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湖南裕能（301358.SZ）是国内磷酸铁锂行业领军企业，成立于2016年，聚焦于磷酸铁锂正极产品。公司规模增长速度快，营业收入由2018年的1.63亿元增长至2022年的约417.7亿元，年均复合增速达到300%。2020年开始公司在国内磷酸铁锂正极市场出货量持续蝉联第一位，2021年公司在国内磷酸铁锂市场占有率达到25%。下游电池环节呈现集中化趋势，2022年国内动力电池CR5达到85.3%，同比+1.9pct。湖南裕能通过产品优势以及与宁德时代、比亚迪等的股权合作，有望获得稳固的市场份额。公司产品高压实性能突出，规模效应与一体化布局优化成本结构。公司2022年出货量有望达到28万吨、名义产能有望达到55万吨，生产规模行业领先，规模效应优化制造和人工成本。公司2020年全资收购磷酸铁企业广西裕宁，一体化布局推动成本优化。后续贵州、云南等基地建设中，公司均进行了磷酸铁锂一体化产能布局，我们预计公司磷酸铁产能有望由2022年的43万吨增长至2025年的82万吨，名义自供率有望由77%提升至90%以上。客户方面，公司与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等行业领军动力储能电池企业积极合作，一方面客户通过预付款方式支持公司产能扩张，另一方面签订供应协议，保障销量高速增长。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润30.00/23.04/29.44亿元，同比+153/-23/+28%；每股收益分别为3.96/3.04/3.89元，PE分别为12/16/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
