贵金属策略日报：近期通胀预期高位，贵金属震荡，金油比承压

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-03-07 近期通胀预期高位，贵金属震荡，金油比承压 报告要点 昨日贵金属震荡，美元指数回落，加息预期上升，近期通胀预期上升至2.5%附近震荡，以上体现：（1）近期原油供需平衡趋紧，海外减产和国内需求预期使得通胀预期抬升；（2）日本央行近期放出货币政策正常化的消息，欧元区预计鹰派加息。如果鹰派已被计价，国内需求拉动原油突破上涨，短期内金油比或承压。 摘要： 昨日贵金属震荡，美元指数回落，加息预期上升，近期通胀预期上升至2.5%附近震荡，以上体现两点信息：（1）近期原油供需平衡趋紧，海外减产和国内需求预期使得通胀预期抬升；（2）日本央行近期放出货币政策正常化的消息，欧元区预计鹰派加息，使得美元指数出现承压，此时贵金属呈现震荡格局。 我们认为，近期美国数据因积极财政政策出现扰动，叠加美国劳动力市场结构性问题，使得加息预期上升，积极财政政策+紧缩货币政策令美国实际利率和美元指数获得支撑，此时贵金属很难大幅度突破向上。但另一方面，欧元区和日本经济韧性和货币政策空间相对美国的滞后性限制了美元指数的反弹动力，同时货币政策传导实体经济和美国业主等价租金拐点的滞后性使得加息空间同样受限，这支撑了贵金属，因此价格近期将表现为震荡，经济走弱+货币拐点的上涨逻辑将被延后。目前我们发现黄金在1800-1850美元/盎司，白银在21美元/盎司附近形成强力支撑，这显示出短期政策和长期风险的中和。 近期关注金油比和金银比的情况，我们将判断进行修正：如果美联储近期鹰派加息已经被原油市场计价，同时国内需求上行和海外供给的不足逻辑发酵，那么通胀预期高位定价原油价格或将表现强势，此时金油比短期或有回落可能（后续关注美国新政策能否压制油价），同时因为库存消耗所导致的金银比和通胀预期趋同将使得金银比仍维持支撑。短期我们建议观望，等待鲍威尔近期的国会证词，以及周五的非农数据变化。 操作策略：长期可低位战略性持有，短期观望为主，价格支撑在1800-1850美元/盎 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 司，白银在21美元/盎司附近。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 418.44 415.58 2.86 0.69% comex黄金 美元/盎司 1852.00 1862.70 -10.70 -0.57% 沪金基差 元/克 1.39 0.52 0.87 167.31% 内外价差 元/克 7.14 1.91 5.24 274.77% COMEX黄金库存 吨 695.45 694.55 0.90 0.13% SPDRETF持有量 吨 912.12 912.12 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.98 3.97 0.01 0.25% 人民币汇率 点 6.8951 6.9117 -0.02 -0.24% 美元指数 点 104.30 104.52 -0.22 -0.21% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.49 1.45 0.04 2.76% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.49 2.52 -0.03 -1.19% 金银比 点 87.75 87.32 0.43 0.49% 标普500指数 点 4045.64 3981.35 64.29 1.61% VIX波动率指数 点 18.61 18.49 0.12 0.65% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4978.00 4931.00 47.00 0.95% comex白银 美元/盎司 21.11 21.39 -0.28 -1.31% 基差 元/克 -35.00 -41.00 6.00 -14.63% 内外价差 元/克 290.94 181.75 109.18 60.07% COMEX白银库存 吨 9225.65 9244.85 -19.20 -0.21% SLVETF持有量 吨 14900.53 14900.53 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:近期通胀预期反复，贵金属预期震荡 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待调整结束， 预期后续还有机会向上 观点:近期通胀预期反复，贵金属预期震荡 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-03-08 2月ADP就业人数变动(千人) 106 168 -- 2023-03-08 1月贸易帐(十亿美元) -67.4 -69.0 -- 2023-03-08 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 116.6 -- -- 2023-03-08 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 620.3 -100 -- 2023-03-09 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0304) 190 195 -- 2023-03-10 2月季调后非农就业人口变动(千人) 517 200 -- 2023-03-10 2月失业率 3.4% 3.4% -- 欧元区 2023-03-06 1月零售销售(月率) -2.7% 1.0% 0.3% 日本 2023-03-10 2月国内企业商品物价指数(年率) 9.5% 8.4% -- 2023-03-10 无担保隔夜拆借利率 -0.10% -0.10% -- 中国 2023-03-07 2月贸易帐(十亿元) 50.1 50.7 52.6 2023-03-09 2月末M2货币供应(年率) 12.6% 12.5% -- 2023-03-09 2月社会融资规模(十亿元) 5980.0 2200.0 -- 2023-03-09 2月新增人民币贷款(十亿元) 4900 1500 -- 2023-03-09 2月工业生产者出厂价格指数(年率) -0.8% -1.4% -- 2023-03-09 2月居民消费品价格指数(年率) 2.1% 2.0% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.即将接替黑田东彦出任日本央行行长的植田和男就国际舆论广泛关注的收益率曲线控制(YCC)政策日前明确对外表态称，如果物价前景改善，必须考虑收益率曲线政策的正常化，并强调长期利率控制是一种不适合微调的机制。资料显示，目前全球仍在执行负利率的国家只有日本，同时日本也是时下唯一一个还在实施YCC的经济体，这种另类做法在各国央行集体收紧货币政策的背景下格外扎眼。 2.德意志银行周一预测，如果日本央行此后进入货币政策“正常化”周期，结束其数十年来始终维持的超低利率政策，而同时美联储则在加息到峰值后进入新的降息周期的话，那么日元汇率将出现扶摇直上的走势。美元兑日元汇价将从当前的136重挫至85，这意味着日元升值幅度将高达60%。德银分析师称，当前日元汇价已经比公允价值水平低了30%，这是因为在全球发达经济体央行集体加息时，日本央行仍维持零利率政策不变。因此，一旦日本方面的超低利率政策出现松动，那么汇市势将天翻地覆。不过该机构承认，综合各方面因素，日本央行大力加息的可能性仍然不大。 3.WTI原油站上80美元/桶，为2月13日以来首次；布伦特原油站上86美元/桶，日内涨幅0.1%。在本周美联储主席鲍威尔半年度货币政策证词和2月非农报告发布前，一项关键的资金压力指数先给了市场一个“下马威”。 美东时间3月6日(周一)盘前，一项全球主要基准贷款利率——3个月期美元Libor(伦敦银行间同业拆借利率)上破5%，最高触及5.008%，为2007年以来 首次。此外，Libor与隔夜指数掉期(Overnightindexedswap，下称OIS)的利差(这被广泛认为是资金压力的晴雨表)周一扩大至3.2个基点，而前一个交易日 为1.7个基点。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 430 414 398 382 366 350 2022/062022/082022/102022/122023/02 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/062022/082022/102022/122023/02 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2023/2/142023/2/222023/3/2 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 90 86 82 78 74 70 2022/12/282023/01/112023/01/252023/02/082023/02/22 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/01/032023/01/182023/02/022023/02/172023/03/04 金油比 30 28 26 24 22 20 2023/01/032023/01/172023/01/312023/02/142023/02/28 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.80 2.85 203600 1.90 0 2022/012022/042022/072022/102023/01 3000 0.95 0.00 2022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 2,000 1,930 1,860 1,790 1,720 1,650 2023-01-032023-01-232023-02-12 0.00 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 94 88 82 76 70 2022/092022/102022/112022/122023/012023/02 2.75 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美