商品周度报告：三年疫情防控进尾端，短期警惕估值回调风险

三年疫情防控进尾端，短期警惕估值回调风险 2022年12月09日 报告要点： 行情回顾：疫情原地快转向，强刺激预期主导行情。本周总体来说，依 旧是预期主导的。事情主要是从疫情管控的原地转向开始，随后“23年主攻经济，地产更进一步宽松”的预期开始强势出现。并且随着期货价格的持续上涨，投机情绪开始抬头，鉴于黑色产业多数品种都是低库存，于是出现了期现共振现象。因此本周的上涨基本是伴随着正套的修复。品种间，依旧是现实更强的原料涨幅更大，其中铁矿领涨、双焦其次，成材再次，合金垫底。 宏观：三年疫情管控进尾端，内需刺激预期不断 1）美联储加息节奏放缓预期不变，近期不交易。 2）国内疫情管控原地掉头，飞速放开，各地运输开始持续恢复。这引发了后续经济向好、刺激不断的更强预期。 3）本周地产在前期“三支箭”、境外债支持之外，甚至还由于周内政治局会议未提及房地产，而预期更进一步放开。最激进的甚至开始预期“房炒不住”的可能。 动力煤反弹暂告一段落，后两周维持低温，远期仍存较大下跌风险：本周日耗虽然季节性回升，但持续负增长。并且由于疫情管控快速消退，坑口运输自周四起开始改善，煤价阶段性企稳。短期由于后两周仍偏低 温和放开后的第一波疫情冲击影响不明朗，煤价走势不明。远期则根据测算，若日耗未超季节性，十二月将会出现创历史新高的电厂库存，此时保供力度转弱概率很大，从而致使煤价在12-2月内存在大幅下跌风险。 支撑双焦的疫情管控彻底拜拜，短期关注估值回调风险：本周焦炭增产去库，钢厂补库明显，但由于疫情影响，增产或主要体现为在途库存（表外）；对于焦煤，本周坑口增产，整体库存微增。对于后市，由于未来预 期偏好，原料格局仍强，大跌也难，整体仍是多头趋势。但一方面，前期支撑价格强势的疫情管控已彻底结束，因此蒙煤的高通关以及坑口产量环比恢复，将会打压双焦现货价格的强势；另一方面随着三轮，甚至四轮焦炭提涨后，钢厂现实亏损幅度在加大，后续不排除铁水意外大降的可能；此外，双焦期货均接近平水，且远月贴水偏低。因此短期建议更关注估值回调的风险。操作上，不建议追高，正套继续持有，黑色多配更多考虑铁矿。双焦依旧基于远期预期偏弱，供需存边际改善，甚至转而宽松的可能，作为黑色空配的选择。 风险点：终端需求不及预期、动力煤需求超预期、宏观波动加大等 创元研究相关报告： 《20221202双焦周报：宏观利好不断，天气开启“速冻”》 《20221125双焦周报：疫情助推强现实，远端仍看弱预期》 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 目录 一、各地新冠疫情&海煤发运3 二、期现价格及价差分析6 2.1煤焦期现价格6 2.2价差结构分析8 三、独立焦化厂产量及利润测算9 3.1产量9 3.2产业利润10 四、煤焦库存及需求11 4.1煤焦库存11 4.2下游需求16 一、各地新冠疫情&海煤发运 截至2022/12/8，随着疫情防控优化的持续推进，国内本土病例快速掉头，疫情终告一段落，后续主要关注国内重症；蒙古疫情并未恶化。 图1：国内新冠病例重症累计数图2：北京、广东VS上海疫情：当日新增+无症状 800 700 600 500 400 300 200 100 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 北京上海广东（右轴） 12007 10007 8007 6007 4007 2007 7 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 01-04 01-11 01-18 01-25 02-01 资料来源：Wind资料来源:Wind 图3：蒙古新冠当日新增数量图4：新疆疫情持续回落 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 蒙古:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 120 100 80 60 40 20 0 2022-06-202022-08-202022-10-20 2022-06-182022-08-182022-10-18 资料来源：Wind资料来源:Wind 澳洲发运环比减少，外盘需求依旧一般。 1，全球发至中国环比减少，同比季节性新高，预计12月进口3000万吨左 右：加拿大煤发运微增，美国归零，普氏焦煤仍有进口利润，12月进口有望高位维持；俄罗斯环比减少，但仍维持去年同期水平；印尼环比减少，但依旧同期新高；南非煤归零。 2，全球发至印度环比减少，同比季节性中性偏低：澳煤发运归零；印尼继续减少。 3，全球发至韩国环比增加，同比季节性偏高：澳煤发运微降，处历史低位区间；印尼发运环比大增，但处季节性新高。 4，全球发至日本环比微降，同比季节性中性：澳煤发运环比增加，同比季节性偏高；印尼发运环比大降，同比季节性偏低。 5，全球发至欧洲环比微增，同期季节性中性水平。 6，南非发运环比增加，仍处同期低位水平。 7，俄罗斯煤发运环比大降，季节性低位，本周发中国环比减少、发印环比为零，处同期季节性中性偏低水平。 8，美国经济指数环比-0.46,整体持平。 