可转债周报：国内外PMI超预期背景下的择券策略

2023年03月06日 固定收益类●证券研究报告 国内外PMI超预期背景下的择券策略 定期报告 可转债周报（2月27日~3月3日）投资要点 一、市场回顾与展望 2月国内PMI数据超预期，尤其是基建拉动下生产加速回暖，以及欧美PMI超预期带动我国外需明显反弹。经济数据改善短期带来资本市场风险偏好提升，转债跟随权益上涨但弹性弱于正股。2月24日至3月3日，中证500收涨0.8%、创业板收跌0.3%、上证50收涨1.7%、中证转债指数收涨0.6%。分行业来看，转债涨幅前五为钢铁(转债3.1%,正股2.3%）、化工(转债2.8%,正股-3.4%）、通信(转债2.6%,正股0.1%）、计算机(转债2.1%,正股16.6%）、银行(转债1.7%,正股2.2%）。风险偏好提升导致转债估值明显修复，预计伴随剩余流动性的收窄，转债估值仍有回调空间，择券仍需选择稳健的“双低”转债。上周转债估值明显修复，3月3日转债收盘价中位数为124元，处于近5年81%的历史分位。转股溢价率波动回升至30%，处于近5年80%的历史分位；隐含波动率由37%回升至39%，处于近5年87%的历史分位，转债隐波与正股历史波动率差值推高至7%，处于近5年97%的历史分位。十佳转债业绩跟踪：3月以来，3月十佳转债收涨0.8%、中证转债指数收涨0.7%、Wind全A收涨0.9%。转债投资者数据跟踪：2月转债投资热度下降，环比1月持有量变动0%。其中四大主要投资者公募、企业年金、一般机构投资者、自然人投资者分别减持1%、增持2%、减持0.3%、增持1%。财政政策带动下经济自发修复的弹性较强，流动性进一步宽松的必要性较小，资本市场面临剩余流动性的减少，择券思路应聚焦正股业绩改善，同时尽量选择较为稳健的“双低”转债。 二、行业推荐：1）短期景气度边际变化值得关注的有： 房地产&基建：上周二手房、新房销售持续修复，建材价格继续上行，石油沥青开工率提升，钛白粉提价2%。关注建筑装饰、建材及相关化工品。电力及公用事业：煤价转跌，硅价跌幅缩窄，锂价继续下跌。关注受益于原材料成本下跌的电池、绿电、储能行业。交运及出口：海外经济超预期，出口明显回暖。关注出口依赖相关行业（交运、家电、家居、商贸零售、消费电子、医疗服务、医疗器械）。消费：猪肉价格短期反弹，鸡肉景气度高位上行；纺服产业链价格普遍提升。关注肉鸡养殖、纺服、化纤。2）2023年全年角度，从Wind全A申万一级行业历史估值位置（2018年以来）与Wind2023年一致预期增速来看，估值低位叠加业绩增速预期较高的行业有： 电力设备(15%,50%)、有色金属(5%,35%)、石油石化(20%,48%)、交通运输 (12%,33%)、通信(13%,32%)、国防军工(19%,37%)、基础化工(22%,33%)、电 子(34%,42%)、医药生物(12%,29%)（格式为“行业(估值历史分位,2023年业绩增速预期)”）。 风险提示：政策超预期宽松，资金面情绪波动 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 报告联系人杨斐然 yangfeiran@huajinsc.cn 相关报告2023年2月信用债市场跟踪2023.3.3地方债发行计划半月报-3月地方债发行计划已披露7195亿元2023.3.2信用风险加权资产计量——权重法-商业银行资本管理办法（征求意见稿）解读系列2023.3.12月PMI数据点评-经济大幅改善2023.3.1传统基建建材篇-基建产业链转债梳理（一）2023.2.28 内容目录 一、转债市场走势及资金跟踪3 二、景气度数据跟踪6 （一）地产基建产业链6 （二）电力及公用事业8 （三）交运及出口9 （四）化工行业10 （五）农业11 （六）消费：衣食住行12 三、转债标的业绩与估值跟踪13 图表目录 图1：各宽基指数收益率3 图2：各宽基指数收益率4 图3：全市场转债数据中位数4 