32亿，2020年受疫情影响，营业收入下滑至15.31亿元。2021年受公司量产项目放量和新项目投入量产等因素促进，公司营收大幅增长，2021年实现营业收入24.48亿元，同比增长59.86%。 受疫情和原材料价格及用工成本上涨、海外疫情蔓延导致部分进口原材料无法按期到货、客户受汽车芯片短缺导致需求订单不稳定造成产能利用率下降等因素影响，2020年和2021年公司归母净利润出现同比下滑。2020年同比下滑26.8%至0.74亿元，2021年同比下滑101.4%至-0.01亿元。2022年以来随着乘用车行业复苏及新能源汽车快速增长，公司营业收入增长迅速；新能源高压线束收入占比提升，盈利能力逐步改善；同时以铜材为主的大宗原材料价格有所回落，2022年公司业绩扭亏为盈。预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润3600万元到4300万元。 图3.2015年-2022Q1-Q3公司营业收入及增长率 图4.2015年-2022Q1-Q3公司归母净利润及增长率 分产品看，成套线束是公司最主要的产品，营业收入保持稳定增长态势，2021年成套线束实现营业收入17.84亿元，占营业收入的77.23%。发动机线用束营业收入占比近年来有一定程度下降，2021年实现营业收入1.11亿元，同比减少15.26%。其他线束营业收入稳定增长。 受到原材料价格上涨等因素影响，近年来各业务毛利率均出现一定下滑，2021年成套线束/发动机用线束/其他线束毛利率分别为9.39%、7.44%、9.34%。 图5.2015-2021年公司各产品营业收入（单位：亿元） 图6.2015-2021年公司各产品毛利率（单位：%） 2015-2019年公司毛利率基本和净利率基本维持稳定，毛利率和净利率分别维持在15%和5%左右。2020年之后，受上游原材料价格上涨、人工费用增加和疫情的不稳定等因素影响，公司毛利率和净利率水平均出现下滑。2021年公司毛利率为9.53%，净利率为-0.04%。2022年前三季度公司盈利能力已出现企稳回升态势，毛利率回升至10.84%，净利率回升至0.72%。 公司销售费用率呈下降趋势，财务费用率基本保持稳定。2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.4%/8.5%/1.06%/5.01%。 图7.2015年-2022Q1-Q3公司毛利率与净利率 图8.2015年-2022Q1-Q3公司费用率情况 2021年由于增加了原材料采购以及加国外疫情蔓延导致进口原材料采购周期加长，公司经营活动活动产生的现金流量净额为负。2021年公司经营活动产生的现金流净额/投资活动产生的现金流量净额/筹资活动产生的现金流量净额分别为-2.09/-1.81/3.94亿元。 图9.2015年-2022Q1-Q3公司现金流情况 2.汽车线束未来市场空间广阔，自主品牌崛起与低成本优势为国产厂商发展促进因素 2.1.2021年我国汽车线束市场规模达521亿元 汽车线束是汽车电路的网络主体，是由铜材冲制而成的接触件端子（连接器）与电线电缆压接后，塑压绝缘体或外加金属壳体等，以线束捆扎形成连接电路的组件，主要由导线、端子、接插件及护套等组成。它把中央控制部件与汽车控制单元、电气电子执行单元、电器件有机地连接在一起，形成一个完整的汽车电器电控系统。汽车线束产品属于定制型产品，不同整车厂商及其不同车型均有着不同的设计方案和质量标准。 汽车线束产品处于整个汽车产业链的中游，其上游产业为铜材、橡胶、塑料、电线线材等，下游则主要为汽车整车制造商及部分零部件配套供应商。 图10.汽车线束行业产业链示意图 从功能上来分，汽车线束有运载驱动执行元件电力的电力线和传递传感器输入指令的信号线两种。电力线较粗，主要用于传输电流；信号线是铜质多芯软线，主要用于传递电信号。按汽车整车结构来看，汽车线束主要分为发动机线束、仪表板线束、车身线束、门线束、前围线束等。其中发动机线束连接发动机上的各种传感器和执行器，围绕在发动机的周围；仪表板线束与车身或者底盘线束连接，沿着管梁行走连接仪表板上的各种电器件如组合仪表、空调开关、收放机、点烟器等。 图11.整车线束示意图 据中国汽车工业协会统计，2006年我国汽车产销量分别为727.97万辆和721.60万辆，经过十余年的经济增长、城镇化的推进和生活水平的提高，普通家庭对汽车的需求量大幅增长，2021年中国汽车产销量结束了自2018年以来连续3年的下降趋势，分别为2608.2万辆和2627.5万辆。随着汽车销量的持续上升，汽车线束的需求也出现了大幅的上涨，汽车线束的市场容量迅速增大。根据智研咨询数据，2021年我国汽车线束市场规模达521.6亿元。 图12.2010-2021年我国汽车线束市场规模 2.2.2025年我国新能源乘用车汽车线束市场规模预计将达约820亿元 根据HIS数据，2020年即使在疫情的影响下，全球新能源汽车销量依旧实现了43%的大幅增长，销量达312万台。2021年全球新能源汽车销量同比增长108%至650万台。根据HIS数据，2022年，全球新能源汽车销量达到1082.4万辆，同比增长61.6%。根据中国汽车工业协会数据，2022年，我国新能源汽车销量为688.7万辆，同比增长93.4%,连续8年保持全球第一。安信汽车组预测2023年我国新能源乘用车销量有望达到976万辆，同比增长49%。 新能源汽车销量的快速增加以及新能源车的占比不断提升，将带动汽车线束整体市场需求的持续快速增长。 图13.2015-2022年全球新能源汽车销量 图14.2015-2022年中国新能源汽车销量 新能源汽车进入放量增长期，将带动汽车线束行业的持续增长。目前新能源电动汽车通常使用高达600V或更高的驱动电压，比燃油汽车的12V电压高出很多，要求线束有更强的耐压性和密封性，避免汽车遭遇碰撞后的高压线路短路而引发燃烧事故。新能源汽车驱动电压较高，需要采用高压线束连接各电路单元。高压线束不仅是新能源汽车高压电气系统的关键组成部分，还是新能源汽车安全可靠运行的重要保证，具有大电压/大电流、大线径导线数量多等特点。新能源车的汽车线束技术要求显著提升，带动单车线束价值量的大幅增加。新能源汽车高压线束的特点也决定其面临着安全、布线、屏蔽、重量及成本等挑战，有较高的技术门槛，高压线束的单车价值量也较燃油车有所提高。根据中研产业研究院数据，新能源汽车线束单车价值平均在5000元左右，其中高压线束系统单车价值约2500元，传统乘用车线束则按照车型档次不同，一般汽车线束的单车价值量在2500、3500、4500元不等。 图15.新能源汽车线束单车价值量