PTA期货及期权月报：PTA2月行情回顾与3月展望：春检来临PTA有望开启去库模式

PTA期货及期权月报MonthlyReportonPTAFutureandOption 春检来临PTA有望开启去库模式 ——PTA2月行情回顾与3月展望 2023年2月份以来，PTA期价先跌后涨，总体收涨，主力合约月内运行区间为5378-5842 资询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：石油化工组成雪飞 执业编号：F3079516(从业)Z0017981(投资咨询) 联系方式：chengxuefei@foundersc.com 成文时间：2023年3月5日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 元/吨。展望3月份，观点如下： 从原油基本面来看，俄罗斯3月份减产计划落地，美国战略石油储备4月份才开始投放市场，OPEC国家原油产量增长乏力背景下，3月份原油供给弹性依然很低，此时需求端表现至关重要，虽然美联储继续处于加息周期，但随着中国经济恢复速度加快，全球经济韧性依然较强背景下，对原油需求保持乐观态度，总体来看，预计3月份原油价格可能呈现出震荡偏强走势，重点关注原油价格运行节奏变化。 PX方面：原油价格预计继续维持坚挺，石脑油在成本端影响下预计也呈偏紧格局，PX自身基本面来看，盛虹和广东石化的投产带来边际增量较大同时PX季节性检修大多在3月中下旬开启，供给端扰动节奏较大，需求端方面，短期PTA加工费始终偏低，抑制PTA开工负荷回升，拖累PX需求，总体来看，3月份PX供需依然有累库预期，PXN价差亦有望继续回落，但3月中下旬以后，随着检修装置增加且成品油影响可能会继续发酵情况下，PX库存大幅累库概率不大，3月份PX库存可能呈现先累库后窄幅波动状态，对应的PXN价格有望呈现先回落后止跌企稳局面。 PTA供需方面：3月份，PTA库存预计呈去库态势，关键在于PTA检修进度，虽然恒力惠州250万吨产能有可能在3月份投产，但预计投产最早也在3月底或者继续往后推迟，而3月 份，预计有多套装置检修，从现有情况来看，恒力一套220万吨装置已于3月3日检修，预计 持续时间一个月，四川能投100万吨装置已于2月底检修，江苏盛虹一套250万吨装置预计于 3月10号附近检修，仪征化纤一套64万吨装置计划月底检修，停车一周，珠海BP一套125万吨装置计划3月中旬检修。3月份集中检修背景下，PTA开工负荷有望大幅下降，而聚酯开工负荷继续维持高位情况下，PTA供需过剩有望在3月份迎来逆转，3月初供需局面已明显好转，总体来看，3月份，预计PTA基本面主要以去库为主。 综上，预计3月份PTA供需基本面呈明显去库局面，重点关注成本端价格变动，总体来看，在乐观预期下，预计PTA价格总体呈上涨局面，PTA反弹高度取决于原油成本端上涨力度以及宏观货币政策的指引。3月份初步给予PTA主力合约价格区间5500-6300元/吨，单边建议以逢低做多为主，套利方面建议继续关注正套策略以及近月合约基差走强机会。 目录 第一部分行情回顾3 一、PTA期货价格历史走势3 二、PTA期货价格2月走势4 第二部分PTA成本分析5 一、油价重心有望提升5 二、PX-NAP价差预计承压回落6 第三部分PTA供应分析8 一、现货加工费前低后高8 二、PTA供应或大幅下降9 第四部分PTA需求分析10 一、终端订单小幅好转10 二、终端企业补库为主12 三、聚酯开工明显季节性回升13 四、出口量或继续维持高位14 第五部分PTA库存分析15 第六部分PTA供需平衡表分析16 第七部分PTA套利分析16 第八部分季节性分析与技术分析17 一、季节性分析17 二、技术分析18 第九部分PTA期权分析19 第十部分总结与操作建议20 附：行业相关证券21 第一部分行情回顾 一、PTA期货价格历史走势 图1-1PTA期货走势图 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 PTA期货自2006年12月28日于郑州商品交易所上市，交投活跃，市场参与者结构合理。上市以来期货价格走势经历了以下八个阶段。 第一阶段（2006.12-2008.06）：高位运行，PTA与原油走势产生分化。原油价格大幅上涨，期间一度至147美元/桶，而国内PTA产能快速扩张，供大于求导致部分PTA生产企业亏损严重，该阶段PTA先抑后扬，区间震荡，PTA和原油走势出现分化。 第二阶段（2008.7-2008.11）：国际金融危机肆虐，原油大幅跳水，市场恐慌情绪蔓延，风险资产遭抛售，PTA价格急剧下跌。 第三阶段（2008.12-2011.2）：国际油价快速反弹，PTA下游需求逐步跟进，PTA供需逐步趋紧，基本面驱动向上，PTA价格强势突破万元每吨。 第四阶段（2011.3-2015.1）：高利润使得PTA步入产能扩张期，新投产能不断落地，下游聚酯需求跟进不足，PTA供需由紧张转为过剩，此外，原油价格重心自2014年下半年开始回落。在成本崩塌、供需转弱之下，PTA期价重心下移。 第五阶段（2015.2-2017.6）：原油价格低位震荡，PTA持续供需过剩，生产企业亏损严重，缺乏利好提振，PTA价格底部震荡。 第六阶段（2017.7-2018.9）：长期的低加工费倒逼PTA行业开启产能出清，随着下游聚酯步入产能投放期，PTA景气周期开始向上修复，叠加原油价格反弹，PTA期价重心大幅上移。 