动态点评：风电安全设备龙头，业绩有望反转

中际联合（605305）动态点评 / 风电安全设备龙头，业绩有望反转 2023年03月07日 挖掘价值投资成长 增持（首次） / 【事项】 公司近期公告，募投项目“年产5万台高空作业安全设备项目（一期）” 已实施完成，达到预定可使用状态并已投产，实际投资10,753.31万元。 【评论】 疫情拖累公司2022年利润表现。公司主要产品包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等。截止2022年12月底，公司5万台高空作业安全设备募投项目按原预定计划已经达到计划产能，实际投资1.1亿元左右，凸显公司业务较强的执行力和兑现能力。2022年前三季度，公司实现营业收入5.6亿元，同比下降10.0%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比下降35.6%。2021年公司销量保持高增，并带动收入增长，但是由于钢和铝等大宗商品原材料价格上涨，导致公司毛利率较2020年下降10.7个百分点，拖累公司利润端表现。2022年受疫情影响，公司产品销售受阻，再加上原材料成本上行继续拉低毛利率，公司收入和利润端表现均不佳。 2023年国内风电交付大年，海外市场存量改装需求庞大，公司将直接受益。2022年国内风电招标量高达100GW以上，同比增长60%+。但是由于疫情因素影响，2022年国内风电新增吊装容量49.8GW，同比下降11%，新增装机量37.6GW，同比下降21%。2023疫情等因素消失，叠加2022年风机整机价格大幅下降，历史未完结的风电项目将集中在今年交付，2023年国内大概率将迎来装机大年。海外市场方面，截止2021年底，欧洲和美国风电累计装机容量分别为236.0GW和134.3GW，在安全设备上面具有较大的存量改装需求。另外，根据GWEC预测，2022-2025年欧洲和北美洲新增风电装机量也将保持稳定增长。公司作为风电安全设备行业龙头，将直接受益于国内外风电行业的增长，2023年业绩高增长确定性高。 风机大型化和风电以外领域市场的拓展将是公司中长期增长动力。中长期来看，国内外风机均存在大型化的发展趋势。而大型风机通常会同时标配升降机和免爬器，对公司的风电市场是潜在的利好。另外，在做好风电领域应用产品持续开发的同时，公司也在积极拓展公司安全设备产品在其它领域的应用，如电网塔架、民用领域、建筑、火电、水电、石油石化、钢铁冶炼、海洋工程、通讯塔架等领域。2022H1，公司在建筑领域、工业领域、民用应急逃生等领域成立了专门的团队后效果显著，在风电以外领域取得的收入已经是2021全年的2倍。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：程文祥 联系电话：021-23586475 相对指数表现 23.58% 10.18% -3.21% -16.61% -30.00%3/75/77/79/711/71/7 -43.40% 中际联合 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 7286.40 流通市值（百万元) 5100.48 52周最高/最低（元） 73.32/31.26 52周最高/最低（PE） 42.29/19.21 52周最高/最低（PB） 4.63/2.15 52周涨幅（%） -5.70 52周换手率（%） 460.37 相关研究 公司研究 新能源 证券研究报告 【投资建议】 公司作为风电安全设备龙头，将直接受益于风电行业装机量的回暖。我们根据公司历史产品销量、市占率和成本等做出如下盈利预测。预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为7.48/13.06/16.32亿元；预计归母净利润分别为1.78/3.21/4.02亿元；EPS分别为1.17/2.12/2.65元；对应PE分别为41/23/18倍，给予“增持”评级。 盈利预测(百万元，截止日期2023/03/06) 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 882.84 747.55 1305.84 1632.29 增长率(%) 29.64% -15.32% 74.68% 25.00% EBITDA（百万元） 256.75 197.97 367.64 464.44 归属母公司净利润（百万元） 231.71 177.57 321.36 402.11 增长率(%) 25.17% -23.36% 80.98% 25.13% EPS(元/股) 2.30 1.17 2.12 2.65 市盈率（P/E） 41.87 41.20 22.76 18.19 市净率（P/B） 5.14 3.37 2.94 2.53 EV/EBITDA 35.07 28.60 14.86 11.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 国内风电新增装机不及预期； 海外风电安全设备需求不及预期； 钢材和铝材等原材料价格大幅上涨。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1590.531655.901856.182196.19 存货 178.76223.80356.63425.22 流动资产应收及预付 非流动资产 98.81142.32148.78155.15 固定资产 66.47110.10113.76116.15 无形资产 15.65 15.05 15.30 15.61 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2376.092514.473065.113601.98 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 84.19 92.27153.44189.62 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 