图4：华金固收十佳转债累计涨幅、权益及转债指数涨幅5 图5：本月十佳转债表现5 图6：各转债持有者交易量月环比5 图7：房地产景气度数据6 图8：基建产业链景气度数据7 图9：公用事业景气度数据8 图10：交运景气度数据9 图11：化工景气度数据10 图12：农业景气度数据11 图13：可选消费景气度数据12 图14：转债市场正股业绩预告/快报2022年度业绩情况（截至2月27日，单位：个）13 图15：各行业权益指数PE-TTM历史分位（2018年以来）与预期2023年净利润增速14 一、转债市场走势及资金跟踪 2月国内PMI数据超预期，尤其是基建拉动下生产加速回暖，以及欧美PMI超预期带动我国外需明显反弹。经济数据改善短期带来资本市场风险偏好提升，转债跟随权益上涨但弹性弱于正股。财政政策带动下经济自发修复的弹性较强，流动性进一步宽松的必要性较小，资本市场面临剩余流动性的减少，择券思路应聚焦正股业绩改善，同时尽量选择较为稳健的“双低”转债。 2月24日至3月3日，转债涨幅小于正股，中证500收涨0.8%、创业板收跌0.3%、上证 50收涨1.7%、中证转债指数收涨0.6%。分行业来看，转债涨幅前五为钢铁(转债3.1%,正股 2.3%）、化工(转债2.8%,正股-3.4%）、通信(转债2.6%,正股0.1%）、计算机(转债2.1%,正股 16.6%）、银行(转债1.7%,正股2.2%），转债涨幅后五为汽车(转债-0.2%,正股-1.8%）、食品饮料(转债-0.2%,正股-1.5%）、机械设备(转债-0.3%,正股-3.6%）、农林牧渔(转债-0.3%,正股-0.5%）、电气设备(转债-0.4%,正股-5.2%）。 图1：各宽基指数收益率 资料来源：Wind，华金证券研究所 图2：各宽基指数收益率 资料来源：Wind，华金证券研究所 风险偏好提升导致转债估值明显修复，预计伴随剩余流动性的收窄，转债估值仍有回调空间，择券仍需选择稳健的“双低”转债。上周转债估值明显修复，3月3日转债收盘价中位数为124元，处于近5年81%的历史分位。转股溢价率波动回升至30%，处于近5年80%的历史分位；隐含波动率由37%回升至39%，处于近5年87%的历史分位，转债隐波与正股历史波动率差值推高至7%，处于近5年97%的历史分位。 图3：全市场转债数据中位数 资料来源：Wind，华金证券研究所 十佳转债业绩跟踪：3月以来，3月十佳转债收涨0.8%、中证转债指数收涨0.7%、Wind 全A收涨0.9%。 图4：华金固收十佳转债累计涨幅、权益及转债指数涨幅图5：本月十佳转债表现 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 转债投资者数据跟踪，2月转债投资热度下降，环比1月持有量变动0%。其中四大主要投资者公募、企业年金、一般机构投资者、自然人投资者分别减持1%、增持2%、减持0.3%、增持1%。 图6：各转债持有者交易量月环比 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、景气度数据跟踪 总结而言，景气度边际变化值得关注的有： 房地产&基建：上周二手房、新房销售持续修复，建材价格继续上行，石油沥青开工率提升，钛白粉提价2%。关注建筑装饰、建材及相关化工品。 电力及公用事业：煤价转跌，硅价跌幅缩窄，锂价继续下跌。关注受益于原材料成本下跌的电池、绿电、储能行业。 交运及出口：海外经济超预期，出口明显回暖。关注出口依赖相关行业（交运、家电、家居、商贸零售、消费电子、医疗服务、医疗器械）。 消费：猪肉价格短期反弹，鸡肉景气度高位上行；纺服产业链价格普遍提升。关注肉鸡养殖、纺服、化纤。 （一）地产基建产业链 房地产市场：2月26日至3月4日，30大中城市商品房成交面积周同比18%，周环比2%；10城二手房成交面积周同比87%，周环比11%。二手房、新房销售持续修复，二手房交易更为活跃。转债方面建议关注房地产后周期建筑装饰相关标的。 图7：房地产景气度数据 资料来源：Wind，华金证券研究所 基建产业链：2月24日至3月3日，玻璃期货价格上涨0.9%、PO42.5水泥全国均价上涨0.6%，唐山钢厂高炉开工率由59.5%小幅回落至58.7%。2月22日至3月1日，石油沥青装置开工率由30%提升至31.6%。预计2023年上半年基建受益于财政前置、2022年疫情导致的项目推迟、扩大内需相关新消费业态的场景需求。转债方面建议关注玻纤、减震材料、“一带一路”相关标的。 图8：基建产业链景气度数据 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）电力及公用事业 公用事业：煤价转跌，硅价跌幅缩窄，锂价继续下跌。1）2月24日至3月3日秦皇岛港动力煤平仓价下跌6%。虽然供给端受煤矿事故导致的停产检查影响，由于下游需求释放有限，市场多空分歧较大。2）2月22日至3月1日，晶硅光伏组件、光伏级多晶硅、单晶PERC电池片价格分别变动-0.5%、-1.6%、-1.4%，跌幅环比缩窄。预计硅价中长期继续向合理价格回归，有助于下游电站利润改善。3）受新能源车需求增长放缓叠加锂盐累库影响，锂价持续下跌，带动碳酸锂、磷酸铁锂价格下跌。由于全球锂矿供应充足且可开采量持续增加，锂价或将继续趋向正常化。锂原材料价格持续下跌有利于中下游锂电池及储能厂家降低成本，并加快储能项目新增装机的落地。转债方面，关注绿电、储能相关标的。 图9：公用事业景气度数据 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）交运及出口 交通运输：海外经济超预期，出口明显回暖。2月摩根大通全球制造业PMI由49.1上升至50，为2022年9月以来重回扩张区间，在此背景下韩国2月出口金额同比降幅缩窄至-7.5%，前值16.6%，2月中国出口新订单PMI亦大幅改善，由前值46.1增长至52.4。运价方面，2月24日至3月3日，由于前期集装箱存量较高，中国出口集装箱运价指数继续下降，与国内当前出口景气度存在背离。转债方面，关注出口依赖相关行业（交运、家电、家居、商贸零售、消费电子、医疗服务、医疗器械）。 图10：交运景气度数据 资料来源：Wind，华金证券研究所 （四）化工行业 化工：建筑地产领域，3月3日钛白粉提价2%至15400元/吨。纺服产业链，纯MDI、PX、PTA、涤纶短纤价格均明显上行。农业方面，2月底，农药化肥价格持续下行。转债方面，关注纺服、建筑产业链化工标的。 图11：化工景气度数据 资料来源：Wind，华金证券研究所 （五）农业 国家收储消息刺激下，猪肉价格短期反弹，亏损幅度继续收窄；供应下行周期，鸡肉景气度高位上行。2月第二周开始，猪肉价格、猪料比价、养殖利润触底反弹，3月1日猪料比价与盈亏平衡点差距明显缩窄、自繁自养生猪亏损周度收窄19%至-190元/头。棚前收购肉鸡价格持续上行，1月下旬开始鸡料比价超过盈亏平衡点，3月1日鸡料比价超盈亏平衡点17%。转债方面，关注肉鸡养殖相关标的。 图12：农业景气度数据 资料来源：Wind，华金证券研究所 （六）消费：衣食住行 可选消费：从地铁客运量来看，2月底以来，北上广深7日移动平均客运量数据已超前三年疫情期间任何一个阶段的水平，接近2019年底。纺服相关品种价格有所抬升；3月纸浆价格继续下跌；1月家电价格同比平均涨幅2%，但环比低于2022年末；乘联会预计2月乘用车零售同比增长7.2%，环比增长4.3%，新能源乘用车零售同比增长46.6%，环比增长20.3%。经济活动活跃程度明显恢复，但消费者消费意愿与信心的恢复情况需待社零数据公布。转债方面，关注纺服、民航相关标的。 图13：可选消费景气度数据 资料来源：Wind，华金证券研究所 三、转债标的业绩与估值跟踪 截至3月5日，转债市场共261家公司披露业绩预告/快报，其中65家净亏损，74家归母净利润同比下滑，122家归母净利润同比增长。从业绩增长公司数量占比角度来看，2022年业绩较好的行业为通信(100%)