商品周度报告：两会周，警惕强预期暂时兑现不了的风险

两会周，警惕强预期暂时兑现不了的风险 2023年03月03日 报告要点： 行情回顾：PMI推升情绪，两会前打足预期，涨到钢材都有利润。本周 行情分界点是周三的PMI：在此前，主要交易矿难后的坑口减产不及预期，煤焦回调带动黑色下跌；但随着2月超预期的PMI出台，一扫前期阴霾，以成材为龙头（尤其是更加确定的热卷），黑色整体都出现了价格重心的上移。两会前预期打足，盘面最终给出了螺纹电炉平电以上、高炉持续盈利的定价。这一幕和春节前的玻璃似曾相识。 宏观：2月PMI超预期，周�央行表态中性，3月两会月 1）3月1日，统计局发布2月份PMI，数值为52.6%，比上月上升2.5个百分点，高于临界点，制造业景气水平继续上升；各类分项均增长明显。但值得提醒的是，PMI为定性指标，并非定量指标，其环比改善幅度与实际制造业并非一一对应。 2）3月3日，国新会上，易纲表示，目前实际利率的水平是比较合适的，但降准对于吐出长期流动性、支持实体经济，还会是一种比较有效的方式。随即股指出现明显回调，并于日内收复这一下跌。 3）3月4日下午3时至3月11日下午，全国政协十四届一次会议召开。两会月开启。 4）3月3日下午，国家发改委：专家建议加强铁矿石调控监管遏制价格不合理上涨。 减产不及预期，动力煤冲高回落，仍建议中长期空配：矿难后的高频数据显示，坑口减产不及预期，煤价在本周就开始持续回调。对于后市，我们一方面仍旧认为新井煤矿的矿难，更多是压制住3月份国内煤矿的 供给弹性，在整体需求环比改善方向明确的当下，增加了阶段性供需偏紧，甚至错配发生的可能；另一方面，也认为矿难不改变年度偏宽松的平衡表，同时考虑3-5月的传统季节性淡季面临10-20%日耗下滑的空间。因此，我们建议短期不宜过分悲观，空单需谨慎，可一旦再度给出较多进口利润，则更适宜介入空配操作；中长期依旧空配为主。 双焦继续垒库，短期回避，中长期仍空配：本周双焦继续出现不同程度的垒库，这甚至是在坑口有减产的背景下发生的。从价差角度来看，本 周蒙5原煤相对山西等质煤种，也没有性价比。这基本定价了矿难所带来的内矿减产风险。即短期现货进一步上行的驱动最好从其他环节找补。对于后市，与动力煤类似，由于两会月供给弹性偏低可能的存在，我们建议短期不宜过分悲观，基差不宜快速拉大，空单需谨慎；中长期则基于此前进口增量可期的判断，依旧空配为主。 风险点：终端需求超预期、矿难影响不及预期、宏观波动加大等 创元研究相关报告： 《20230210创元黑色双焦周报：黑色矛盾不大，关注动力煤跌价》 《20230217创元黑色双焦周报：需求略超预期，70城房价见底》 《20230223创元黑色重大事件点评：突发矿难，关注影响周期》 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 目录 一、地产销售&各地拥堵指数&海煤发运3 二、期现价格及价差分析6 2.1煤焦期现价格6 2.2价差结构分析8 三、独立焦化厂产量及利润测算9 3.1产量9 3.2产业利润10 四、煤焦库存及需求10 4.1煤焦库存10 4.2下游需求15 一、地产销售&各地拥堵指数&海煤发运 截至2023/3/2，房屋销售环比冲高回落，整体偏强，土地成交环比大体持平，二手房销售依旧超季节性表现。煤炭主产区拥堵指数继续回落，基本回归常态季节性水平。终端需求恢复持续，下周开始两会，关注改善幅度的斜率。 图1：30大中城市商品房成交面积：农历图2：百城土地成交面积季节图（MA4） 2019202020212022202320192020202120222023 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 春节-58春节-45春节-32春节-19春节-6春节+7春节+20春节+33春节+46春节+59春节+72春节+85春节+98 春节+111春节+124春节+137春节+150春节+163春节+176春节+189春节+202春节+215春节+228春节+241春节+254春节+267春节+280春节+293 0 10000.00 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 0.00 资料来源：Wind资料来源:Wind 图3：太原拥堵指数（MA7）图4：鄂尔多斯拥堵指数（MA7) 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 2017-2022区间202120222023 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 2017-2022区间202120222023 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：Wind资料来源:Wind 澳洲发运环比持平，外盘需求环比有好转。 1，全球发至中国环比减少，同比季节性中性偏高，预计1月进口2100万吨煤炭左右，环比减少900万吨左右（正常季节性下滑）；2月海煤进口预计环比增加600万吨左右：加拿大煤发运环比下降，美国环比减少；俄罗斯环比减少，同期季节性中性；印尼环比下降，处同期季节性新高水平；南非煤持续为零。 2，全球发至印度环比增加，同比季节性中性：澳煤发运归零；印尼发运环比增加。 3，全球发至韩国环比增加，同比季节性中性：澳煤发运环比增加，但仍处历史低位水平；印尼发运环比减少，仍处历史高位水平。 4，全球发至日本环比减少，同比季节性偏低：澳煤发运环比减少，同比季节性低位；印尼发运环比减少，同比季节性中性。 5，全球发至欧洲环比减少，同期季节性低位水平。 6，南非发运环比增加，同期季节性中性水平。 