10.78 9.67 10.42 10.22 实收资本 110.00151.80151.80151.80 留存收益 684.39792.441113.801515.91 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2277.28 502.59 5.40 0.00 0.00 16.68 304.97 220.77 10.78 0.00 315.74 1263.28 2060.35 2372.15 487.94 4.51 0.00 0.00 17.17 336.41 244.14 9.67 0.00 346.07 1221.48 2168.40 2916.34 695.52 8.00 0.00 0.00 19.72 564.93 411.50 10.42 0.00 575.35 1221.48 2489.76 3446.83 820.40 5.02 0.00 0.00 23.39 699.89 510.27 10.22 0.00 710.11 1221.48 2891.87 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益2376.09 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2514.47 3065.11 3601.98 营业成本 461.97406.90685.83850.45 销售费用 87.76 74.76130.58163.23 研发费用 56.65 48.59 84.88106.10 资产减值损失 -0.32 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 16.97 15.00 15.00 15.00 其他收益 25.50 23.77 41.52 51.90 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.26 0.00 0.00 0.00 利润总额 264.38208.91378.07473.08 净利润 231.71177.57321.36402.11 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 231.71177.57321.36402.11 少数股东损益 EBITDA 882.84 5.04 46.23 -2.95 0.00 0.00 264.29 0.16 32.67 0.00 256.75 747.55 3.74 52.33 -8.90 0.00 0.00 208.91 0.00 31.34 0.00 197.97 1305.84 6.53 84.88 -8.42 0.00 0.00 378.07 0.00 56.71 0.00 367.64 1632.29 8.16 106.10 -7.92 0.00 0.00 473.08 0.00 70.96 0.00 464.44 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 113.33 177.42 202.65 344.84 净利润 231.71 177.57 321.36 402.11 折旧摊销 12.38 12.97 12.99 14.28 营运资金变动 -118.87 1.78 -116.78 -56.63 其它 -11.89 -14.90 -14.92 -14.92 投资活动现金流 7.00 -41.32 -3.04 -4.56 资本支出 -9.97 -57.52 -19.24 -20.46 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 16.97 16.20 16.20 15.90 筹资活动现金流 909.88 -70.73 0.67 -0.28 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 984.29 0.00 0.00 0.00 其他 -74.42 -70.73 0.67 -0.28 现金净增加额 1024.02 65.37 200.28 340.00 期初现金余额 563.53 1587.55 1652.92 1853.20 期末现金余额主要财务比率 1587.55 1652.92 1853.20 2193.21 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 29.64% -15.32% 74.68% 25.00% 营业利润增长 24.89% -20.95% 80.98% 25.13% 归属母公司净利润增长 25.17% -23.36% 80.98% 25.13% 获利能力（%）毛利率 47.67% 45.57% 47.48% 47.90% 净利率 26.25% 23.75% 24.61% 24.63% ROE 11.25% 8.19% 12.91% 13.90% ROIC 10.38% 7.24% 12.09% 13.22% 偿债能力资产负债率（%） 13.29% 13.76% 18.77% 19.71% 净负债比率 - - - - 流动比率 7.47 7.05 5.16 4.92 速动比率 6.86 6.37 4.52 4.31 营运能力总资产周转率 0.37 0.30 0.43 0.45 应收账款周转率 3.09 2.50 3.57 4.00 存货周转率 4.94 3.34 3.66 3.84 每股指标（元）每股收益 2.30 1.17 2.12 2.65 每股经营现金流 1.03 1.17 1.33 2.27 每股净资产 18.73 14.28 16.40 19.05 估值比率P/E 41.87 41.20 22.76 18.19 P/B 5.14 3.37 2.94 2.53 EV/EBITDA 35.07 28.60 14.86 11.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点