过剩预期加剧，市场逻辑逆转

镍不锈钢·月度报告 2023年3月3日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 ·投资咨询编号Z0018274 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 过剩预期加剧，市场逻辑逆转 内容提要 镍观点：供应端，镍矿价格小幅上扬，港口库存持续去化，原生镍过剩不改，同时进口窗口期打开，俄罗斯镍巨头诺里尔斯克对中国镍销售欲采取上期所加LME混合定价方式，采用人民币进行结算，过剩预期加剧；需求端，2月份不锈钢排产或不及预期，同时新能源领域替代性加强，拉动有限，合金领域补库不及预期，整体需求萎靡，上游出货心态较强；库存端，国内外精炼镍绝对库存依然偏低，库存拐点尚需时日，3月份LME即将恢复压盘交易，低库存或对行情产生较大扰动。 不锈钢观点：供给端，镍资源过剩预期加剧，铬资源略显紧张，成本支撑仍在，1月份小幅减产，2月份产量有所回升，3月份预计仍有增量；需求端，节前乐观预期并未兑现，终端传导不畅，下游订单量不足；库存端，2月份不锈钢期现货库存持续新高，3月份将以消化高位库存为主；综合看，短线成本支撑有所减弱但仍存，同时需求转好预期并未消退；然而高库存是一大难题，需求能否消化得起仍然存疑。 操作建议 单边：反弹高空，沪镍06合约参考区间：16.42万-21.1万；不锈钢主力合约参考区间：15570-17400。 套利：空镍不锈钢比价继续持有，参考区间：10.3-12.6。 风险提示 宏观政策变动；地缘政治冲突；主产国政策；需求恢复力度；突发事件冲击 目录 内容提要1 操作建议1 风险提示1 目录2 一、镍3 （一）行情回顾3 （二）产业分析3 1.供给端3 2.需求端7 3.库存端12 4.期现端13 （三）综合研判15 二、不锈钢16 （一）行情回顾16 （二）产业分析17 1.供给端17 2.需求端21 3.库存端26 4.期现端27 （三）综合研判29 重要声明30 一、镍 （一）行情回顾 2月份沪镍主力大幅回落，向下修正；首先是宏观层面压力，欧美数据亮眼，加息预期再次升温，有色系备受打击；而节后需求迟迟不启动，高价导致下游抵触情绪增加；叠加进口盈利好转，结构性紧缺缓解，利空持续发酵；最后LME恢复镍亚盘交易的消息再度放大恐慌，盘面深度调整；主力合约月度跌幅达11.06%，振幅14.73%，波动之大，可见一斑。 图1.1：LME3个月合约收盘价（美元/吨）图1.2：沪镍主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析 1.供给端 镍矿方面，去年12月份共进口镍矿275.76万吨，同比增加44.02%,月环比减少33.86%；其中进口自菲律宾198万吨，同比增加29%，月环比44.69%；库存端，最新数据显示，14港港口镍矿库存836.93万湿吨，同比增加1.40%，周环比减少5.25%；12月份进口量环比降幅较大，港口库存缓慢去化，主要受到菲律宾天气因素的影响，主产区出货量缩减；同时不锈钢减产较大，铁厂主动备库意愿降低；预计今年1月份进口量将维持在较低水平。 图1.3：国内镍矿进口量（吨）图1.4：国内镍矿自菲律宾进口量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.5：港口镍矿库存（万湿吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 镍铁方面，国内来看，今年1月份国内镍铁产量3.35万金属吨，同比增加7.5%， 月环比增加0.5%；分地区来看，江苏地区0.55万金属吨，辽宁地区0.07万金属吨，闽 粤桂地区产量1.2万金属吨，内蒙古地区0.21万金属吨，山东地区1.11万金属吨，非 主产区0.22万金属吨；进口端，去年12月份共进口镍铁61.99万吨，同比增加84.5%，月环比增加3.81%；其中进口自印尼54.7万吨，同比增加86.09%，月环比增加0.74%；库存端，最新数据显示今年1月份国内镍生铁库存1.75万金属吨，同比增加41.13%，月环比增加8.7%；印尼方面，今年1月份镍铁产量10.38万金属吨，同比增加18.49%，月环比增加2.37%；12月份，纯镍价格大涨，由于镍铁对于纯镍有一定替代性，经济性考量之下，镍铁需求大增，而1月份受到假期因素影响较大，库存小幅累积；后续来看，过剩预期下，库存仍将高位。 图1.6：国内镍铁产量（万金属吨）图1.7：国内镍铁进口量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.8：国内镍铁自印尼进口量（吨）图1.9：国内镍生铁库存（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.10：印尼镍生铁产量（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 中间品方面，去年12月份国内共进口湿法中间品8.8万吨，同比增加114%，月环比减少12.83%；进口高冰镍3万吨，同比大增，月环比减少6.9%；受到新能源发展的推动以及自身经济型较强对镍豆相对的替代性，预计接下来进口量依然乐观。 图1.11：国内湿法中间品进口量（千克）图1.12：国内高冰镍进口量（千克） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 精炼镍方面，今年1月份，国内电解镍企业产能利用率75.08%，开工率79.67%，受假期因素影响，开工率小幅回落；产量来看，今年1月份，国内电解镍产量1.45万吨， 同比增加14.04%，月环比减少11.8%；进口看，去年12月份非锻轧非合金镍进口1.42万吨，同比减少47.4%，月环比减少0.21%；12月份纯镍进口大幅亏损，进口窗口期关闭，进口量减少；由于不锈钢领域镍铁对电解镍的替代增加，而硫酸镍生产方面，镍豆成本高企，经济性远不及湿法中间品，故电解镍需求相对疲软，预计后续国内产量小增，同时关注后续金川集团投产情况，进口端关注俄镍的流入情况。 