图5：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 图6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 2017 2020 2018 2021 2019 2022 2017 2020 2018 2021 2019 2022 1,900,000 1,700,000 1,500,000 1,300,000 1,100,000 900,000 700,000 500,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 资料来源：彭博 图7：纽约联储每周经济活动指数 资料来源:彭博 图8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 20192020 2021 2022 15 10 5 0 -5 -10 2017 2020 2018 2021 2019 2022 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2022/12/2 2022/11/25 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 1295300 2179000 -40.56% -40.56% -50.32% -22.38% 全球发至中国 3148500 4340480 -27.46% -27.46% -25.67% -14.22% 澳煤发运量 6511000 7722000 -15.68% -15.68% 9.24% 18.71% 至中国0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 至印度0 62000 -100.00% -100.00% #DIV/0! #DIV/0! 至日本2206000 2724000 -19.02% -19.02% 7.35% 37.02% 至韩国828000 867000 -4.50% -4.50% 26.80% -1.90% 印尼煤发运量 6915050 9050060 -23.59% -23.59% -28.83% 7.60% 至中国2826500 3646480 -22.49% -21.24% 39.88% 4.87% 至印度893300 1523000 -41.35% -46.16% 3.27% -3.95% 至日本193000 367700 -47.51% -47.51% -62.15% 53.17% 至韩国702000 523760 34.03% 34.03% 60.46% 330.54% 资料来源：彭博 资料来源:NYF资料来源:彭博 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 图9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值）图10：美国煤炭发运量：至中国（4周均值） 2015 2019 2016 2020 2017 2021 2018 2022 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 201720182019 202020212022 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 0 资料来源：彭博资料来源:彭博 2015 2019 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2015 2019 2016 2020 2017 2021 2018 2022 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源:彭博 资料来源:彭博 图11：加拿大发至中国（MA4）图12：俄罗斯发至中国（MA4） 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 焦炭现货第三轮提涨基本落地，钢厂点对点亏损进一步扩大，后续提涨高度预期有限（目前预期四轮）。当下焦炭产地成交价在2560元/吨左右，环比 +100，销售一般；港口焦炭报价在2740元/吨左右，环比+100；山西低硫 配煤价格2475元/吨，环比+26；对于外煤，甘其毛都主焦精环比+100，报 2000元/吨，折盘面大体在2295元/吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）报价持稳，一线与二线主焦煤中国CFR分别+16.5、+12，报315/278美元 /吨，折盘面2517元/吨，比内煤贵了。本周低挥发澳煤FOB价格环比+0.5美元/吨，表现弱于发中国CFR，略强于强于发印度CFR，海煤需求偏弱，价格震荡。 图13：焦煤现货价格 图14：焦炭现货价格 山西低硫混煤（元/吨）低挥发澳煤(CFR，元/吨) 甘其毛都焦精煤 山东日照准一级焦 山西吕梁准一级焦 5,400 4,400 3,400 2,400 1,400 400 4,780 4,280 3,780 3,280 2,780 2,280 1,780 1,280 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据汾渭数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比-90，报180，贸易环节利润快速走弱，投机情绪依旧偏弱。 图15：焦炭贸易商利润及港口库存变动情况 焦炭贸易商利润（测算，右轴） 焦炭港口库存 600 600 500400 400200 3000 200-200 100-400 2018/1/26 2019/1/26 2020/1/26 2021/1/26 2022/1/26 资料来源：汾渭 焦炭普氏价格报价404（CSR62FOB），环比+22。焦炭纸面出口利润环比增加，但整体采购不强，预计后续出口依旧羸弱。 FOB62-天津港平仓价（右轴） 当月出口量 800 600 400 200 0 -200 -400 2018/09/07 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019/09/07 2020/09/07 2021/09/07 2022/09/07 图16：焦炭出口价格及利润情况 资料来源：Wind 普氏焦煤外盘震荡，内外价差仍旧顺挂。澳洲发中国中挥发+12、低挥发 +16.5；发印度中挥发+0.7，低挥发+0.7美元/吨。甘其毛都主焦精煤环比+100， 报2000元/吨，折盘面大体在2295元/吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）发中国依旧无数据。 图17：中国低-中挥发焦煤价差季节图图18：印度低-中挥发焦煤