7，俄罗斯煤发运环比减少，季节性低位水平，本周发中国环比减少、发印 环比增加，处同期季节性偏高水平。 地区 2023/2/24 2023/2/17 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 2138800 1515800 41.10% 10.34% 328.62% -9.61% 全球发至中国 2975095 4802860 -38.06% -22.51% -13.91% 33.91% 澳煤发运量 6950000 6526000 6.50% -1.70% -22.42% 5.46% 至中国 380000 849000 -55.24% 420.55% #DIV/0! #DIV/0! 至印度 0 0 #DIV/0! -100.00% -100.00% #DIV/0! 至日本 2368000 1602000 47.82% -17.69% -9.48% 8.23% 至韩国 686000 813000 -15.62% 42.92% -54.48% 26.57% 印尼煤发运量 6309245 8512305 -25.88% -22.58% -12.83% 5.53% 至中国 2368095 3385860 -30.06% -24.07% -24.07% 37.94% 至印度 1291800 1112800 16.09% 261.85% 261.85% 38.90% 至日本 437350 438025 -0.15% -15.89% -26.37% -37.79% 至韩国 526000 575120 -8.54% -40.69% 17.41% 10.50% 8，美国经济指数环比+0.22，整体持平，季节性中性。表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 资料来源：公开数据，创元期货研究院 图5：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 图6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 2018 2019 2020 2018 2021 2019 2022 2020 2023 202120222023 1,900,000 1,700,000 1,500,000 1,300,000 1,100,000 900,000 700,000 500,000 3,100,000 2,900,000 2,700,000 2,500,000 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 资料来源：公开数据，创元期货研究院 图7：纽约联储每周经济活动指数 资料来源:公开数据，创元期货研究院 图8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 20202021 2022 2023 2018 2021 2019 2022 2020 2023 15 1,400,000 10 1,200,000 51,000,000 800,000 0 600,000 -5400,000 200,000 -10 0 资料来源:NYF资料来源:公开数据，创元期货研究院 图9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值）图10：美国煤炭发运量：至中国（4周均值） 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 201820192020202120222023 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 资料来源：公开数据，创元期货研究院资料来源:公开数据，创元期货研究院 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 图11：加拿大发至中国（MA4）图12：俄罗斯发至中国（MA4） 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货仍想提涨，港口略有涨价。钢厂点对点开始出现微利。当下焦炭产地成交价在2460元/吨左右，环比+0，销售一般；港口焦炭报价在2730 元/吨左右，环比+50；山西低硫配煤价格2135元/吨，环比+0；对于外煤， 甘其毛都主焦精环比+120，报2100元/吨，折盘面大体在2170元/吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）报价上涨，一线与二线主焦煤中国CFR分别+3、+15，报343/362美元/吨，折盘面2710元/吨，比内煤贵。本周低挥发澳煤FOB价格环比+13美元/吨，表现强于发中国CFR，略弱于发印度CFR，海煤需求转好。 山东日照准一级焦 山西吕梁准一级焦 山西低硫混煤（元/吨） 低挥发澳煤(CFR，元/吨) 甘其毛都焦精煤4,780 4,900 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 900 400 2022/1 4,280 3,780 3,280 2,780 2,280 1,780 2022/6 2022/11 1,280 2022/1 2022/6 2022/11 资料来源：Mysteel,Wind资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比+50，报270，贸易环节利润震荡走强，投机情绪依旧偏弱。 图15：焦炭贸易商利润及港口库存变动情况 焦炭