第七阶段（2018.10-2020.11）：2018年10月国际油价高位回落，2019年四季度PTA迎来产能扩张周期，叠加2020年疫情冲击需求，PTA期价创下历史新低。 第八阶段（2020.12-2022.11）：宏观流动性宽松，国际油价低位强势反弹，PTA亏损之下迎来阶段性去库，期价筑底反弹至2022年6月的7728元/吨高点，2022年6月份以后，受到美联储激进式加息影响，货币政策指引下，价格从高位持续回落，7月份，期现基差分化明显，近强远弱格局持续，9月份，PTA价格继续受美联储货币政策以及内外需求表现不佳影响继续走低至11月份。 第九阶段（2022.12-至今）：2022年12月初，随着国内疫情防控政策调整，经济恢复预期加强，下游开工大幅提升，终端企业原材料库存低位下，迎来补库行情，年后，市场关注终端订单表现不佳，价格小幅回调，随后聚酯企业原材料库存低位，持续进行补库，叠加春检预期下，PTA价格继续上行。 二、PTA期货价格2月走势 元/吨 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 期货结算价(9月交割连续):精对苯二甲酸(PTA) 期货结算价(1月交割连续):精对苯二甲酸(PTA)期货结算价(5月交割连续):精对苯二甲酸(PTA) 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 图1-22021年以来PTA期货走势图数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2月份以来，PTA期价先跌后涨，总体收涨，主力合约月内运行区间为5378-5842元/吨。2月初PTA主要受到终端订单、下游开工恢复节奏不及预期以及节前预期太强影响，价格出现连续回调，随着PTA加工费不断压缩，低估值显现，同时聚酯企业继续进行补库背景下，PTA价格连续反弹至接近5800元/吨高位。 第二部分PTA成本分析 一、油价重心有望提升 美元/桶 140 Brent WTI PTA 元/吨 8000 万桶/日 OPEC原油产量 OPEC原油产量增速 120 100 80 60 40 20 0 -20 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 图2-1国际原油价格走势图2-2OPEC原油产量及增速 万桶/日 美国原油产量 美国原油产量增速 全美商业原油库存 1400 2017年2018年 2021年2022年 2019年 2023年 2020年 1200 20% 15% 60000 1000 10% 5% 55000 800 400 0% -5% -10% -15% -20% -25% 50000 600 45000 200 40000 0 35000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 图2-3美国原油产量及增速图2-4美国商业原油库存 据欧佩克网站发布数据显示，1月份欧佩克相关国家原油产量2887.6万桶/日，月度环比下降5万 桶/日，其中沙特阿拉伯减产量达15.6万桶/日，其余国家出现不同程度增产较大程度填补了沙特减产量级。此前沙特能源大臣表示，欧佩克+计划将现有的产油协议持续至2023年年底，OPEC国家可能会继续维持此前商定的生产份额，同时OPEC国家减产执行率依然维持在高水平状态。 EIA数据显示，2023年1月份俄罗斯原油产量达到日均1088万桶，环比小幅下降10万桶/日，EIA 还预计俄罗斯2月份俄罗斯原油产量下降至1048万桶/日，同时受到俄罗斯宣布3月份减产50万桶/日原油产量影响，3月份俄罗斯原油产量有望回落至988万桶/日水平。虽然G7集团对俄罗斯原油及成品油限价政策起到一定效果，但我们认为此举也将定价权一定程度交给俄罗斯手中，当俄认为原油价格不可接受的时候，很可能会继续通过减产来达到油价稳定的地步。 需求方面：关注经济情况，美国依然处于去库存阶段，进口贸易可能会在今年下半年为圣诞季备货，逐步得到恢复；随着冬季即将过去，能源危机阴霾暂时消退，欧洲PMI、零售、消费信心、景气指数等各项指标也处在低位反弹之中，春季之后有望进一步回升。但是，欧洲当前最大的风险点依然是俄乌冲突以及升级风险，另外对俄多达十轮制裁也会反噬欧洲经济的潜力；国内方面，结合PMI等指标来看，我们预计后期公布的经济数据多数将会超预期，一季度经济大幅增长的可能性高。全年来看，疫情已不再是主要影响，复苏趋势将会持续。需求中基建持稳、房地产修复、消费好转，但外需仍然是主要风险。维持今年GDP增速在5%左右的预期不变。 总的来说：俄罗斯3月份减产计划落地，美国战略石油储备4月份才开始投放市场，OPEC国家原油产量增长乏力背景下，3月份原油供给弹性依然很低，此时需求端表现至关重要，虽然美联储继续处于加息周期，但随着中国经济恢复速度加快，全球经济韧性依然较强背景下，对原油需求保持乐观态度，总体来看，预计3月份原油价格可能呈现出震荡偏强走势，重点关注原油价格运行节奏变化。 二、PX-NAP价差预计承压回落 万吨 PX产量同比增速 PX开工率（%） 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 250 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 95 90 200