图1.13：国内电解镍企业开工率（%）图1.14：国内电解镍企业产能利用率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.15：国内电解镍产量（吨）图1.16：国内电解镍进口量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 2.需求端 不锈钢方面，今年1月份国内不锈钢粗钢产量227.87万吨，同比减少4.62%，月环比减少20.23%；其中300系128万吨，同比增加0.72%，月环比减少9.55%，产量占粗钢产量接近一半；而冷轧减量更大，冷轧300系同比减少24.9%，月环比减少18.75%；今年1月份印尼不锈钢粗钢产量28.33万吨，同比减少37.04%，月环比减少12.83%；1月份，淡季叠加春节假期，不锈钢减产力度较大，后续依然取决于利润及需求状况。 图1.17：国内不锈钢粗钢产量（万吨）图1.18：国内300系不锈钢粗钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Myateel，优财研究院 图1.19：国内冷轧不锈钢产量（万吨）图1.20：国内300系冷轧不锈钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.21：印尼不锈钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 新能源方面，今年1月份国内硫酸镍企业产能利用率95.18%，同比增2.65%，月环比减少2.13%；开工率60.03%，同比减少23.42%，月环比减少12.73%；产量端，今年1月份硫酸镍产量2.94万金属吨，同比增加15.4%，月环比减少14.58%；据中汽协数据显示，今年1月份我国新能源车产量42.5万辆，同比减少5.97%，月环比减少46.54%；新能源车销量40.8万辆，同比减少5.34%，月环比减少49.88%；据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，今年1月份动力电池产量2.82万MWH，同比减少5.04%，月环比减少46.31%，其中三元材料系列同比减少9.27%，月环比减少46.86%；去年四季度动力电池销量5.22万MWH，同比增加47.12%，环比增加12.21%，其中三元材料系列同比增加82.14%，环比减少8.03%；今年1月份三元材料系列动力电池装车量0.543万MWH，同比减少25.57%，月环比减少52.43%；整体来看，1月份受到疫情放开以及节日因素的影响，新能源车产销均有不同程度的回落；但是最近财政部也表示2023年新能源汽车继续免征购置税，同时汽车也是消费的“四大金刚”之一，是今年促消费的发力点；将推动新能源车景气度延伸，或是阶段性支撑项。 但是应该注意到镍铁和中间品在不锈钢和新能源领域对于精炼镍的替代已经很大，新能源与不锈钢仅为边际或者间接拉动项，合金电镀领域将提供主要支撑；但目前合金电镀领域补库动力不足，3月份在经济形式进一步好转的情况下，或有一定改善。 图1.22：国内硫酸镍企业开工率（%）图1.23：国内硫酸镍企业产能利用率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.24：国内硫酸镍产量（金属吨）图1.25：国内硫酸镍进口量（千克） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.26：国内新能源车产量（辆）图1.27：国内新能源车销量（辆） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院图1.28：动力电池产量（MWH）图1.29：动力电池销量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.30：动力电池：三元材料产量（MWH）图1.31：动力电池：三元材料产量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院图1.32：动力电池：三元材料装车量（MWH）图1.33：电解镍表观消费量（吨） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.34：硫酸镍原料消费量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 3.库存端 社会库存方面，Mysteel统计精炼镍社会库存10734吨，同比减少32.52%，周环比减少11.36%，其中镍板库存8234吨，同比减少39.36%，周环比减少14.67%，镍豆库存2500吨，同比增加7.39%，周环比增加1.63%。 图1.35：国内镍板社会库存（吨）图1.36：国内镍豆社会库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.37：国内精炼镍社会库存分形态（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 期货库存方面，上期所交割库库存2514吨，同比减少55.15%，周环比减少23.42%；LME镍期货库存4.4万吨，同比减少44.55%，持续下降。 内外精炼镍库存均处于低位，但由于镍豆在备至硫酸镍中经济性偏差，消耗量较差，故镍豆库存出现小幅累积；而镍板下游合金电镀等领域仍有一定韧性，库存将维持低位徘徊，短时间难以走高。 图1.38：上期所交割库库存（吨）图1.39：LME镍仓单（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.40：LME镍期货库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 4.期现端 镍铁方面，镍矿价格小幅上调，铁厂小幅盈利，但受到不锈钢疲弱负反馈之下，价格有所下调；精炼镍方面，现货进口转为盈利，需求不济之下升贴水中枢下移；价差方面，电解镍对镍铁价差远高于历史均值，且进一步走阔，高镍生铁处于深度贴水状态，下游不锈钢钢厂对于电解镍的需求将进一步减弱；而硫酸镍对镍铁溢价维持高位，据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨时